债市情绪面周报（7月第3周）：“偏多”的观点明显增加

——债市情绪面周报（7月第3周） 报告日期：2023-07-25 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得1.00，较上周增加0.87；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.35，较上周增加0.16；信用债主要关注违约城投债务风险、地产政策；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得1.00，较上周增加1.00。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com ⚫利率债：8家偏多，11家中性，1家偏空 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：资金面整体偏松，基本面修复环比放缓 本周机构整体持中性和偏多观点，8家偏多，11家中性，1家偏空。40%的机构持偏多态度，关键词：资金面整体偏松，受税期影响基本结束，股债跷跷板效应较明显；55%的机构持中性态度，关键词：库存周期未进入新一轮补库阶段，基本面修复环比放缓，政策尚未大规模出台；5%的机构持偏空态度，关键词：经济低位回升，权益和转债市场上行，压制债市。 ◆华安观点：对后续长期视角的利率下行空间并不悲观 短期来看，我们不可避免地仍需进行多空对比，目前利率下行的主要原因有三：①虽长期向好，但当前经济复苏的斜率较为有限；②此前央行对于货币政策的表述引发降准预期；③政治局会议表述符合市场预期。而当前债市的博弈主要来自于政策面，在无超预期刺激政策情况下多头一方可能占优从而导致收益率下行，但考虑到10Y国债与MLF利差的历史点位等因素，市场止盈情绪可能抬头。当前的短期博弈也许会导致利率一定程度的调整，但从中长期来看，利率中枢走势与全要素生产率趋于一致，我们对后续长期视角的利率下行空间并不悲观。 ⚫信用债：本周主要关注城投债务风险、地产政策 资料来源：Wind，华安证券研究所 ◆华安观点：特殊再融资债应主要利好“城投债的中间地带” 城投债投资的角度来看，特殊再融资债的落地，填补了2022年以来有关弱区域债务置换的政策空白，在情绪上或许会有所利好。正如我们在今年中期策略中强调，当前市场对城投下沉策略的排斥，与2021年6月以来政策持续偏紧、城投政策周期被“碾平”有关，建议从政策预期修正的角度看待该政策的意义。 但从实际操作的角度出发，历史经验表明，“信用债市场是有记忆的”，而随着理财子的发展、信用债市场投资者的净值化改革，当前的城投债参与者也与三年前大不相同。对于部分资质相对较弱的城投主体而言，自从2020年永煤事件以来市场认可度整体走低，即使资产荒期间也未曾有所改善，且结合我们此前的观测，部分弱区域在拿到再融资债后依旧出现各类债务舆情。 因此我们认为，政策的落地真正利好的是当前认可度存在市场分歧的部分区域，而非直接扭转最尾部区域的市场形象，建议适当关注“中间地带”区域内主体的特殊再融资债发行，而在具体跟踪方面，直接关注再融资债的发行用途仍是最为有效的手段。 市场热词：城投债务风险、地产政策 #城投债务风险：城投尾部区域面临出清，且存在估值调整压力，短期信用利差几乎没有压缩空间。 #地产政策：实施超大特大城市的城中村改造，已出台细则要求或支持性政策，暂未明确改造资金筹措方式。 ⚫可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。4家中性，3家偏多，1家偏空。 50%机构均持中性态度，关键词：股市成交缩量明显，行业选择较难，但后续可能有利好政策出台；38%机构均持偏多态度，关键词：经济低位回升，短期权益底部扎实，权益市场下行风险可控；12%机构均持偏空态度，关键词：转债整体估值偏高，择券容错率低，风险偏好回落。 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫买方市场情绪指数：情绪指数下降 截止7月21日，买方市场情绪指数录得0.98，较7月14日下降0.11。从换手率来看，本周国债和国开债成交均下降。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得2.59%，较前一周五减少0.03pct，较周一上升0.58pct，周平均换手率升至2.32%；10Y国开债换手率较上周下降，7月21日换手率录得1.90%，较前一周五下降1.87pct，较周一下降1.63pct；利率债换手率录得0.91%，较前一周五下降0.03pct，较周一降低0.19pct。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止7月21日，银行间债市杠杆率升至109.5%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比92.84%。 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有上升。截止7月21日，T主 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，7月21日国债平均认购倍数为4.23，处于77.2%分位点；7月20日地方债平均认购倍数为22.31，处于26.4%分位点；据Wind统计，7月17日至7月23日，理财类共发行99亿元，到期576亿元，净发行-477亿元。 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫风险提示 流动性风险。 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。