“数”看期货：期指远月升水明显，交易情绪乐观

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，本周四大期指整体回落，大市值期指连续相对占优。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，成交量明显上升。各期指表现分化缩小，各交易日走势较为一致。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为2.98%、-0.39%、-0.34%和3.54%，较上一周，期指贴水均明显变窄或转升水，分红调整基差率处于较高水平，指数分红影响已被定价充分，分红影响趋弱，基差结构边际变化展示的交易情绪继续表现出乐观迹象。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约（因合约交割，此处当月合约为7月合约，下月合约为8月合约）的跨期价差率分别处在2019年以来的0.50%、1.70%、1.60%、0.50%分位数。价差受分红影响趋弱，价差率分位数处在分布左尾，远月预期持续体现投资者乐观预期。 分红预测方面，分红对四大期指8月合约的有影响，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中 证1000指数分红对8月主力合约的点位的影响分别为7.50、4.16、1.83、2.01。 市场预期上，各期指价差率分位数处在2019年以来分布左尾，2022年11月时出现相似基差与价差结构，彼时期指底部形成后续持续反弹。此时从交易结构看期指具有相似的交易表征，未来期指可能逐步兑现乐观预期，但需要注意的是本轮短期行情大市值期指相对占优，统计规律的向上空间不具有可比性。下周海外加息关键会议，不确定性扰动或有所增强，但若预期明显预期差，外围环境稳定利好乐观预期兑现；另一方面，国国内稳增长政策交易主线未变，指数内部机会明显，多重利好有望支持指数价格继续回升。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，我们估计期指基差或贴水加深。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.17%、-0.23%和-0.35%；IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为-0.23%；IC和IF主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.59%和-0.33%。 本周商品期货市场均小幅收涨，整体上涨0.88%。涨幅靠前商品期货尿素、纯碱和焦煤的相关股票表现如下：纯碱相关三友化工本周表现收涨1.38%；焦炭相关兰花科创收涨2.11%；红枣相关好想你收涨7.57%。 价差方面，在统计的56个品种中有36个品种处于BACK结构，BACK结构本周有所缩小。换手方面，豆二是本周交易活跃上升最多的交易品种，线材是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和LPG是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为22.16%和-18.07%。 市场方面，宏观对商品的定价走弱但在关键宏观经济数据发布节点仍是主导因素，但宏观大幅超预期的可能性在降低，商品越来越回归基本面供求定价。当前部分商品库存持续处于低位但价格仍在下行，符合主动去库特征，部分商品的价差结构仍未回到历史均值水平，结构显示市场对未来需求预期仍较为悲观，悲观预期下，此时以往的统计价差与基差规律，甚至基本面上长期的供求变化作用在短期的表现出的方向在短期的有效性都在降低，但是无论是宏观环境还是商品本身的供求的预期分歧都在收缩，价格拐点时刻往往是价格领先于基本面提前进行反应，海外加息尾端至实质降息的间隔时间与价格表现只有历史的统计规律而没有绝对的规律性，市场对终点利率的预期也难以一次性进行充分定价，美联储货币政策调整节奏可能非线性，商品价格或将持续保持高波动。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率5 图表3：IF当季合约年化基差率5 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率6 图表9：IM当季合约年化基差率6 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布7 图表15：IC跨期价差率频数分布7 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2024年分红点数预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：今年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：铁矿石价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，本周四大期指整体回落，大市值期指连续相对占优。其中中证1000期 指跌幅最大，为-1.96%，上证50期指跌幅最小，幅度为-0.97%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，成交量明显上升。各期指表现分化缩小，各交易日走势较为一致。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为2.98%、 -0.39%、-0.34%和3.54%，较上一周，期指贴水均明显变窄或转升水，分红调整基差率处于较高水平，指数分红影响已被定价充分，分红影响趋弱，基差结构边际变化展示的交易情绪继续表现出乐观迹象。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约（因合约交割，此处当月合约为7月合约，下月合约为8月合约）的跨期价差率分别处在2019年以来的0.50%、1.70%、1.60%、0.50%分位数。价差受分红影响趋弱，价差率分位数处在分布左尾，远月预期持续体现投资者乐观预期。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余20个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到-1.30%与0.72%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，分红对四大期指8月合约的有影响，根据我们的估算，沪深300指数、 中证500、上证50指数和中证1000指数分红对8月主力合约的点位的影响分别为7.50、4.16、1.83、2.01。 市场预期上，各期指价差率分位数处在2019年以来分布左尾，2022年11月时出现相似基差与价差结构，彼时期指底部形成后续持续反弹。此时从交易结构看期指具有相似的交易表征，未来期指可能逐步兑现乐观预期，但需要注意的是本轮短期行情大市值期指相对占优，统计规律的向上空间不具有可比性。下周海外加息关键会议，不确定性扰动或有所增强，但若预期明显预期差，外围环境稳定利好乐观预期兑现；另一方面，国国内稳增长政策交易主线未变，指数内部机会明显，多重利好有望支持指数价格继续回升。期指基差变化上，期指基差已经较充分反应期指分红影响，我们估计期指基差或贴水加深。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交（万） 本周全合约平均持仓（万） 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深300-1.98%-1.64%0.316%0.625%-0.307%9.0521.470.50%25% 中证500-1.74%-1.61%-0.004%0.080%-0.144%7.5328.091.70%22% 中证1000-2.19%-1.96%0.087%0.565%-0.147%6.4418.021.60%28% 上证50-1.52%-0.97%0.387%0.421%-0.564%6.2613.690.50%36% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 4200 IF主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 4000 3950 3900 3850 3800 3750 3700 2023-06-072023-06-212023-07-072023-07-21 2023-06-072023-06-212023-07-072023-07-21 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） IC当季年化基差率20日平均基差率 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 5%套利收益线 指数(右轴) 2023-06-072023-06-212023-07-07 6200 6150 6100 6050 6000 5950 5900 5850 5800 5750 2023-07-21 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% 2023-06-07 2620 2600 2580 2560 2540 2520 2500 2480 2460 2440 2420 2023-06-21 2023-07-07 2023-07-21 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% 6,750 IM主力基差率 5%套利收益线 20日平均基差率 指数(右轴) 6,700 6,650 6,600 6,550 6,500 6,450 6,400 6,350 6,300 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 6,800 IM当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 -0.80% 6,250 2023-06-072023-06-212023-07-072023-07-21 2023-06-072023-06-212023-07-072023-07-21 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表10：IF合约加总持仓量与成交量图表11：IC合约加总持仓量与成交量