“国信周频高技术制造业扩散指数”介绍

证券研究报告|2023年07月25日 核心观点经济研究·宏观专题 高质量发展转型下，对宏观景气度的跟踪研究不能简单局限于传统经济领域。现有研究当中，借助于较为丰富的高频数据，市场对传统经济结构的日常跟踪取得了一定成果。相对而言，对以高技术制造业为代表的“新经济”“新动能”的高频跟踪研究则要匮乏得多。显而易见，随着经济结构不断转型，高技术制造业景气度变化对经济运行的影响越来越来显著。为弥补现有研究不足，我们构建了国信周频高技术制造业扩散指数，旨在从短期跟踪角度出发，对高技术制造业景气度的变化进行刻画研究。在编制该指标过程中，我们尽可能实现了跟踪指标高频化、可对比、可回测。 “国信周频高技术制造业扩散指数”基于国家统计局“高技术制造业”概念进行构建，跟踪范围覆盖了高技术制造业绝大部分内容。综合考虑数据高频性、可得性及高技术产业涵盖范围，我们最终选取的高频指标包括6-APA单价、丙烯腈现货价格、DRAM价格、中关村电子产品价格指数:液晶显示器、六氟磷酸锂，分别对应了医药制造业、航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业和电子及通信设备制造业中锂离子电池制造部分。通过比较，上述5个高频数据普遍与对应大类行业存在较强趋势相关性。从工业企业利润占比来推测，所选取高频指标已经基本覆盖高技术制造业增加值的绝大部分。 在指标筛选的基础上，我们构建了国信周频高技术制造业扩散指数。具体构建方法为，首先计算各分项数据本周相对上周变化，如下降则赋值为-1，上升赋值为1，持平赋值为0，各分项指标等权重加和求平均后得到高技术制造业扩散指数环比数据，称为高技术制造业扩散指数A，并以2017年1月7日作为定基起点设为100，进一步计算了定基指数即国信周频高技术制造业扩散指数B，和定基同比即国信周频高技术制造业扩散指数C。从不同分项对国信周频高技术制造业扩散指数同比变动的贡献率来看，国信周频高技术制造业扩散指数在很大程度上实现了对所选取底层指标有效信息的汇总和降维，避免了依赖单一指标对高技术制造业进行研究可能带来的偏误。 回测显示，国信周频高技术制造业扩散指数对高技术制造业景气拐点具有良好提示效果。通过国信周频高技术制造业扩散指数与现有高技术制造业PMI、高技术制造业工业增加值当月同比及高技术制造业固定资产投资完成额累计同比等官方数据对比回测，国信周频高技术制造业指数对高技术制造业官方数据之间呈现高度相关性，特别是国信周频高技术制造业指数A表现出一定领先性，整体领先时间约在1-3个月不等。同时，我们也定义了设定了基 于国信周频高技术制造业指数的拐点信号，回测显示从2018年3月至今， 拐点信号共计出现11次，其中相对高技术制造业PMI领先6次，同步1次， 滞后1次，失真3次。总体看，国信周频高技术制造业扩散指数对高技术制造业短期景气变化具有良好的提示效果。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：董德志 021-60933158 shaoxingyu@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980523070001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.80 社零总额当月同比3.10 出口当月同比-12.40 M211.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《激发民间投资，驱动内生复苏—2023年中期宏观经济与资本市场展望》——2023-07-19 《宏观经济专题研究-如何测算中国月度GDP同比？》——2023-06-23 《宏观经济专题：2023年中国出口有望延续正增长》——2023-05-23 《央行扩表是宽松吗？》——2023-05-23 《恢复性增长已来，内生性增长将至--2023年二季度宏观经济与资本市场展望》——2023-05-22 宏观经济专题研究 “国信周频高技术制造业扩散指数”介绍 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 高技术制造业相关统计口径辨析4 指标遴选5 扩散指数计算编制步骤6 指数回测8 风险提示11 图表目录 图1：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业与丙烯腈价格6 图2：计算机、通信和其他电子设备制造业与液晶显示器价格6 图3：计算机、通信和其他电子设备制造业与DRAM价格6 图4：医药制造业与6-APA单价6 图5：国信周频高技术制造业扩散指数计算结果7 图6：国信周频高技术制造业扩散指数C分项贡献率分析8 图7：高技术制造业PMI与国信周频高技术制造业扩散指数A月均值9 图8：国信周频高技术制造业扩散指数A拐点信号回测9 图9：高技术制造业工业增加值当月同比与国信周频高技术制造业扩散指数B月均同比10 图10：高技术制造业工业增加值当月同比与国信周频高技术制造业扩散指数A月均值10 图11：高技术制造业固定资产投资累计同比与国信周频高技术制造业扩散指数B月均同比11 图12：高技术制造业固定资产投资累计同比与国信周频高技术制造业扩散指数A月均值11 表1：高技术制造业与GB/T4754-2017对比5 现有研究当中，借助于较为丰富的高频数据，市场对传统经济结构的日常跟踪取得了一定成果。相对而言，对以高技术制造业为代表的“新经济”、“新动能”的高频跟踪研究则要匮乏得多。但是，就目前经济运行现状来看，按照国家统计局公布数据，2023年6月份高技术制造业PMI51.2，显著高于制造业PMI整体49.0的水平，同时截至6月份高技术制造业固定资产投资累计同比增速11.8%，亦大大高出整体3.8%的水平。实际上，高技术制造业在全部工业增加值中的占比已经超过15%，显而易见，随着经济结构不断转型，高技术制造业景气度变化对经济运行的影响越来越来显著。 为弥补现有研究不足，我们构建了国信周频高技术制造业扩散指数，旨在从短期跟踪角度出发，对高技术制造业景气度的变化进行刻画研究。在编制该指标过程中，我们遵循如下基本原则： 1、高频化，指数选取底层指标均为日度或周度频率，可以对高技术制造业进行短期研究； 2、可对比，“新经济”、“新动能”的研究外延并不清晰，相关概念相对较多，也正是由于相关概念混乱，导致研究结果往往难以直接比较。鉴于此，我们采用高技术制造业这一官方概念，尽可能使得研究对象清晰明确； 3、可回测，为验证国信周频高技术制造业扩散指数计算结果的可靠性，我们将 2017年1月7日作为指数编制起点，以方便对比研究。 高技术制造业相关统计口径辨析 “高技术制造业”是目前观察经济结构调整和发展情况一个相对可靠的概念依据。现有国家统计局公布与新经济相关概念包括战略性新兴产业、高技术产业、三新经济、知识（专利）密集型产业等概念。从各个概念所涵盖的内容行业内容来看，各个概念之间有较大重合。从数据的完备性和可得性看，三新经济仅为年度公布数据、知识（专利）密集型产业月度频率数据仅包括服务出口、战略性新兴产业则多为地方公布数据。目前看，数据相对更为完善的是高技术产业概念所衍生统计数据，包括高技术制造业PMI、高技术产业工业增加值当月同比、高技术制造业固定资产投资完成额累计同比等。 按照国家统计局公布统计口径，高技术产业包括制造业和服务业两部分，其中高技术制造业涵盖医药制造业、航空、航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业、信息化学品制造业6个行业大类。 需要注意的是，高技术制造业所涵盖6大类产业概念与官方日常公布工业增加值、工业企业经营情况等数据分类并不一一对应。具体来讲，高技术制造业与国家统计局其他数据均以《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）为统计基础，但高技术制造业在这一基础之上对大类行业进行了重新分类。为了便于拆分研究高技术制造业具体构成，我们将高技术制造业所涵盖统计范围与GB/T4754-2017标准下大类行业进行了对照。从对照结果看，高技术制造业所对应GB/T4754-2017大类行业包括全部医药制造业、几乎全部计算机通信及其他电子设备制造业、几乎全部仪器仪表制造业、部分专用设备制造业、部分铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、极少部分通用设备制造业、极少部分电气机械和器材制造和极少部分化学原料和化学制品制造业。 表1：高技术制造业与GB/T4754-2017对比 医药制造业（全部9个小类行业） 医药制造业（9个小类行业） 对应GB/T4754-2017 高技术制造业分类 航空、航天器及设备制造业 （6个小类行业） 电子及通信设备制造业 （35个小类行业） 计算机及办公设备制造业 （7个小类行业） 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（30个小类行业中的6个） 电气机械和器材制造（38个小类行业中的3个）专用设备制造业（55个小类行业中的3个） 计算机通信及其他电子设备制造业（（36个小类中的29个）计算机通信及其他电子设备制造业（36个小类中的6个） 通用设备制造业（52个小类行业中的2个） 医疗仪器设备及仪器仪表制造业 （25个小类行业） 专用设备制造业（55个小类行业中的7个） 仪器仪表制造业（20个小类行业中的18个） 信息化学品制造业 （2个小类行业） 化学原料和化学制品制造业（38个小类行业中的2个） 资料来源:国家统计局，国信证券经济研究所整理 指标遴选 综合考虑数据高频性、可得性及高技术产业涵盖范围，我们最终选取的高频指标包括丙烯腈现货价格、DRAM价格、中关村电子产品价格指数:液晶显示器、6-APA单价、六氟磷酸锂。 丙烯腈现货价格：丙烯腈是碳纤维的主要原料，碳纤维可用于碳纤维复合材料大量应用于航空航天外壳材料及飞行构件等。按照未来智库公布数据，2021年航空航天领域碳纤维市场规模达11.88亿美元，占比35%，是碳纤维的最大宗应用场景，其次为风电叶片和体育休闲，占比分别为16%、15%。我们使用丙烯腈现货价格作为航空、航天器及设备制造业的高频跟踪指标。 DRAM价格：DRAM即动态随机存取内存，是用来存储数据、信息和各类程序软件的记忆部件，广泛应用于各类智能设备，我们常说的电脑内存或者手机内存，往往指的就是DRAM。我们使用这一指标作为电子及通信设备制造业中与计算机通信及其他电子设备制造业相关部分的跟踪指标。 中关村电子产品价格指数:液晶显示器：液晶显示器是智能手机、平板电脑、笔记本电脑、电视、台式显示器等产品的相关组件，中关村电子产品价格指数由商务部统计发布。 6-APA单价：即6-氨基青霉烷酸，是生产半合抗青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体，大量应用于生产阿莫西林及青霉素类抗生素。 六氟磷酸锂：主要用作锂离子电池电解质材料。 为验证上述指标的合理性，我们将上述高频指标与对应国家统计局公布工业增加值当月同比进行对比。从对比结果来看，除六氟磷酸锂与电气机械和器材制造业增加值当月同比相关性不明显外，其余几个主要指标均体现出较强相关性。对于六氟磷酸锂与电气机械和器材制造业增加值当月同比相关性不强，我们认为可能的原因是锂电池相关行业在电气机械和器材制造业增加值当中占比相对较小。但考虑到高技术制造业中电子及通信设备制造业大类明确包括了锂离子电池制造，我们仍然保留了这一指标。 图1：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业与丙烯 腈价格图2：计算机、通信和其他电子设备制造业与液晶显示器价格 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：计算机、通信和其他电子设备制造业与DRAM价格图4：医药制造业与6-APA单价 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从可跟踪行业的覆盖广泛性上来看，我们选取的相关指标对应产业应该已经覆盖高技术制造业增加值的绝大部分。由于国家统计局并未公布规模以上工业企业工业增加值的具体规模，我们很难直接给出确定的覆盖比例。但