中报点评：盈利如期提升，业绩符合预期

盈利如期提升，业绩符合预期 ——宁德时代(300750)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年07月27日 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%；营业利润253.57亿元，同比增长117.04%；净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非后净利润175.53亿元，同比增长148.94%；经营活动产生的现金流净额370.70亿元，同比增长98.42%；基本每股收益4.72元，加权平均净资产收益率12.31%。公司业绩符合预期，净利润增长主要受益于行业增长带动公司动力和储能电池系统销售增长，以及上游材料价格承压导致公司盈利能力提升。2023年上半年，公司非经常损益合计31.64亿元，其中政府补助28.52亿元。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生产和销售。 全球新能源汽车高增长，我国动力电池全球市场占比提升。根据Clean Technica数据：2022年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长54.6%，占比由2021年的9%提升至2022年的14%。2023年1-5月，全球新能源乘用车合计销售455.83万辆，同比增长40.75%。SNE Research统计显示：2022，全球动力电池装车量517.9GWh，同比增长71.8%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升12.1个百分点至60.4%；2023年1-5月，全球动力电池装车量237.6GWh，同比增长52.3%，Top10中中国企业入围6家，6家中国企业市场占比62.6%，较2022年同期提升6.4个百分点；其中宁德时代以86.2GWh稳居第一，市场占比36.3%。总体预计2023年全球新能源汽车仍将保持两位数增长，SNEResearch预计全年全球动力电池出货749GWh，同比增长44.5%。11919 相关报告 《宁德时代(300750)公司点评报告：业绩超预期，全球动力龙头值得关注》2023-01-16《宁德时代(300750)季报点评：业绩略超预期，长期关注动力电池龙头》2022-10-24《宁德时代(300750)中报点评：业绩符合预期，动力龙头值得关注》2020-08-31 我国新能源汽车销售持续增长，我国动力电池产量出口占比提升。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其 中 全 年 出 口68.08GWh，出 口在我 国 动 力 电 池 产 量 中 占 比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应动力电池优势企业将受益。 公司动力电池业绩持续高增长，预计2023年仍将高增长。公司主营产品为动力电池系统，近年来该业务营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2022年的2365.93亿元，2014-2020年营收占比在80%左右，2021年以来回落至72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后其营收占比显著提升。2023年上半年，公司动力电池系统营收1394.18亿元，同比增长76.16%，营收增速高于全球动力电池装机增速，显示其市场占比持续提升。目前，公司电池系统产能254GWh，在建产能100GWh，上半年产量154GWh。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位，如SNE Research统计显示：公司2017-2022年连续6年动力电池使用量排名全球第一，总体预计2023年公司动力电池系统业绩仍将高增长。 公司储能电池持续翻倍增长，预计2023年占比仍将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2022年的13.69%。2023年上半年，公司储能系统营收279.85亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。公司EnerOne、EnerC产品持续大批量出货，升级产品EnerOnePlus在能量密度、充放电效率方面持续提升。储能领域，公司2021、2022年连续2年出货量排名全球第一；2023年上半年公司储能电芯产量排名全球第一。结合公司在储能领域行业地位，预计2023年公司储能电池业务业绩增速仍将高于其它业务，该业务在公司中的营收占比将提升。 公司盈利如期提升，预计2023年改善。2023年上半年，公司销售毛利率21.63%，同比提升2.96个百分点，主要系上游原材料价格总体承压，公司动力和储能系统产品盈利提升；2023年第二季度为21.96%，环比第一季度提升0.69个百分点。分产品盈利显示：2023年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、技术进步和规模效应。预计2023年公司盈利将改善，主要基于如下三方面：一是公司具备显著的规模优势，且持续推行降本增效和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023年上半年，公司研发投入98.50亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%；麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，推进M3P电池产业化，发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等新技术。截止2023年6月底：公司及其子公司共拥有6181项境内专利及1415项境外专利，正在申请的境内外专利合计13803项。三是2023年上游材料价格特别是锂相关产品价格纷纷见顶回落，对下游电池企业总体有利，且结合产能释放预期，总体预计2023年动力电池上 游材料价格将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为10.22元与13.46元，按7月26日226.26元收盘价计算，对应的PE分别为22.19倍与16.83倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，CleanTechnica，EVSales 资料来源：中原证券，SNEResearch 资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券，中汽协 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。