中美贸易研究系列1：美国延长豁免的受益行业与公司

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.3.24 美国延长豁免的受益行业与公司 ——中美贸易研究系列1 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 相关报告 1. 《 *ST新亿退市，制度建设成效再下一城 ——资本市场制度分析系列1 》 2022-03-23 2. 《 海外”顶流”中国股票持仓大解密 ——外资那些事系列3 》 2022-03-21 3. 《春耕轮涨，成长领跑 ——A股策略专题》 2022-03-20 核心观点 事件：2022年3月24日，美国贸易代表办公室（USTR）发布《关于恢复某些特定排除的通知》（Notice of Reinstatement of Certain Exclusions），落地352项商品的恢复延长排除。2021年10月5日，办公室宣布开启审查，从而可能恢复549项前期延长排除商品的豁免特权；2022年3月24日，最新通知中有352项商品恢复排除，排除时间追溯到2021年12月31日、延长至2022年12月31日。 美对华加征关税2500多亿美元，延长豁免的352项贸易额达650多亿美元。2021年美对华加征关税四轮清单总贸易额约为2539.9亿美元，前期延长豁免的549项商品贸易额约为821.5亿美元，其中有152.7亿美元商品本次并未进入352项延长豁免清单中，占四轮清单总贸易额约6%。本次未成功延长豁免商品贸易额占比较低，2021年约占全部加征关税商品贸易额6%。未延长豁免商品过往五年贸易额占549项商品比重始终低于20%。 一级行业来看，延长豁免受益较多行业是电新、汽车、机械。十位HTS代码数量大于20且延长豁免占比高于80%的行业为电力设备及汽车，涉及商品数量最多的机械设备本次仅68%延长排除，轻工制造则较多未获得延长。计算机及有色金属相关商品全部得到延长，但数量均不足5项；延长豁免占比高于80%的行业中电力设备及汽车相关商品数量较多，而家用电器、建筑材料及电子均低于10项；占比低于50%的行业中钢铁及建筑装饰商品数量较少。综合数量及贸易额两个维度，医药生物、纺织服饰及基础化工呈现一定受损迹象，而美容护理、轻工制造及建筑装饰受损相对最严重。 二级行业来看，352项延续豁免商品清单以机械设备行业为核心，伴随通信设备、塑料、电网设备及家居用品等重要二级行业。专用设备及通用设备贸易额占比位居二、三位，且通用设备涉及商品数量占比一枝独秀将近20%。此外，贸易额超10亿行业中服装家纺、摩托车及其他、照明设备及厨卫电器相对依赖度较高。如：服装家纺2021年贸易额高达39.7亿美元，占美国自全球进口约半数；摩托车及其他、照明设备及厨卫电器贸易额均位于15亿美元附近，占美国自全球进口过半，相对依赖度较高。 具体352项商品中，贸易额较大的30个细分对应上市公司可参见正本表1。 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期、中美贸易摩擦超预期 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 549项豁免关税特权商品中的352项继续延长至2022年底 ................ 3 2. 美对华加征关税2500多亿美元，延长豁免的贸易额达650多亿美元 .... 3 2.1. 总量视角：未延长豁免商品贸易额占549项商品比重低于20% ........ 3 2.2. 一级行业：延长豁免受益较多行业是电新、汽车、机械，受损是轻工 . 4 3. 352项商品延续豁免清单拆解 ........................................................ 6 3.1. 二级行业：机械、通信设备、电网设备、家具用品获得较多延长........ 6 3.2. 352项商品中，贸易额较大的30个细分对应上市公司 .................... 7 4. 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期、中美贸易摩擦超预期 ......................................................................................... 8 图表目录 图 1. 未延长豁免商品贸易额约占整体6% ............................................. 4 图 2. 352项商品贸易额占比维持高水平 ................................................ 4 图 3. 十位HTS代码数量大于20且延长豁免占比高于80%的行业为电力设备及汽车 ............................................................................................ 4 图 4. 全行业延长豁免贸易额占比均过半 ............................................... 5 图 5. 综合数量及贸易额两个维度，美容护理、轻工制造及建筑装饰是本次受损最严重行业 ...................................................................................... 5 图 6. 352项商品清单中，通信设备、专用设备、通用设备、塑料、电网设备及家居用品占比达10%+ ....................................................................... 6 图 7. 352项商品清单中，贸易额过50亿行业对中国依赖度位于30%附近 .. 7 表 1. 352项商品中，贸易额前30细分行业所对应上市公司 ..................... 7 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1. 549项豁免关税特权商品中的352项继续延长至2022年底 背景：执行四轮关税清单后，美对华贸易态度透露出缓和意味，通过修改301调查中的部分条款将部分商品排除在额外关税加征范围外。2018年末至2020上半年期间，美国贸易代表办公室陆续披露了首次豁免加征关税的数批次商品，豁免期限均为一年；2019年末首批排除清单到期，贸易代表随口开启了延长豁免，有549项商品陆续获得了延长排除特权，这些特权多数在2020年末到期，剩余部分亦在2021上半年到期。 事件：2022年3月24日，美国贸易代表办公室（USTR）发布《关于恢复某些特定排除的通知》（Notice of Reinstatement of Certain Exclusions），落地352项商品的恢复延长排除。2021年10月5日，办公室宣布开启审查，从而可能恢复549项前期延长排除商品的豁免特权；2022年3月24日，最新通知中有352项商品恢复排除，排除时间追溯到2021年12月31日、延长至2022年12月31日。 根据前期通知，是否恢复主要基于以下四点因素： ⚫ 该特定产品和/或类似产品是否可从美国和/或第三国获得； ⚫ 2018年9月以来特定商品或其他相关产业发展在全球供应链中的变化； ⚫ 2018年9月以来进口商或美国采购方从美国或第三国寻找该商品所作的努力（如果有）； ⚫ 美国国内生产该产品的能力。 此外，美国贸易代表办公室还考虑了恢复排除是否会影响或导致对发表（是否排除）意见者或其他美国利益的严重损害，包括对美国小企业、就业、制造业产出以及关键供应链的影响，以及对301调查去中化目标的整体影响。 2. 美对华加征关税2500多亿美元，延长豁免的贸易额达650多亿美元 2.1. 总量视角：未延长豁免商品贸易额占549项商品比重低于20% 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 本次未成功延长豁免商品贸易额占比较低，2021年约占全部加征关税商品贸易额6%。2021年美对华加征关税四轮清单总贸易额约为2539.9亿美元，前期延长豁免的549项商品贸易额约为821.5亿美元，其中有152.7亿美元商品本次并未进入352项延长豁免清单中，占四轮清单总贸易额约6%。 未延长豁免商品过往五年贸易额占549项商品比重始终低于20%。虽然本轮未延长豁免商品数量占比达到近35.9%，但该部分商品近五年贸易额占比始终低于20%。由此可见，延长排除的352项商品单项贸易额占比更高，尤其在2019年总占比将近88%，而2020、2021年由于美国加大了防疫物资的进口，进而回落至80%水平线。 图 1. 未延长豁免商品贸易额约占整体6% 图 2. 352项商品贸易额占比维持高水平 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 2.2. 一级行业：延长豁免受益较多行业是电新、汽车、机械，受损是轻工 十位HTS代码数量大于20且延长豁免占比高于80%的行业为电力设备及汽车，涉及商品数量最多的机械设备本次仅68%延长排除，轻工制造则较多未得到延长。具体来看，计算机及有色金属相关商品全部得到延长，但数量均不足5项；延长豁免占比高于80%的行业中电力设备及汽车相关商品数量较多，而家用电器、建筑材料及电子均低于10项；占比低于50%的行业中钢铁及建筑装饰商品数量较少，较为重要的轻工制造则有大量商品未得到延长。 图 3. 十位HTS代码数量大于20且延长豁免占比高于80%的行业为电力设备及汽车 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 以2021年为锚，全行业延长豁免贸易额占比均过半，下滑幅度大于20%的重要行业有纺织服饰、基础化工及轻工制造。具体来看，549项商品口径贸易额排名第四的通信延长豁免占比高达99%，其余重点行业中机械设备及电力设备延长豁免占比亦达到89%，而纺织服饰、基础化工和轻工制造下滑较多。 图 4. 全行业延长豁免贸易额占比均过半 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 综合数量及贸易额两个维度，多数行业本次并未受到显著影响，医药生物、纺织服饰及基础化工呈现一定受损迹象，而美容护理、轻工制造及建筑装饰受损相对最严重。 图 5. 综合数量及贸易额两个维度，美容护理、轻工制造及建筑装饰是本次受损最严重行业 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 3. 352项商品延续豁免清单拆解 3.1. 二级行业：机械、通信设备、电网设备、家具用品获得较多延长 352项延续豁免商品清单以机械设备行业为核心，伴随通信设备、塑料、电网设备及家居用品等重要二级行业。专用设备及通用设备贸易额占比位居二、三位，且通用设备涉及商品数量占比一枝独秀将近20%。 图 6. 352项商品清单中，通信设备、专用设备、通用设备、塑料、电网设备及家居用品占比达10%+ 数据来源：USITC，USTR，财通证券研究所 贸易额过50亿行业对中国依赖度位于30%附近，而贸易额超10亿行业中服装家纺、摩托车及其他、照明设备及厨卫电器相对依赖度较高。贸易额位于10~50亿区间行业中：服装家纺2021年贸易额高达39.7亿美元，占美国自全球进口约半数；摩托车及其他、照明设备及厨卫电器贸易额均位于15亿美元附近，占 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 美国自