营收及利润稳健增长，数字化建设持续撬动轻资产及线上业务收入增量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月24日 公司研究 营收及利润稳健增长，数字化建设持续撬动轻资产及线上业务收入增量 ——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之十九 买入（维持） 事件：公司发布2023年中报。报告期内，公司实现营业收入19.39亿元，同比+34.49%；实现归母净利润3.25亿元，同比+31.5%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比+33.19%；EBITDA达11.49亿元，同比+43.98%；销售毛利率/净利率分别为45.26%/17.47%，同比分别+0.21pct/-1.73pct；经营活动产生的现金流量净额达6.27亿元，同比+21.37%；加权平均ROE达6.83%，同比+0.31pct。单二季度，公司实现营业收入10.96亿元，同比+37.17%；实现归母净利润1.85亿元，同比+32.14%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+49.6%，经营活动产生的现金流量净额达3亿元，同比+11.94%。 中报业绩符合预期，高机租赁高景气度持续维持：上半年经济弱复苏背景下，23年上半年高机销量仍达10万台，同比+20%，其下游高空作业平台租赁景气度持续维持，公司层面：1）高空作业平台板块业务经营持续向上。上半年公司高空作业平台服务板块再度高速增长，营收达13.43亿元，同比+77.53%，占主营业务收入比重上升至69.25%。2）设备保有量及网点布局进一步扩张，轻资产战略持续推进。截至报告期末，公司高空作业平台管理规模超10.2万台，较上年末增长30.87%，平均台量出租率达81.86%，较去年同期+6.58pct，维持高位。新增28个线下网点，线下网点布局累计达220个；来源于轻资产设备突破1.5万台，较上年末增长51.32%。 数字化建设持续撬动轻资产与线上创收增量，引领租赁行业蝶变之路：华铁作为租赁商数字化建设的佼佼者，正形成对租赁业务生态的有力改变：1)报告期线上创收同比+550.77%。报告期公司通过各线上平台开拓线上业务渠道，实现全流程跟踪优化客户体验，与线下门店形成协同，增强中小客户黏性。线上业务渠道累计出租设备超过 1.1 万台，报告期实现收入超 5000 万元，同比+ 550.77%。2）擎天系统持续迭代更新，推动运营效率整体提升，为租赁业务实现有力赋能。3）轻资产推进较前期加速。公司与东阳城投项目首批3亿元设备资产于23年6月开始交付，至报告期末，公司已为城投华铁（合资公司）在江苏、湖北等地设立4家门店并投入运营，另有在建门店5家，合计转租台量超 1.5 万台，资产规模达 23 亿元，合作模式由转租赁逐步转化为利润分成模式，降低经营风险。 盈利预测、估值与评级：高机租赁景气度再度验证，公司数字化加速蝶变。我们持续看好行业及华铁优秀经营治理能力，更看好公司轻资产战略的不断推进带来商业模式的重塑，公司战略有条不紊持续推进，经营成果显著，维持23-25年归母净利润预测9.11、12.65、16.14亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，行业竞争格局恶化。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,607 3,278 4,313 5,599 7,381 营业收入增长率 71.02% 25.75% 31.57% 29.82% 31.82% 净利润（百万元） 498 641 911 1,265 1,614 净利润增长率 54.31% 28.74% 42.01% 38.88% 27.65% EPS（元） 0.55 0.46 0.47 0.65 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.43% 14.01% 16.60% 18.73% 19.30% P/E 11 13 13 10 7 P/B 1.5 1.9 2.2 1.8 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-24（2021 年、2022 年、2023 年及以后公司总股本分别为 903/1388/1952百万股） 当前价：6.19元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：寇鸿基 010-56513153 kouhongji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.52 总市值(亿元)： 120.85 一年最低/最高(元)： 4.23/6.97 近3月换手率： 32.67% 股价相对走势 -31%-20%-10%0%11%07/2209/2212/2204/23华铁应急沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.35 -21.85 -24.96 绝对 17.23 3.14 -8.51 资料来源：Wind 相关研报 23Q1高机营收同比增长95%，设立子公司哈雷数科加速数字化蝶变——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之十八（2023-04-21） 数字化建设与迭代持续优化，轻资产模式乘风将起——华铁应急（603300.SH）2022年年报点评（2023-03-30） 高机租赁景气度再度确认，看好公司高速成长——华铁应急（603300.SH）跟踪研究之十六（2023-03-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华铁应急（603300.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,607 3,278 4,313 5,599 7,381 营业成本 1,261 1,630 2,197 2,856 3,767 折旧和摊销 225 242 647 816 981 税金及附加 10 10 14 18 23 销售费用 220 287 378 490 646 管理费用 142 178 224 291 384 研发费用 57 72 95 123 295 财务费用 190 313 240 311 350 投资收益 18 13 20 40 60 营业利润 700 762 1,092 1,496 1,896 利润总额 699 759 1,089 1,494 1,893 所得税 99 75 136 187 237 净利润 599 684 953 1,307 1,657 少数股东损益 101 42 42 42 42 归属母公司净利润 498 641 911 1,265 1,614 EPS(元) 0.55 0.46 0.47 0.65 0.83 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,105 1,405 1,418 1,619 1,851 净利润 498 641 911 1,265 1,614 折旧摊销 225 242 647 816 981 净营运资金增加 -28 141 666 828 1,150 其他 410 380 -807 -1,289 -1,893 投资活动产生现金流 -603 -701 -1,480 -1,460 -1,440 净资本支出 -680 -703 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 876 890 0 0 0 其他资产变化 -799 -889 -480 -460 -440 融资活动现金流 -498 -698 105 -106 -338 股本变化 0 485 565 0 0 债务净变化 422 759 -148 -180 -217 无息负债变化 2,386 2,492 2,404 2,354 2,376 净现金流 4 5 43 53 74 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 10,566 14,412 17,622 21,103 24,919 货币资金 138 136 178 231 305 交易性金融资产 0 17 17 17 17 应收账款 2,099 2,762 3,494 4,535 5,978 应收票据 60 48 63 82 108 其他应收款（合计） 53 73 123 159 210 存货 37 23 31 41 54 其他流动资产 169 117 220 349 527 流动资产合计 2,577 3,329 4,275 5,572 7,368 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 876 890 890 890 890 固定资产 2,819 3,047 3,689 4,254 4,738 在建工程 25 0 38 66 87 无形资产 9 8 8 8 8 商誉 201 201 201 201 201 其他非流动资产 15 12 12 12 12 非流动资产合计 7,990 11,084 13,347 15,531 17,550 总负债 6,482 9,732 11,988 14,162 16,322 短期借款 912 919 1,649 973 338 应付账款 877 1,002 1,349 1,754 2,314 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 26 21 36 43 50 流动负债合计 3,277 4,435 4,398 4,388 4,518 长期借款 271 365 665 965 1,265 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 205 217 217 306 357 非流动负债合计 3,205 5,297 7,590 9,774 11,804 股东权益 4,085 4,680 5,633 6,940 8,597 股本 903 1,388 1,952 1,952 1,952 公积金 1,512 1,353 879 1,006 1,167 未分配利润 1,374 1,888 2,707 3,845 5,298 归属母公司权益 3,709 4,577 5,487 6,752 8,367 少数股东权益 375 104 146 188 231 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 51.6% 50.3% 49.1% 49.0% 49.0% EBITDA率 45.4% 43.0% 48.7% 48.2% 45.1% EBIT率 36.4% 35.2% 33.7% 33.6% 31.8% 税前净利润率 26.8% 23.2% 25.3% 26.7% 25.7% 归母净利润率 19.1% 19.6% 21.1% 22.6% 21.9% ROA 5.7% 4.7% 5.4% 6.2% 6.6% ROE（摊薄） 13.4% 14.0% 16.6% 18.7% 19.3% 经营性ROIC 16.1% 17.1% 18.1% 20.2% 21.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 61% 68% 68% 67% 65% 流动比率 0.79 0.75 0.97 1.27 1.63 速动比率 0.78 0.75 0.96 1.26 1.62 归母权益/有息债务 1.94 1.71 2.18 2.88 3.94 有形资产/有息债务 5.39 5.27 6.88 8.90 11.60 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 8.45% 8.76% 8.76% 8.76% 8.76% 管理费用率 5.44% 5.42% 5.2