订单持续落地，储能与充换电业务值得期待

公司研究●证券研究报告 公司快报 金冠股份（300510.SZ） 电力设备及新能源|电池综合服务Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-07-24)6.13元 订单持续落地，储能与充换电业务值得期待 投资要点 事件：公司在投资者互动平台上表示，厦门海辰储能科技公司是公司的供应商之一，为金冠股份提供电芯产品。此外，公司下属子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰及三峰环境等企业共同出资设立合资公司，从事工商业储能业务。 总市值（百万元）5,079.46流通市值（百万元）5,040.25总股本（百万股）828.62流通股本（百万股）822.2312个月价格区间7.75/4.15 工商业储能高景气，有望迎爆发元年。根据CNESA统计，截至2022年底，中国新型储能累计装机规模达到13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，随着浙江、江苏、广东等地工商业储能政策陆续出台及多地峰谷价差的扩大，工商业储能经济性逐渐显现。同时在能耗双控和限电背景下，企业对能源稳定性、独立性的要求进一步提升，工商业储能逐渐为终端客户认知和接纳。2023年，工商业储能迎来爆发元年，GGII初步预计，23年国内工商业储能新增装机规模将达8GWh，同比增长300%。金冠股份此次与厦门海辰及三峰环境等企业设立合资公司，其中，江苏冠华新能源是公司在储能业务板块的重大布局，正投建年产4GWh储能模组PACK线；厦门海辰储能是行业黑马，22年以出货量超过4000%的增速位列中国储能锂电池企业出货量(2GWh及以上)增速排名第一；三峰环境是重庆国资下属地方垃圾焚烧发电企业。有望发挥各股东方优势，利于获取优质储能项目。 资料来源：聚源 背靠深度电力行业积累，储能业务蓄势待发。公司自21年下半年以来积极布局储能业务，可提供储能系统整体集成，打造直流侧除电芯之外的全套解决方案，储能产品涵盖储能模组、储能风冷/液冷PACK、1000/1500V电池簇、1000/1500V储能系统、PCS、BMS、EMS、智慧综合能源管理平台系统等。截至22年底，公司在手储能订单约7.4亿元，近日公告中标“穆棱市35MW分布式光储充综合能源管理系统集成”等项目，截至目前总金额已经超出2022年总和，公司将借助长期深耕的电力行业资源，进一步扩大储能市场占比。 升幅%1M3M12M相对收益-10.0230.7424.37绝对收益-11.5425.114.15 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 充换电业务海外市场值得期待。在新能源充电基础设施业务领域，公司是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、有序充电技术等的企业之一。公司积极布局和拓展海外市场，以充换电设备作为海外出口业务的重点产品，大力组建出海团队，通过与现有商务渠道、国际能源龙头企业的合作方式，加快海外订单落地，进一步打开公司业务增长空间。 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 投资建议：看好公司储能及充换电等新能源业务拓展，海外市场突破值得期待。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为1.74、2.67和4.63亿元，对应EPS为0.21、0.32和0.56元，PE为29、19、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。4、订单不及预期。 一、盈利预测核心假设 我们预测2023-25年公司整体营收26.44/37.17/59.59亿元，毛利率24.73%/25.21%/25.59%。在电网投资规模稳定增加的背景下，预计输配电及控制设备业务稳步增加，预计2023-25年实现收入7.72/10.04/13.05亿元，毛利率31.00/31.70%/32.95%；新型电力系统建设+电表更换需求，电表预计迎来高增长，预计2023-25年仪器仪表制造实现收入2.32/2.78/3.34亿元，毛利率22.50%/23.50%/24.01%；随着新能源汽车销量和保有量的快速增长，推动新能源充换电行业加速发展，预计2023-25年充电桩制造及场站实现收入4.11/8.01/14.42亿元，预计2023-25毛利率17.50%/19.50%/22.50%；随着储能行业需求爆发以及公司储能订单的不断落地，预计2023-25年储能系统集成实现收入10.50/14.28/26.42亿元，预计2023-25毛利率22.50%/23.00%/23.00%。 二、可比公司估值对比 我们选取业务结构相近的行业龙头公司许继电气（智能变配电、智能电表、充换电等）、金盘科技（变压器、成套设备、储能等）、特锐德（电动汽车充电网、成套开关、箱式设备等）作为可比公司。可比公司2023-24年平均PE估值为37、24倍，在新型电力系统稳步推进背景下，公司作为老牌输配电设备企业，积极拓展充换电与储能业务，区位优势显著，海外市场突破可期，给予24年25倍PE，目标价8.0元。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn