新股覆盖研究：威马农机

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 威马农机（301533.SZ） 投资要点 本周五（7月28日）有一家创业板上市公司“威马农机”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）73.73流通股本（百万股）12个月价格区间/ 威马农机（301533）：公司主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入6.44亿元/7.73亿元/6.67亿元，YOY依次为26.87%/20.09%/-13.79%，三年营业收入的年复合增速9.52%； 实 现 归 母 净 利 润0.62亿 元/0.71亿 元/0.70亿 元 ，YOY依 次为37.61%/15.06%/-1.52%，三年归母净利润的年复合增速15.96%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.72亿元，同比增加27.40%；归母净利润0.14亿元，同比增加25.81%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计归属于母公司股东的净利润区间为3,400.00万元至3,600.00万元，同比上升20.37%至27.46%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司在国内外山地丘陵地形专用农机领域具备较高知名度，在产品应用场景上与大型农机企业形成差异化竞争。农业生产地形地貌复杂多样，其中，山地丘陵地区由于坡度大、地块不规则、地貌复杂等原因，农业机械化水平较低，而国内外大型农机企业尚未在该领域形成竞争壁垒。公司农机业务实行差异化战略，针对山地丘陵地形形成了覆盖耕整地、田间管理、收获、运输加工等全生产流程的完整农机产品线，目前已成为该板块细分小龙头；根据中国农业机械工业协会统计数据，2019-2021年度，公司在国内微耕机、田园管理机的主要制造商市场容量中，占有率分别为30.70%、31.61%、30.96%，持续位列市场第一，此外，公司连续多年位居国内微耕机出口量之首。2、产品销售聚焦海外市场，ODM客户绑定富世华、百力通等国际龙头；公司拟加大拓展俄罗斯市场渠道拓展力度，有望顺应“一带一路”建设实现良好发展。公司产品以外销为主，报告期内，公司境外销售收入维持在75%以上，主要集中在亚洲、欧洲两大区域市场；长期以来公司ODM业务与世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等建立了较为稳定的合作，出口领域具备较好的客户资源优势。另外，募投项目“营销服务渠道升级建设项目”拟建设俄罗斯商务处，未来公司或凭借扫雪机进一步拓展纬度较高的俄罗斯、北欧市场，有望顺应“一带一路”建设提升海外份额。 相关报告 威力传动-新股专题覆盖报告（威力传动）-2023年第158期-总第355期2023.7.23科净源-新股专题覆盖报告（科净源）-2023年第159期-总第346期2023.7.23碧兴物联-新股专题覆盖报告（碧兴物联)-2023年第160期-总第357期2023.7.22盟固利-新股专题覆盖报告（盟固利）-2023年156期-总第353期2023.7.21华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取一拖股份、大叶股份、神驰机电、绿田机械、君禾股份为威马农机的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为37.80亿元，可比PE-TTM（剔除负值、最高值/算术平均）为15.70X，销售毛利率（算术平均）为19.61%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率均未及可比公司平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2021年全球农业机械市场地区占比..........................................................................................................5图6：2015年-2026年全球农业机械市场规模统计及预测（单位：亿美元）.....................................................6图7：2012年至2021年我国农业机械总动力情况（单位：亿千瓦）................................................................6图8：2004年至2021年我国农机购置补贴（单位：亿元）..............................................................................7图9：2015-2021年我国规模以上农机企业主营业务收入（单位：亿元）.........................................................7图10：2015-2025年我国农作物耕种收综合机械化率统计情况.........................................................................8 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、威马农机 公司主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。其中，山地丘陵农业机械主要包括耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、收获机械、排灌机械、内燃机等；其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。 公司是山地丘陵农业机械行业领先企业，公司的微耕机、田园管理机等产品销量自2018年连续四年位列全国第一。公司在深耕耕整地机械、内燃机的基础上，产品体系不断向田间管理、收获、搬运、排灌等农业机械领域延伸，致力于打造山地丘陵农机世界顶级品牌。通过多年的积累和发展，公司已经成为国内外山地丘陵农业机械行业中具有较高知名度的生产制造企业，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有较强的竞争优势，产品远销全球70多个国家和地区，并积累了一批优质国际客户资源，其中包括世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入6.44亿 元/7.73亿 元/6.67亿 元 ，YOY依 次为26.87%/20.09%/-13.79%，三年营业收入的年复合增速9.52%；实现归母净利润0.62亿元/0.71亿元/0.70亿元，YOY依次为37.61%/15.06%/-1.52%，三年归母净利润的年复合增速15.96%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.72亿元，同比增加27.40%；归母净利润0.14亿元，同比增加25.81%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为山地丘陵农业机械(3.95亿元，59.46%）、其他动力机械（2.38亿元，35.84%）、配件及其他（0.31亿元，4.70%）；报告期间，山地丘陵农业机械始终是公司的核心产品及首要收入来源，其销售收入占比达59%以上，同时其他动力机械（包括发电机组与扫雪机）的销售收入占比呈增长趋势，从2020年度的19.52%增长到2022年度的35.84%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售；根据产品业务类型，公司归属于农业机械行业。 1、农业机械行业 农业机械是指用于种植业、畜