拟收购海外优质资产，加强国际业务布局

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年07月28日 胜宏科技(300476.SZ) 公司快报 拟收购海外优质资产，加强国际业务布局 证券研究报告 PCB 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 29.97元 股价 (2023-07-27) 23.53元 交易数据 总市值(百万元) 20,299.06 流通市值(百万元) 20,149.27 总股本(百万股) 862.69 流通股本(百万股) 856.32 12个月价格区间 12.58/28.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 36.8 59.0 绝对收益 3.4 34.7 51.3 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 聚焦优质客户，深化产品布局 2023-04-24 聚焦优质客户与高端产品布局，业绩稳步增长 2022-08-21 事件：7月26日公司发布公告，拟以现金形式收购 Tree House Limite 持有的 Pole Star Limited 100%股权，本次交易完成后，公司将持有目标公司100% 股权并间接持有MFS Technology (S) Pte Ltd及其所有子公司100%股权。本次收购总成本不超过 4.6 亿美元，其中包含大约 3.65 亿美元股权价值、不超过约 0.95 亿美元债务以及其他与本次交易相关的可能产生的费用,最终交易成本以实际交割时确认为准。 拟现金形式收购海外优质PCB资产：PSL为在开曼群岛注册的控股公司，无实质业务，其主要持有 MFSS 100%的股权。MFSS 为一家成立于1988年的全球领先的柔性印刷电路和互连解决方案创新提供商，擅长高密度、多层数柔性电路板的设计与生产，专注于医疗、数据存储、汽车与工业控制等终端行业。公告披露，2022年PSL经审计财务数据，净资产1.94亿美元，营业收入2.61亿美元，净利润0.19亿美元，净利率7.23%。公告披露，本次交易的资金来源为自有资金、银行贷款等多种方式，本次收购完成后，公司将形成覆盖刚性电路板（多层板和HDI为核心）、挠性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）的全系列 PCB 产品组合，迅速丰富公司产品结构。 提升公司竞争力，加强国际业务布局：PCB 业务是公司的核心业务，公司通过多年发展已经在刚性 PCB产品方面建立了较强的市场竞争力，并持续在AI、数据中心、汽车等领域开拓国际国内客户。本次并购标的公司 PSL主要产品为挠性电路板（“FPC”）及其组件，本次收购完成后，公司将与 PSL 共享科研成果、生产管理经验、采购渠道、客户渠道等各类资源，充分发挥协同效应，有望进一步扩大营收、优化生产成本、降低费用，盈利能力将有望提高，并能进一步加强公司国际业务布局。 投资建议：暂不考虑本次收购因素，我们预计公司2023年~2025年收入分别为96.99亿元、118.32亿元、144.36亿元，归母净利润分别为9.58亿元、13.19亿元、16.7亿元，给予6个月目标价29.97元，对应2023年27x市盈率，维持“买入-A”投资评级。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2022-072022-112023-032023-07胜宏科技沪深300999563391 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/胜宏科技 风险提示：收购进展不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,432.0 7,885.2 9,698.7 11,832.5 14,435.6 净利润 670.4 790.6 957.9 1,319.3 1,669.7 每股收益(元) 0.78 0.92 1.11 1.53 1.94 每股净资产(元) 7.27 8.04 8.95 10.26 11.99 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.6 22.6 18.6 13.5 10.7 市净率(倍) 2.8 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 9.0% 10.0% 9.9% 11.1% 11.6% 净资产收益率 10.7% 11.4% 12.4% 14.9% 16.1% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.9% 1.0% 1.0% ROIC 19.3% 12.0% 14.4% 24.7% 25.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/胜宏科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,432.0 7,885.2 9,698.7 11,832.5 14,435.6 成长性 减:营业成本 5,918.0 6,454.2 7,613.5 9,229.3 11,202.0 营业收入增长率 32.7% 6.1% 23.0% 22.0% 22.0% 营业税费 28.1 48.3 33.9 45.0 54.9 营业利润增长率 24.1% 22.6% 16.7% 38.6% 27.4% 销售费用 121.0 143.2 173.6 201.2 255.3 净利润增长率 29.2% 17.9% 21.2% 37.7% 26.6% 管理费用 226.5 225.8 310.4 376.3 444.8 EBITDA增长率 18.3% 5.6% 24.1% 23.7% 18.9% 研发费用 297.4 287.5 387.9 459.4 554.7 EBIT增长率 12.4% -9.5% 44.8% 35.4% 25.7% 财务费用 120.3 -27.7 75.0 75.0 75.0 NOPLAT增长率 20.5% -1.0% 32.4% 35.6% 25.2% 资产减值损失 -24.1 -28.9 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 58.9% 10.9% -21.3% 20.1% -27.1% 加:公允价值变动收益 -19.4 0.2 -51.4 - - 净资产增长率 68.0% 10.6% 11.3% 14.7% 16.9% 投资和汇兑收益 33.6 40.7 15.0 29.8 28.5 营业利润 739.0 906.2 1,058.0 1,466.1 1,867.3 利润率 加:营业外净收支 -2.0 -9.0 0.5 -3.5 -4.0 毛利率 20.4% 18.1% 21.5% 22.0% 22.4% 利润总额 737.1 897.3 1,058.4 1,462.6 1,863.4 营业利润率 9.9% 11.5% 10.9% 12.4% 12.9% 减:所得税 66.6 106.6 100.6 143.3 193.7 净利润率 9.0% 10.0% 9.9% 11.1% 11.6% 净利润 670.4 790.6 957.9 1,319.3 1,669.7 EBITDA/营业收入 17.7% 17.6% 17.7% 18.0% 17.5% EBIT/营业收入 11.8% 10.1% 11.9% 13.2% 13.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 233 281 227 169 125 货币资金 579.4 1,095.3 775.9 946.6 3,626.7 流动营业资本周转天数 2 18 2 13 16 交易性金融资产 450.9 502.3 450.9 450.9 450.9 流动资产周转天数 240 269 252 242 269 应收帐款 2,830.8 2,657.8 4,118.9 4,126.2 5,938.3 应收帐款周转天数 125 125 126 125 125 应收票据 398.4 440.2 440.7 697.0 714.6 存货周转天数 57 60 54 56 55 预付帐款 23.0 23.4 36.4 34.6 50.3 总资产周转天数 561 634 549 464 438 存货 1,514.9 1,124.5 1,777.8 1,871.3 2,555.4 投资资本周转天数 254 310 237 188 145 其他流动资产 105.8 42.1 74.6 74.1 63.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.7% 11.4% 12.4% 14.9% 16.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 5.5% 6.3% 8.7% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 19.3% 12.0% 14.4% 24.7% 25.8% 固定资产 5,899.6 6,393.0 5,837.1 5,281.2 4,725.3 费用率 在建工程 223.4 125.4 125.4 125.4 125.4 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.7% 1.8% 无形资产 170.5 188.3 178.0 167.8 157.5 管理费用率 3.0% 2.9% 3.2% 3.2% 3.1% 其他非流动资产 1,264.5 1,711.5 1,470.5 1,462.9 1,518.4 研发费用率 4.0% 3.6% 4.0% 3.9% 3.8% 资产总额 13,461.2 14,303.8 15,286.2 15,238.0 19,926.5 财务费用率 1.6% -0.4% 0.8% 0.6% 0.5% 短期债务 1,294.8 2,452.2 442.4 561.0 - 四费/营业收入 10.3% 8.0% 9.8% 9.4% 9.2% 应付帐款 2,144.2 1,730.4 3,522.6 2,487.3 4,762.2 偿债能力 应付票据 2,205.9 1,773.7 3,136.4 2,798.7 4,312.9 资产负债率 53.4% 51.5% 49.5% 41.9% 48.1% 其他流动负债 553.8 386.3 379.3 439.7 401.8 负债权益比 114.7% 106.2% 98.1% 72.1% 92.6% 长期借款 908.6 898.4 - - - 流动比率 0.95 0.93 1.03 1.30 1.41 其他非流动负债 84.1 125.9 87.4 99.2 104.2 速动比率 0.71 0.75 0.79 1.01 1.14 负债总额 7,191.5 7,366.9 7,568.1 6,385.9 9,581.1 利息保障倍数 7.31 -28.75 15.37 20.81 26.16 少数股东权益 - -