投资价值分析报告：具备北斗导航上下游全方位布局，新业务延伸成长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 司南导航投资价值分析报告 具备北斗导航上下游全方位布局，新业务延伸成长曲线 2023年07月24日 ➢ 打造从芯片到终端及解决方案一体化技术优势，全产业链经营，坚实传统应用领域基本盘，新兴领域品类拓展延伸成长曲线。司南导航主要产品为高精度GNSS板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统和数据应用及系统解决方案，遍布行业上中下游。公司不断提高自身技术实力，打磨上中游领域产品性能，同时积极开拓海外市场和布局新兴业务领域。下游领域针对测量测绘、形变监测和精准农业等现有领域加大市场延伸力度，同时针对汽车自动驾驶、无人机、户外机器人和物联网等新兴领域开发新产品，带来后续增量看点。 ➢ 政策扶持及市场需求助力高精度卫星导航产业发展，公司有望深度受益。根据欧洲GNSS管理局预测数据，2029年全球产业收入将达到3244亿欧元，亚太地区产业收入1060亿欧元。根据《2022中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》，2012-2021年，高精度卫星导航定位市场产值从23亿元增至151.9亿元，年复合增长率达23.34%，市场需求高速增长。政策方面，政府提供税收优惠支持行业发展，在自动驾驶、精准农业等下游领域制定法律法规进行扶持。公司具备全产业链一体化垂直经营能力，有望充分受益行业发展与政策扶持。 ➢ 募投项目助力技术升级和管理及营销系统建设，未来有望贡献营收增长点。公司本次募集资金5.57亿元，主要用于新一代高精度PNT技术升级及产业化项目、管理与服务信息系统建设项目和营销网络建设项目。新一代高精度PNT技术升级及产业化项目完成后，预计投资回收期为5.19年，税后投资内部收益率为27.45%，税后净现值1.29亿元。管理与服务信息系统建设项目完成后有望降低管理成本，提高客户终端体验。营销网络建设项目完成后有助于扩大品牌影响力，拓展潜在市场。 ➢ 合理估值区间：未来 6 个月的公允价值区间约为23.16~25.00亿元：预计公司2023~2025年的归母净利润分别约为0.50亿元、0.62亿元、0.79亿元，同比增长38.4%、23.6%、27.9%。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司未来6个月的公允价值区间约为23.16~25.00亿元，对应每股价值为37.26~40.22元。按照2022年经审计的归母净利润0.36亿元计算，对应PE区间为64~69倍；按照2022年经审计的扣非归母净利润0.22亿元计算，对应的PE区间为105~114倍；按照2023年预测的归母净利润0.50亿元计算，对应的PE区间为46~50倍。 ➢ 风险提示：关键假设发生变化导致估值变动的风险、营业收入下滑风险、二级市场波动风险、公司市盈率显著高于行业均值及可比公司均值的风险、经营及市场竞争风险、出口业务波动风险、国际贸易摩擦及对重要供应商依赖的风险、应收账款余额较大的风险、存货规模较大的风险、税收优惠政策变化风险、募投项目实施效果未达预期风险、汇率波动风险、核心技术人员流失风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 336 430 523 677 增长率（%） 16.5 28.1 21.7 29.4 归属母公司股东净利润（百万元） 36 50 62 79 增长率（%） 24.1 38.4 23.6 27.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 [Table_Invest] 未来6个月公允价值区间 23.16~25.00亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股） 46.62 首次发行（百万股） 15.54 发行后总股本（百万股） 62.16 发行后大股东持股比例% 51.90 发行占总股本比例% 25.00 财务数据 2022-12-31 股东权益（亿元） 2.99 每股净资产（元） 6.41 净资产收益率% 12.76% 归母净利润（亿元） 0.36 基本每股收益（元） 0.78 分析师 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证号： S0100523050001 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 重要提示：本报告仅供参考，可能会因使用的假设条件、估值方法不同而与民生证券其他业务部门意见不一致。本报告中所提供的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 投资价值报告/司南导航 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 司南导航估值结论 .................................................................................................................................................... 3 1.1 相对估值：预计合理市值区间为22.50~25.00亿元 .................................................................................................................. 3 1.2 绝对估值：预计合理市值区间为23.16~27.01亿元 .................................................................................................................. 9 1.3 合理估值区间：市值区间为23.16~25.00亿元，对应每股价格为37.26~40.22元/股 .................................................. 12 2 公司介绍：北斗卫星导航核心厂商 ......................................................................................................................... 13 2.1 公司深耕北斗导航领域十余年，管理层经验丰富 ...................................................................................................................... 13 2.2 公司业务涵盖北斗卫星导航全产业链 ........................................................................................................................................... 14 2.3 公司营业收入持续增长，盈利水平较为平稳 .............................................................................................................................. 18 3 行业分析：北斗卫星导航上游壁垒高筑，下游需求提升 .......................................................................................... 20 3.1 北斗卫星导航上游技术壁垒高筑，全球市场空间广阔 .............................................................................................................. 20 3.2 高精度GNSS芯片需求提升，北斗应用与产业化发展进入新阶段 ........................................................................................ 22 3.3 政策持续扶持北斗卫星产业发展，新兴领域需求旺盛 .............................................................................................................. 25 3.4 行业竞争格局较为集中，主要公司布局领域各有侧重 .............................................................................................................. 27 4 公司分析：具备上下游全方位布局，不断延展新领域应用 ...................................................................................... 29 4.1 公司技术领域涵盖上游芯片/板块，持续赋能下游终端与解决方案 ....................................................................................... 29 4.2 公司积极拓展海外业务布局，发力新兴应用领域 ...................................................................................................................... 31 4.3 公司开拓自动驾驶领域产品，延伸成长曲线 .............................................................................................................................. 33 4.4 公司财务指标优质，于研发、销售领域重点投入 ...................................................................................................................... 36 5 募投项目 ............................................................................................................................................................... 38 5.1 新一代高精度PNT技术升级及产业化项目 ................................................................................................................................. 38 5.2 管理与服务信息系统建设项目 ........................................