中国贸易链研究系列：欧美需求敏感行业与公司

证券研究报告|策略专题 2023年07月27日 策略专题 欧美需求敏感行业与公司 中国贸易链研究系列 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 1.《风格切换的微观结构——主动偏股基金23Q2重仓股配置分析-》，2023.7.23 2.《针对痛点，等待配套》， 2023.7.23 3.《REITs市场继续上行周观REITs2023年7月第3周-》，2023.7.22 4.《胜率赔率的大类资产配置框架及最新研判》，2023.7.22 5.《北上引领第三波？——A股七大资金主体面面观-》，2023.7.18 投资要点： 导读：欧美需求变化对出口的影响，是判断今年经济复苏进程的一大因素，我们测算了不同行业和公司的出口营收占比，以出口敏感性角度对各行业和公司进行分析。 行业层面：对欧美出口敏感度较高的商品多位于中低端制造业。我们通过两项核心指标构建中美、中欧贸易关系框架：1、通过中国出口美国/欧洲价值占总价值比重 判断中国对美国/欧洲的出口依赖度；2、通过美国/欧洲进口价值占全球份额判断美国/欧洲对应商品的进口依赖度。我们将中国出口美国/欧洲敏感的行业定义为：中国出口依赖度高+美国/欧洲进口依赖度低。在申万二级行业层面，中国出口美国敏感度高位商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。中国出口欧盟27国敏感度高位商品主要位于航空装备、稀有金属、生物制品、化学制药、医疗器械、电机、汽车整车、饲料、仪器仪表、通用机械、地面兵装、汽车零部件行业。 公司层面：对美、欧营收占比超过10%的上市公司数量均过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多。2017-2022年平均对美收入占比大于等于10%的上市公司共136家，其中，汽车零部件、医疗器械、家居用品、化学制品、通用设备行 业（申万二级行业口径）公司数量最多，分别为13家、13家、9家、9家、9家，数量最多的前五个行业公司数量占总数比重接近40%。对欧营收占比较大的上市公司在数量与行业结构分布上与对美贸易情况类似。我们梳理了分别梳理了：1）申万二级行业层面，中国出口美国/欧盟27国敏感度极高商品所在行业2017-2022年平均对美/欧收入占比超过30%的上市公司及其收入弹性；2）2017-2022年平均对美/欧收入占比最高的前20家上市公司。 风险提示：1）公司财报披露海外营收数据并非强制性，可能有遗漏；2）申万行业分类与HS出口分类不一定完全可对应；3）部分贸易数据存在滞后。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行业层面：哪些行业对欧美出口的依赖度较高？4 1.1.各行业海外收入占比分析4 1.2.中美贸易：依赖度高位商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业5 1.3.中欧贸易：依赖度高位商品主要在航空装备、生物制品、稀有金属等行业7 2.公司层面：上市公司对美、欧收入弹性如何？11 2.1.中美贸易：2017-2022平均对美营收占比较大的上市公司数量过百，医疗器械、汽车零部件行业公司数量最多11 2.2.中欧贸易：对欧营收占比较大的上市公司在数量与行业结构分布上与对美贸易情况类似12 图表目录 图表1：各行业海外收入占比4 图表2：申万一级行业层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业5 图表3：申万二级行业层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业6 图表4：HS四位编码层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业7 图表5：申万一级行业层面，中国出口欧盟27国敏感度极高商品所在行业8 图表6：申万二级行业层面，中国出口欧盟27国敏感度极高商品所在行业9 图表7：HS四位编码层面，中国出口欧盟27国敏感度极高商品所在行业10 图表8：中国出口美国敏感度极高商品所在行业2017-2022年平均对美收入占比超过30% 的上市公司及其收入弹性12 图表9：2017-2022年平均对美收入占比最高的前20家上市公司12 图表10：中国出口欧盟27国敏感度极高商品所在行业2017-2022年平均对欧收入占比超 过30%的上市公司及其收入弹性13 图表11：2017-2022年平均对欧收入占比最高的前20家上市公司13 导读：欧美需求变化对出口的影响，是判断今年经济复苏进程的一大因素，我们测算了不同行业和公司的出口营收占比，以出口敏感性角度对各行业和公司进行分析。 1.行业层面：哪些行业对欧美出口的敏感度较高？ 1.1.各行业海外收入占比分析 我们以wind-股票-多维数据-数据浏览器为数据来源，数据选取海外业务收入和营业总收入两项，报告期选择“2018-2022年报”，报表类型选择“合并报表”，选取数据时剔除有海外业务收入却没有营业总收入数据的公司。海外业务收入和营业总收入分别按行业加总后相除即得到最终比值。成分股的范围是全部A股。 可以从中看到电子和家电行业海外收入占比遥遥领先于其他行业，房地产行业海外收入占比最低。2018年至2022年，环保行业海外收入占比缩小至原先1/3不到，综合行业板块也基本缩减一半，公用事业行业则较原先翻番，而汽车行业也增加了50%。 图表1：各行业海外收入占比 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.中美贸易：敏感度高位商品主要在地面兵装、医疗器械、汽车零部件等行业 我们通过两项核心指标构建中美、中欧贸易关系框架：1、通过中国出口美国 /欧洲价值占中国出口全球的总价值比重判断中国对美国/欧洲的出口依赖度；2、通过美国/欧洲进口价值占全球份额判断美国/欧洲对应商品的进口依赖度。 通过对两项指标进行组合，对应至四个维度的敏感级别：1、极高丨中国依赖美国/欧洲=中国出口依赖度高+美国/欧洲进口依赖度低；2、较高丨互相依赖=中国出口依赖度高+美国/欧洲进口依赖度高；3、中等丨互相不依赖=中国出口依赖度低+美国/欧洲进口依赖度低；4、较低丨美国/欧洲依赖中国=中国出口依赖度低 +美国/欧洲进口依赖度高。 我们将HS编码对应至申万行业，申万一级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在0～27%，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为0～47%。故，对于前者，我们定义15%为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15%为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高。虽然美国的出口均值范围占比更大，但是我们为了列示尽量多的行业与美国出口的关系，所以美国进口依赖度还是全部使用15%为临界点。 在申万一级行业层面，中国出口美国敏感度高位商品主要位于汽车、医药生物行业（注：综合行业主要为残值项目，下同）。 图表2：申万一级行业层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 由于申万一级行业涵盖范围较广，为细化颗粒度，我们将依赖度高的商品所在行业在申万二级行业层面进一步落地。申万二级行业层面，各行业中国出口美国各商品价值占出口全球比重近三年平均值的范围在0～63%，美国从中国进口约占全球进口份额三年平均值的范围为0～66%。与前文一致，对于前者，我们定义15%为临界点，即大于等于部分中国出口依赖度高；而后者我们定义15%为临界点，即大于等于部分美国进口依赖度高。 在申万二级行业层面，中国出口美国敏感度高位商品主要位于地面兵装、医疗器械、汽车零部件、电机、航空装备、仪器仪表行业。 图表3：申万二级行业层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业 资料来源：TradeMap，Wind，德邦研究所 HS四位编码层面，中国出口美国各商品价值占出口全球比重位于0～100%区间，美国进口约占全球进口份额位于0～99%区间。我们筛选2022年贸易额在1亿美元以上商品，再次以15%为临界点，分出：1、敏感度极高=前者≥15%+后者＜15%；2、敏感度较高=前者15%≥+后者≥15%；3、敏感度中等=前者＜15%+后者＜15%。 中国出口美国敏感度极高商品集中于中游制造与必选消费品： 上游原材料——基础化工|化学原料、化学制品、硫化橡胶管；建筑材料|建筑用木工制品；钢铁|钢铁制弹簧及弹簧片；有色金属|盛装物料用的铝制桶及类似容器 中游制造业——机械设备|发动机、密封垫、剃刀、部分检测分析仪器；国防军工|船舶制造；电器设备|电点火及电起动装置； 下游消费品——农林牧渔|糖食、水果汁、鱼肉、面食；医药生物|矫形器具/助听器、药品；纺织服装|地毯、男衬衫；汽车|机动车辆的零件。 图表4：HS四位编码层面，中国出口美国敏感度极高商品所在行业 中国对美国出口金额 占中国对世界 美国从世界进口金额 从中国进口金 HScode 3006 商品 本章注释3所规定的医药用品 2017- 2022复合增长率 7% 出口比重 （2020- 2022年平均值 ） 50.5% 2017- 2021复合增长率 10% 额占世界比重 （2020- 2022年平均值 ） 14.0% 7116 7612 9021 8903 2009 3304 8708 4418 5702 6101 9999 9018 2935 8511 6205 8411 6106 304 2934 8212 2008 1704 8412 2106 9026 8484 用天然或养殖珍珠、宝石或半宝石（天然、合成或再造）制成的物品 盛装物料用的铝制桶、罐、听、盒及类似容器包括软管容器及硬管容器（装压缩气体或液化气体的除外）,容积不超过300升，不论是否衬里或隔热，但无机械或热力装置 矫形器具，包括支具、外科手术带、疝气带；夹板及其他骨折用具；人造的人体部分；助听器及为弥补生理缺陷或残疾 而穿戴、携带或植入人体内的其他器具 娱乐或运动用快艇及其他船舶；划艇及轻舟 未发酵及未加酒精的水果汁（包括酿酒葡萄汁）、蔬菜汁，不论是否加糖或其他甜物质美容品或化妆品及护肤品（药品除外），包括防晒油或晒黑油，指（趾）甲化妆品 机动车辆的零件、附件，编号8701至8705所列车辆用 建筑用木工制品，包括蜂窝结构木镶板、已装拼的拼花地板、木瓦及盖屋板 机织地毯及纺织材料的其他机织铺地制品，未簇绒或未植绒，不论是否制成的，包括“开来姆”、“苏麦克”、“卡拉马尼”及类似的手织地毯 针织或钩编的男式大衣、短大衣、斗蓬、短斗蓬、带风帽的防寒短上衣(包括滑雪短上衣)、防风衣、防风短上衣及类似品 ，但编号6103的货品除外 残值；低值进口交易的估计值 医疗、外科、牙科或兽医用仪器及器具，包括闪烁扫描装置、其他电气医疗装置及视力检查仪器 磺（酰）胺 点燃式或压燃式内燃发动机用的电点火及电起动装置（例如，点火磁电机、永磁直流发电机、点火线圈、火花塞、电热塞及起动电机）；附属于上述内燃发动机的发电机（例如，直流发电机、交流发电机）及断流器 男衬衫 涡轮喷气发动机，涡轮螺桨发动机及其他燃气轮机针织或钩编的女衬衫 鲜、冷、冻鱼片及其他鱼肉（不论是否绞碎）其他杂环化合物 剃刀及其刀片(包括未分开的刀片条) 用其他方法制作或保藏的其他编号未列名水果、坚果及植物的其他食用部分，不论是否加酒、加糖或其他甜物质不含可可的糖食（包括白巧克力） 其他发动机及动力装置 其他编号未列名的食品 液体或气体的流量、液位、压力或其他变化量的测量或检验仪器及装置（例如，流量计、液位计、压力表、热量计），但不包括编号9014、9015、9028或9032的仪器及装置 密封垫或类似接合衬垫，用金属片与其他材料制成或用双层或多层金属片制成；成套或各种不同材料的密封垫或类似接 8407 点燃往复式或旋转式活塞内燃发动机: -1% 17.3% 2% 4.5% 6105 针织或钩编的男衬衫 7% 16.8% 6% 9.1% 8436 农业、园艺、林业、家禽饲养业或养蜂业用的其他机器，包括装有机械或热力装置的催芽设备；家禽孵卵器及育雏器 -3% 16.4% 14% 10.6%