特步国际(01368)2023Q2会议纪要-港股-调研纪要

二季度表现: 特步主品牌零售表现:高双位数同比增长，其中线下好于线上，童装接近 30%。 4月至五一:假期流水录得35%增长，去年4月低基数影响，23年4月对比21年 库存:库销比 6 个月以下，去年秋冬季的产品在下半年会陆续处理，预计年底库 存可以回到疫情前 4个月左右的水平。 总结: 运动体育板块中，中国相对于成熟的欧美日韩等，还是不错的市场，具备增长潜 力。并且三四线市场增长速度会比一二线好，竞争没有一二线市场激烈。 消费确实是放慢了，增长还会有，只是没有年初想象的 30-40%的增长这么高，但 10%+、20%左右的增长认为还是有机会的 JV 层面: 索康尼:上了轨道，下一个有望转正的是 Palladium，可能需要多 1 年的时间。 迈乐:不追求规模，展望是小亏。 Kswiss 和 Palladium: 国内如果只看店效是不错，需要一点时间给到消费者理解和认识品牌。 问答环节: Q:电商分渠道的表现?下半年对流水的预期，是否能维持全年 20%的流水增长 目标? 此前疫情期间，消费者过去偏线上消费，目前超 3 成的流水是来自于线上。 今年以来，线下增长快于线上，线上大致是持平。预计此后从明年开始，线上和线下增长的差距不会这么大，今年预计线下的增长还是会快于线上。 电商分渠道:传统电商表现一般，新兴平台抖音、快手是翻倍增长，直播翻倍增 长。 流水目标:20%的流水增长目标有信心做到。上半年是高双位数，是接近了 20% 了，22Q4 基数低很多。 Q:上半年收入和利润展望?全年指引是否有更新? 对于上半年的收入，会好于此前的指引目标(此前是高单)。展望 GPM 和 OPM 都 有一些改善，主品牌的利润增长会快于销售增长。全年指引维持。 Q:分品类看，成人和儿童的增速? 就品类而言，跑步和儿童的增速会相对其他品类快些。 有看到其他一些小一点的竞品，增速也会快于前三大品牌。国际品牌也做了一些 促销，整个体育板块都会有不错的增长。跑步品类在运动是增长最快的，有信心 今年达到流水和销售目标。 (1)毛利率改善，主要体现在品牌升级。品类上功能性产品占比提升，儿童比 例提升会有一些抵消，但儿童品类自身对毛利率也在提升，所以综合毛利率预计 能有一定提升。 (2)疫情之后赛事恢复正常，A&P 会相对比较多，比例可能在 11-13%。 (3)索康尼和迈乐在上半年有超过 100%的增长，在中国运动品牌中增速最快的 其中两个品牌。索康尼在 23H1 已经开始盈利，超过千万的利润，帮助集团 23H1 利润好于此前的预期(此前市场估计是中单到高单的水平)，对于 23H1 双位数的 利润增长有信心。 全年指引维持:集团销售额增长 15-20%，利润快于销售增长。 Q:特步主品牌是否会有经营杠杆的存在? (1)全年来看，除了马拉松赛事以外，下半年有亚运会，A&P cost 会增加，但 保持在 12-13%的比例。 (2)考虑到毛利率提升的展望，利润率会略有改善，所以会有 operating leverage。 (3)经过 3 年时间，组织架构基本定下，人员招聘停下来了，工资成本会相对 固定，不会大幅增长，基本每年只有一个调薪的增长，这里会有 leverage。 Q:分销商订货会的反馈情况?经销商的整体经营利润率? 柔性供应链，订货会更多是看产品组合。 今年 Q1 和 Q2 的产品售罄率同比去年大幅改善。考虑到现在经济状况，还是审慎 地发展。今年高双的流水增长 1/3 来自于同店增长，大店换小店，新开店的贡献。 同店增长大约是高单位数。虽然折扣没有恢复到以前的 8 折这么好，但只要同店 增长，利润率会有不错水平。虽然现在销售增长放缓，去年 6-7 月的基数较高， 暂时没有补贴的需要和计划。 Q:新品牌全年的收入和亏损预期、开店节奏? 索康尼在上半年盈利后，进入加速开店的节奏。今年的目标是增速不低于 70%， 现在的情况好于目标，但暂时不会调高指引，因为下半年的经济相对不明朗。全 年希望 JV 能够有盈利。 Kswiss 和 Palladium:中国做得不错，如果不计算后台费用，Palladium 基本可 以做到 breakeven。海外的经济和消费开始看到不太好的迹象，很多国际品牌也 是这样。但毛利比之前预计的好，上半年恢复到 40%以上，海外更重要的是控费， 而不是拓展市场或渠道，看到海外的经济也开始变弱，更多看利润率。 整体来说，控制新品牌的总亏损额不超过 1.5 个亿，Kswiss 和 Palladium 有上 市计划，会考虑引进新股东，投资可以由新股东来分担，是有利于上市公司的， 借助更多资源发展这两个品牌。 Q:上半年利润增长预计双位数，是快于收入增长吗? 主品牌:利润增长快于销售 集团层面:2 个新品牌还在亏损，利润和销售增长不会差太远。 Q:特步流水增速和 21 年对比?不同城市级别的差异? 和 21 年对比:上半年有 3 成增长; 和 19 年对比:上半年有 8-9 成增长。 城市级别差异:二三线好一些，一线不太好，可能一线受到经济的影响大一些。 Q:2023 上半年跑鞋流水增长?哪些产品增长较快? 跑鞋增长快于整体，跑鞋增长超 30%以上; 高端跑鞋增长快于大众，因为高端的量和基数比中低端的小。 Q:上半年补单和快反的贡献?下半年补单和快反的需求怎么看待? 上半年补单占比在中单位数左右。 公司有柔性供应链，库存健康是最重要指标。 Q:友商提到篮球类产品表现较弱，公司的情况? 篮球我们的基数低，和同行的规模差 10 倍以上，增长不错，但可比性不太大。 篮球主要是用于帮助商品品类更加齐全，帮助公司开大店。 Q:下半年折扣展望? 下半年的促销打折活动会比较多，双十一的打折力度会深一些。 同时下半年有亚运会等体育赛事，折扣会多一点，但不会增加太多。一般而言， 经销商的折扣如果维持在 65-7 折，大部分是不用亏钱的，最重要是维持库存健 康。 Q:童装线上和线下增速?童装折扣水平和主品牌成人相比有什么差异? 童装，线上好于线下，童装基数较小，线上超过 30%，线下 20 几%，加总接近 30% 童装折扣率比成人多 3-5pp 左右，一般童装折扣率在 7 折左右，成人在 75-78 折 左右。 Q:主品牌流水增长，ASP、MIX、量的贡献? ASP 平均有 5%的增长(23Q2 的货是去年下半年订货的)，今年打折相对于去年不是差别很多，差 1-2pp，以量驱动为主。 Q:索康尼和迈乐的毛利率? 整个 JV 看待(假设只有 1 家公司)，毛利率在 5 成以上，毛利率略有改善。 Q:主品牌店效恢复?开店节奏?是否维持此前的全年开店指引? 主品牌 23H1 门店净增长大约在 120 家，具体会在中报披露。 Q:功能型产品的占比? Q:上半年的现金流更新? OCF 是正的，可以放心。账上库存随着业务规模增加，还有新品牌开店(直营)， 库存绝对值多了 1 个亿左右，占比相对于去年年底是 4-5%左右，主要是因为销 售规模增加，以及新品牌开店需要的库存。 Q:之前发了一个贷款公告，筹集资金的需求? 是一个银团贷款，18 个亿会在今年 9 月到期，重新募集了 10 个亿去偿还这个 18 个亿的银团贷款，另外 8 个亿用自有资金偿还，这个贷款公告是 refinancing。 现在利率高，会减少借贷，公司是净现金情况，不需要市场问股东筹资。 现在的派息政策是 50%，另外的 50%是用于公司发展。 补充:Ksiwss 和 Palladium 有，募集资金可能是通过 K&P 公司，是在 KP 公司层 面，不是在上市公司层面。 Q:折扣恢复较好的原因，75 折(同行在 7-75 折左右，23Q1 在 7-75 折)，是公 司做了一些主动的折扣控制措施吗? Q:同行有反馈说 6-7 月的经营压力来自于小票数，6 月增速比 4-5 月有所放缓， 和行业一样。压力是来自于什么部分，例如进店客流、转化率、客单价? 主要看到的是客流减少，客单价没有改变太多; 分品类而言，功能性产品没受到太大影响，生活类受影响较大。消费者会比较保 守，追求性价比，购买时考虑较多。 看同行，如果把二三线品牌也考虑在内，确实有消费下沉的情况，消费者更追求 性价比。特步主品牌定位大众，在现在的环境下受到的影响会相对低一些。公司 主要定位跑步品类，跑步品类增长要好于整体。 Q:索康尼和迈乐 23H1 收入增长有 100%，是流水还是收入?开店进展? 开店今年会比较保守，新品牌目标是减亏为主，今年的经济环境有不确定性，会 比较谨慎。 主品牌而言，补贴是一直有的，包括旗舰店的装修建筑补贴等，但像去年的一次 性额外补贴不会有。