拟收购毛尔盖水电站，清洁能源布局持续完善

拟收购毛尔盖水电站50.1%股权，强化水电板块实力。公司公告全资子公司清洁能源集团拟以2.64亿元收购非关联方四川远通所持毛尔盖公司（毛尔盖水电站的业主单位）50.1%股权（交易后四川远通持股49.9%）。同时为了保障毛尔盖公司偿还股东借款及运营资金所需，股权收购后，清洁能源集团与四川远通按股权同比例对毛尔盖公司增资14亿元（上述双方分别增资7.01/6.99亿元）。毛尔盖水电站位于四川省阿坝州黑水县境内，是黑水河流域水电规划二库五级开发方案开发的第3梯级电站，总装机规模42.6万千瓦，为大2型引水式、单一发电站项目，已于2012年并网发电。2022年末毛尔盖水电站总资产60.0亿元，净资产3.4亿元，2022年度实现营收3.4亿元。 水电投资开发运营经验丰富，助力毛尔盖水电站项目盈利改善。公司自2003年开拓水电业务，至今已有20年水电投资开发及运营经验。截至2022年末，四川路桥旗下华山沟和巴郎口水电站装机16.8万千瓦，双滩和风滩水电站装机6.4万千瓦，合计23.2万千瓦；同时公司受托管理的四川铁能电力开发有限公司主要负责参与大渡河双江口及下游4级电站、金沙江流域9级电站的投资开发，双江口水电站装机量200万千瓦。依托公司较好的水电业务管理能力（2021年公司披露水电板块毛利率达37%），后续有望积极改善毛尔盖水电站盈利情况。 毛尔盖水光互补项目开建，有望进一步提升电站整体盈利能力。据北京大地远通集团（四川远通母公司）官网，2023年4月，毛尔盖水电站水光互补光伏项目正式开工建设，光伏装机规模42万千瓦，预计投产后年平均发电量6.09亿kW.h，年平均利用小时数达1450小时。后续该项目若交由四川路桥统一运营管理，不仅可进一步完善四川路桥清洁能源板块布局（公司规划十四五期间光伏、风电装机500万千瓦），同时有望提升毛尔盖水电站项目整体盈利能力。 上半年订单/业绩分别同增34%/21%， 年内有望保持稳健增长态势。近期公司公告2023年上半年新签订单739亿元，同增34%，其中基建/房建分别新签707/30亿元，同比变化+38%/-25%。二季度看，公司新签订单450亿元，同增10%，其中基建/房建分别新签442/7.9亿元，同比变化+14%/-64%，Q2基建订单稳健增长，房建订单有所减少。近期公司预告2023上半年实现归母净利润55.4亿元，同增21%（重述后），扣非后归母净利润55.0亿元，同增21%（重述后），对应Q2单季归母净利润/扣非后归母净利润分别同增11%/12%，稳健增长符合预期。公司当前在手订单充裕，蜀道集团计划2023年完成投资2000亿元，其中高速公路投资1165亿元、轨道项目投资433亿元，公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目，推动营收业绩持续稳健增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为140/173/211亿元，同比增长25%/23%/22%，EPS分别为1.61/1.98/2.42元，当前股价对应PE分别为6.0/4.9/4.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：收购整合不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com