建材周观点：看政策猜导向：实物消费和地产金融化或剥离切割
周观点：看政策猜导向：实物消费和地产金融化或剥离切割（国泰君安建村行业 鲍雁辛18676684351）20230723 本文汇报 1、看致策精导间：实物消费和地产金融化成利离切制 2、消党建材：政善确认趋势，期分行业的差异化在行业出清 3、建筑洋法玻瑞：旺季下游补库续开启，下半年盈利确定性高于价格 4、光伏玻瑞：持续降摩，供高改善益利修复处势不变 5、皮纤：风电炒出货有所走肠，高壳点伤需等待 6、碳纤维：供需压力显观 7、水况：底部现，头部金业或进入长周期布局时划 1、者政策猜导向：实物消费和地产金融化或剥离切割 看政策猜导向：实物消费和地产金融化或剃离切割上周在建材产业链，有两个非常重要的政策： 第-在于商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干指施的通知》，这是对于 6月29日国常会审议文伴的细化公开。 第二在于国常会审议遵过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，同时积极移步推进超大待大城市“平急两用”公共基础设施建设工作，这是对4月28日zzj会议相关指导方向的落地。 从导向来看，家居消费和市政改造部是重要的政策抓手，而且这种特殊关注出现在地产 整体政策平淡的背景下，这意味备目前的考方式或许是：将地产链实物消费和地产金 融化利离开，无论如何，地产链实物消實拉动部是不可或缺的。 促进家居消费：景值得关注的是标准升级，行政推动市场进化将利好优质C端企业 在《促进家居消骨若干施中》，最值得关注的抓手其实是对市场标准的推动。我们可 以将具体的得施大概分为三大美： 1.总量的利激政策：包括对家居消费信贷的放松，并促进家居回收和家居下乡的配套基建推动，更大力度的促消费致策鼓励地方量力而行，因此实际效果可能会因区域而异： 2.对企业发展方向的建议：鼓励企业打造信息化家居平台和翻新释板间等等，企业作为灵敦的逐利主体，这样的建议更多是在发展方向的引导； 3.对家居行业标准提升的推动：绿色供应链是措施的第一条，而且配套的将是具体的认证标准和认证标识，老龄化产品将有产品标准和推广名单，同时将假冒伪劣、愉工减料、价格欺诈。 从上面三美来需，政策最可以把握，不需要依靠企业，银行，社区等主体落地就可以具体执行的措施，就在于第三类一一对行业标准和监管的推动。而此领域对于品牌化，主打环保高性的建材轻工上市公司，有望在市场进化中迎来市占率提升的加速。 城中村改造+平急两用基建：高能级市场最有利，小B玩家的盛实 从城中村改造和平级两用基建的推动措施来看，与前两年持续推进的老旧小区改造有一 定类似之处。从需求分美来，其更多类似于市政市场；从建材企业的业务模式来着， 这属于小B业务：而从市场分化来需，需求财政投入同时部分追求IRR的要求，意味着 或评威市能级越高，表现出的性越大。 B端龙头企业2022年开始都在降低对地产市场的依赖程度，面更多转向小B市场，小B市场的刺激，尤其是在高能级市场重点分布的特征，对B端龙头建材企业会有较明显的意义。 平淡的大环境下，中报不缺优等生，预增的企业积累了更多弹性 本月消费建材+新材料板块有东方两虹，三模树，东控股，蒙部丽莎，公元股份，光感 复材等公司发布了中报预增告，Q2是地产基本面环比下坠的阶投（尤其是开工端），但是建材板块并不缺少着急放格的绩优生。 预增公司普避在利润率的改善幅度上超出市场预期（营收端较难超预期因为市场对发货都有-一定预期），料板块三模树瓷砖板块的东鹏控股与蒙娜丽莎，其Q2单季度净利率部直追厉史相对高位。 为什么会集体利润率超预期？净利率集体的快速修复，表两上是固为原材料价格的下滑让利，但从更实际的角度来看： 1.经历2021年至今出清周期，行业竞争烈度的减缓是定价端坚楚的重要原因，虽然2023 年各个消费速材子行业的产能利用率或逼近历史新低，但作为资产相对较轻的行业，在价格和账期上竞争动力的明显趋缓，主导了行业竞争的减缓和竞争格局的改善； 2.上市公司普避没有今年押注地产基本面快速反弹，反而不约而同在继续下调地产大B业务占比，偏向C端和小B的业务本身就具有更好的盈利能力，而应收周转的改善，本身电可以贡缺账龄减值的缓解； 3.市场升级还是降级？目前看向品牌化倾斜的特征还在继续，但是在品牌商品内部比较中，相对大众的品美型号今年销售更为乐观。 获照现在的盈利能力计算，消要建材板块尤其是本轮抢先预鲁中报的多个龙头公司的估值已经具备相当的吸引力，而这样的估值还是按照Q2这样的基本面悲观时期来线性外推的，因此板块多个公司的葬性已经深度积累，自然周期或政策的信号随时或成为东风。 重申我们的判断： 》大B端消费建材龙头是下阶段逻辑最强所在，雨虹科顺北新蒙娜丽莎东鹏控股江 山欧派等），C端的超额同二手房相关度更高（伟星兔免宝宝箭牌）； 》大宗品选择恩路是希好高产能利用率的行业先出现弹性，固此2023年光伏玻璃及玻璃 可能反复出现弹性（信义光能福莱特旗滨信义玻璃等）；峻工端玻璃逻辑好于开工 端水泥逻辑： >碳纤维看好新一轮升级逻辑，看好确定性最强的中复神鹰： 2、消费建材：改善确认超势，细分行业的差异化在行业出清 蒙娜丽莎：已经发布中报预告，Q2公司净利率快速修复直接修复至10%以上水平，表现突出，公司对B端业务保持相当诺慎的态度，渠道占比或持续提升，市场一致预期2023- 2024业绩为5.6,6.6亿人民币，对应PE为11.6x，10x。 东鹏控股：发布2023半年报预告，预计2023上半年公司实现营收35.2-37.4亿元，同增12.39-19.31%，实现归母净利3.58-4.12亿元，同增203-248%，扣非归母净利3.17-3.87亿元，同增279-362%，超预期，根据预等倒推23Q2和非归母净利润中框为3.7亿 元，同比+136%，利润改善显著优于收入，单季度净利率达到15%左右，创下近年新高。市场对公司23年一致预期7亿元，对应PE13X。 三操树：已经发布中报预告，Q2营收保持20%+的增速，B端业务或评有相对优势，总体 增速较为匹配。Q2公司利润率改善幅度超市场预期，估算毛利率同比提升2.5pct，费用 同比提升1.2pct，在激烈市场竞争中表现较强。市场一致预期2023-2024业绩为8，10亿元人民币，对应PE43，34x。 1.Q2开始原材料的价格回落开始在业绩中更明显的体现，上市公可Q2业筑弹性有望明显显著于营收弹性。 2.信用减值风险新增概率越来越低，虽然部分较大地产客户的仍然经营压力较大，但优质建材上市公司大多实现了风险应收新增的回避，以及存量应收的抵押或减值。 3.营收弹性的低基数将一直持续到年底，预期回调后，对政策改善或自然修复的感度 正在提升。 从不同细分行业子行业来看，下游是波工还是开工，是地产还是市政，目前从Q2营收增 速来看，并不是上市公司业绩决定的核心因素，因为前期信用链条的受损对行业的影响 具有普避性，但不同子行业的修复，和行业近两年的出清幅度以及上市做为行业龙头今 年的进取幅度有明显的关系，因此防水和涂料板块的表现或更为突出，其中防水行业的 原材料降价弹性更明显。 消费建村选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，江山欧派、兔室宝、伟星、东鹏控股、蒙 丽莎、北新等 东方雨虹：去池产化转型的渠道发力也较为明足，从工程合伙人效量来需或超出年初制 定的近50%的增长建度；与京东合作进一步推进民建C端的发展建度。我们维持2023年 雨虹归母净利或靠近38-40亿，经营性净现金流将于净利润匹配，2024年利润端弹性将显著，而收入23年大概率创新高，是2023年行业反弹首选： 防水行业其他龙头上市公司 兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专 卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%：股权激励 22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，市场预计公司2023 年净利润7-8亿，对应2022年PF约12倍； 北新建材：根据北新建材新一轮全球石骨板战略规划，计划将石骨板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国 家亿有望加逆。市场预计公司2023年净利润3235亿左右，对应2022年PE12倍，维持 重点推荐。 伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半 年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。市场预计公司2023年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。 3、建筑浮法玻璃：旺季下游补库陆续开启，下半年盈利确定性高于价格 前期低社库的基础上，旺季前下游补库陆续启动。本周波璃库存米到4642万重箱，同比 444万箱，降幅8.73%，库存环比降幅扩大4.51个百分点，库存天数约22.66天，较上 周减少2.17天。整体来说，积极信号是旺季的提前补库已经开启，目前仍以贸易商先 行，加工厂对应的刚需则是缓步跟进，从去库节奏上需，目前下游补赁的节奏以偏谨慎为主，因此整体社库补库在旺季之前仍有空间，需要观测终端需求实际消化能力，决定后续去本的持续性。 无论何种需求假设下，下半年玻璃盈利继续修复的概率仍较大。目前市场对于旺季需求存在分歧，一面是对交楼持续推进的预期，另一面是仍然偏弱的地产成交和销售数据，我们认为这是近期玻璃期货和股票走势分化的主要原因，即期货以交易短期库存变动为主，但是地产成交会在长逻纤上压制股票反弹弹性。但无论以何种假设需，我们认为23H2玻璃盈利同环比修复仍是大概率本件，因为玻成本端塌的压力更大。 中报发布将验证玻瑞Q2盈利环比Q1显著改善：或能与现货补库形成共振。尽管6月淡季导致玻璃价格有所回调，但考虑到纯碱/燃料等成本进一步下行，我们预计头部企业单箱毛利仍在20-25元/箱，Q2综合盈利能力相比Q1将会有明是提升。同时中报发布窗口 也同样是旺季补库开启的窗口，在玻璃盈利底部确认向上后，有望形成积极共振。 荐旗滨集团、信义玻璃，逢低增持 旗滨集团： 以当前瞬时时点盈利，我们预测公司箱净利已经修复至15元/箱，对应年化15亿利 润，叠加光伏/节能/电子玻瑞合计年化盈利有望达到5-6亿元，20亿保底盈利下已进入合理价值配置区间。 旗滨浮法盈利质地过硬、且新产品沟已迈过坡瓶颈期步入放量阶段，23年有多元化业 务责缺业绩增量布局，在偏保守、偏乐观两种情景假设下，我们预计2023年公司盈利分 别在20、30亿元，对应PE12x、8X，继续重点推荐！ 信义玻瑞：首元公司浮法产能仍有9%的增量，其余玻璃企业均无产能增量来抵御价格下 滑波动，其次公司每年利润体量中汽车玻瑞、速筑玻璃都能维持一个基本稳定的利润 盘，同择有限弹性在浮法利润假设下信义23年浮法盈利中枢在35亿左右，保守预计信义光能/能源贡献10亿投资收蓝，汽车+建筑玻瑞贡献15亿利润，对应当前市值8倍PE，50%分红率假设下，股息率6%，估值安全边际较高，鲲续重点荐。 另附国君建村团队玻璃行业重磅深度报告 2、旗滨集团：《浮法释放业绩群性，新品驱动新成长》 3.信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘破瑞帝国一一数十倍牛股复盘系列之七 4.信义玻瑞：世界浮法玻瑞的信义“帝国时代” 5.玻璃行业：登观玻璃工业：谁主沉浮一百年？ 6.【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻定固 4、光伏玻璃：持续降库，供需改善盈利修复超势不变 本周光伏玻璃库存天数约25.29天，环比减少1.57pct，库存继续下行。库存方向变化印 证或们此前别断，即组件排产需求正在逐步启动，下半年仍有望展现维料见底后的产业链“增量”弹性。 实际供给投放确在放缓。按照产能能波希23Q2产能增量降较为明是影响Q3供给，但23Q2的新增产能是22年以来新增产能最少的一个季度，其中6月只有旗滨漳州一条 1200t/d点火，7月截至目前仅山西日盛达一条600t/d小线点火。结合当前建设进度和 听证速过情
