宏观金融资讯周报

2023.7.24-7.30 一、【宏观】政策超级周来临，商品市场面临新的指引 观点：近期国内外宏观因素偏积极，商品延续震荡反弹走势，关注即将公布的一系列国内外经济数据带来的新指引。 逻辑：本周大宗商品延续震荡上行，一方面，尽管国内经济弱于预期，但稳增长政策持续加码，黑色系涨幅靠前；另一方面，地缘政治因素加大了能源和农产品的供给端的扰动，油价和农产品走高。下周将有美联储议息会议、欧央行议息会议、国内政治局会议等重磅事件，“政策超级周”预计将给商品市场带来新的指引。 展望后市，国内方面，国内上半年GDP仅取得了5.5%的增长，这意味着要完成全年5%的增速目标，下半年至少要实现4.6%-4.7%的增速水平，在基数抬升的背景下稳增长压力有所加大，同时，也意味着政策加码的预期将持续升温。预计在一系列扩大内需政策支持下，下半年内需企稳回升依旧值得期待。海外方面，尽管6月通胀和非农就业有所放缓，但单月数据或不会影响联储7月再次加息，9月会议才是政策立场是否调整的关键时点。综合来看，下半年的主要线索是关注会否出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”，如是，那大宗商品将大概率延续反弹的走势。风险点在于国内政策不及预期、海外央行过度加息。 二、【股指】经济预期不乐观，股指表现疲弱 观点：股指或呈现震荡运行格局，回调做多为主。 逻辑：当前A股所处的宏观环境为“经济修复缓慢+政策加力支持”，后续稳增长政策陆续落地仍可期，下半年内需筑底企稳依旧值得期待。不过，地产下行、内需偏弱的局势短期扭转难度较大，且当前的政策总体保持战略定力，实现经济“高质量发展”，历史上大规模的强刺激政策重演的概率较低，因此国内经济的复苏节奏或存在反复。综合来看，结合经济基本面与政策，股指分子、分母端或难以出现驱动单边走势的动能，或呈现震荡走强运行，策略上以回调做多为主。 三、【国债】超长期限表现强势 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：中期逻辑如下，利多的因素是基本面复苏偏弱，微观经济中的堵点难以解决，信心扭转并非易事，因此低利率的环境仍需要维持，利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力。结合两会后的情况来看，以上逻辑面临修正。即政策刺激的力量将被下修，同时也强化了经济不会太强的利好。需要指出的另一点是货币政策的空间小于2022年，大开大合的货币政策工具也难以见到，因此会制约利率下行的空间。综上，债期将震荡偏多看待。操作思路上，回调做多不变。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 目录 【宏观】政策超级周来临，商品市场面临新的指引------------------4 【国债】超长期限表现强势----------------------------------------23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 政策超级周来临，商品市场面临新的指引 宏观·周度报告2023年7月23日星期日 下周将有美联储、欧央行议息会议、国内政治局会议等重磅事件，“政策超级周”预计将给商品市场带来新的指引。展望后市，国内方面，国内要完成全年5%的增速目标，下半年至少要实现4.6%-4.7%的增速水平，在基数抬升的背景下稳增长压力有所加大，同时，也意味着政策加码的预期将持续升温。预计在一系列扩大内需政策支持下，下半年内需企稳回升依旧值得期待。海外方面，尽管6月通胀和非农就业有所放缓，但单月数据或不会影响联储7月再次加息，9月会议才是政策立场是否调整的关键时点。综合来看，下半年的主要线索是关注会否出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”，如是，那大宗商品将大概率延续反弹的走势。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周大宗商品延续震荡上行，一方面，尽管国内经济弱于预期，但稳增长政策持续加码，黑色系涨幅靠前；另一方面，地缘政治因素加大了能源和农产品的供给端的扰动，油价和农产品走高。 （2）经济环比动能走弱，稳增长政策有望持续加码。上半年国内经济保持修复态势，GDP累计同比增长5.5%，其中二季度同比增长6.3%，低于预期的7.3%，剔除低基数影响，二季度GDP两年平均增速为3.3%左右，明显低于一季度的4.6%。二季度实际经济复苏动能有所减弱，主要是受外需放缓，房地产转弱，以及疫情疤痕效应显现、国内消费修复动能不强等因素影响。展望下半年，当前经济基本面仍处于弱复苏态势，后续稳增长政策有望进一步发力，一是，6月以来，央行重提逆周期调节，并相继推出降息、增加再贷款再贴现额度等政策，引导信用传导，初见成效；二是，结合专项债发行来看，下半年财政仍有一定的发力空间；三是，房地产综合施策，释放刚需和改善性需求，稳定房价预期，促进房地产市场尽快企稳。总而言之，未来仍需财政、货币、产业政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力，为经济进一步企稳回升保驾护航。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美国零售不及预期，欧元区核心通胀仍有韧性。1）尽管美国6月零售数据低于预期，但美国居民整体的消费信心仍然处于高位，美国7月密歌根消费者信心初值为72.6，创2021年9月份以来新高。不过，目前市场预计7月美联储大概率将加息25bp，利率的持续升高或对消费者未来的需求有所抑制。2）6月英国CP1同比增长7.9%，较5月份的8.7%大幅下降，同时也低于市场预期的8.2%，增速创2022年3月以来最低；欧元区核心调和CPI同比增长5.5%，高于初值5.4%，且高于5月份的5.3%，欧元区核心通胀仍具有较强 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1经济环比动能走弱，稳增长政策有望持续加码 （1）经济环比明显走弱 （1）上半年GDP同比增长5.5%，其中，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度GDP增长0.8%，一季度GDP增长2.2%。 （2）生产端： 中国6月规模以上工业增加值增长4.4%，预期2.7%，前值3.50%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.68%。中国1至6月规模以上工业增加值同比3.8%，前值3.6%。 （3）需求端： 1）固定资产投资增速小幅回落。中国1-6月城镇固定资产投资同比3.8%，预期3.5%，前值4.00%。其中，制造业投资同比增长6.0%，与前值持平；房地产开发投资同比下降7.9%，降幅较前值扩大0.7个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长7.2%，较前值回落0.3个百分点。 2）社会消费修复动能不强。中国6月社会消费品零售总额同比增3.1%，预期3.2%，前值12.70%，以2019年为基期计算的4年平均增速为4.2%。1-6月份，社会消费品零售总额累计同比增长8.2%，前值为增长9.3%。 上半年国内经济保持修复态势，GDP累计同比增长5.5%，其中二季度同比增长6.3%，低于预期的7.3%，剔除低基数影响，二季度GDP两年平均增速为3.3%左右，明显低于一季度的4.6%。二季度实际经济复苏动能有所减弱，主要是受外需放缓，房地产转弱，以及疫情疤痕效应显现、国内消费修复动能不强等因素影响。 展望下半年，当前经济基本面仍处于弱复苏态势，后续稳增长政策有望进一步发力，一是，6月以来，央行重提逆周期调节，并相继推出降息、增加再贷款再贴现额度等政策，引导信用传导，初见成效；二是，结合专项债发行来看，下半年财政仍有一定的发力空间；三是，房地产综合施策，释放刚需和改善性需求，稳定房价预期，促进房地产市场尽快企稳。总而言之，未来仍需财政、货币、产业政策持续落地，“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力，为经济进一步企稳回升保驾护航。 （2）MLF小幅超额平价续作，稳汇率信号释放 1）央行小幅超额平价续作MLF 7月17日，中国央行开展1030亿元一年期MLF操作，利率持稳于2.65%，同日有1000亿元MLF到期，同时央行开展330亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，与此前持平，当日有20亿元逆回购到期。6月MLF利率由2.75%下调至2.65%，一年期、五年期LPR也随之调降10个基点。7月一年期、五年期LPR分别维持在3.55%和4.20%不变。 从量上看，7月MLF仅小幅超额续作30亿元，中标利率持平上月，主要是因为近期银行间流动性总体较为平稳。从价上看，6月以来，DROO7保持在相对低位运行，6月均值录得1.89%，截至7月17日，7月均值录得1.76%，持续走弱，均低于7天期逆回购利率1.90%，意味着当前银行体系流动性仍较为充裕。 此前，央行在7月14日的记者会上表示，货币政策在总量方面要根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境。后续央行将加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充 裕,保持货币信贷合理增长,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。考虑到下半年还将有2.8万亿MLF到期（8-12月分别有4000、4000、5000、8500和6500亿元），不排除届时央行将通过降准的方式来置换MLF，同时下半年依然存在多次小幅降息的可能性。 2）央行释放稳汇率信号 7月20日，中国人民银行与外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，离岸人民币应声上涨。目前美国加息周期尚未停止，国内经济仍在恢复阶段，随着稳汇率信号释放，人民币贬值空间有限，短期或延续区间震荡态势。 1.2国内政策跟踪：稳增长政策文件持续推出 （1）《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》全文公布 7月19日，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，围绕八大方面提出三十一条意见，在对民营经济的政策支持方面，提到完善融资支持政策制度，支持符合条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面、提升增信力度，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。 7月20日，国家发展改革委副主任李春临表示，此前出台《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》的一个核心目标就是通过有力举措提振民营经济的发展信心。国家发展改革委将会同有关方面于近期推出相关配套政策举措，推动《意见》落地见效。一是推出促进民营经济发展近期若干举措，二是制定印发促进民间投资的政策文件，聚焦重点领域，健全要素保障机制，充分调动民间投资的积极性，从而形成《意见》的“1+N”的配套措施。 近期国家发改委召开三次民企座谈会，释放出支持民营经济改善的信号。发改委还明确了平台经济发展的“绿灯”投资典型案例，将在引领创新、创造就业、国际竞争上发挥更大作用。后续随着民营经济“1+N”配套措施出台并落地，民营企业的发展信心有望得到提振，从而稳定民间投资的信心。 （2）13部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》 7月18日，商务部等13部门发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，支持家居企业开展绿色制造，鼓励有条件的地区对绿色制造示范企业出台针对性政策措施，鼓励有条件的地区对居民购买绿色家电、绿色家具、绿色建材等绿色家居产品给予支持；组织开展家居焕新活动，支持居民更换或新购绿色智能家居产品、开展旧房装修。鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡；支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITS。具体来看，第一，大力提升供给质量，其中包括完善绿色供应链，大力发展绿色家装、装配式装修；创新培育智能消费，支持企业运用物联网、云计算、人工智能等技术，加快智能家电、智能安防、智能照明、智能睡眠、智能康养、智能影音娱乐等家居产品研发；提高家居适老化水平，制定发布老年用品产品推广目录，加快制定家居产品适老化设计通用标准；第二，积极创新消费场景，其中要推动业态模式创新发展，支持家居企业加快数字化、智能化转型升级和线上线下融合发展，培育一批产业链