信用利差数据库搭建逻辑

证券研究报告 2023年07月23日 │ 信用利差数据库搭建逻辑 专题内容摘要 样本券的选取及分类 为了保障数据的可靠性，我们选取的样本范围为已发行的全部信用债剔除永续债和担保债，此外在此范围内动态筛选剔除计算时点上主体已发生实质性违约的债券、剩余期限在0.5Y内及10Y以上的债券。 信用利差计算逻辑 个券利差是数据库中一切利差计算的基础。在这里，我们用个券收益率与基准利率的差值来衡量个券利差，即：个券利差=个券收益率-基准收益率；个券收益率选取中债估价收益率参与计算，基准利率则采用同期限国开债收益率。 整体利差的计算方法来看，在求出样本内所有个券利差之后，我们采用中位数法计算整体及分评级、分行政层级、分期限等信用利差，以避免异常值的波动所带来的干扰，使利差曲线更加稳定。 信用利差数据库最终呈现 数据库的分类标签：信用利差数据库分为两大部分，即城投债和产业债。我们对城投债及产业债部分均进行了基本分类，类别包括：主体评级、隐含评级、剩余期限、是否永续、是否担保、是否含权。此外，我们还对城投债和产业债做了不同的附加分类。 数据库的图表呈现：通过以上方法构建的数据库，我们能够对城投债和产业债按照评级、期限、地域、主体等类别比较某一时点收益率及利差数据及其较前一周利差走势变化，从而对投资决策提供参考。这部分我们展示了部分数据库图表示例。 风险提示：数据提取及更新失误，数据统计口径有偏差。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《新增房贷利率触底，存量房贷怎么看？》 2023.07.23 2、《债市对经济数据反应钝化，静待政策发力》 2023.07.17 3、《高等级城投及产业利差收窄趋势明显》 2023.07.16 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1样本券的选取及分类3 2信用利差计算逻辑3 3信用利差数据库最终呈现4 3.1数据库的分类标签4 3.2数据库的图表呈现5 4风险提示7 图表目录 图表1：信用利差数据库样本中永续及含权债数量及占比情况（只，%）3 图表2：信用利差数据库分类标签说明5 图表3：信用利差数据库图表呈现示例（城投债分评级利差情况）6 图表4：信用利差数据库图表呈现示例（产业债分评级利差情况）6 1样本券的选取及分类 为了保障数据的可靠性，我们选取的样本范围为已发行的全部信用债剔除永续债和担保债，此外在此范围内动态筛选剔除计算时点上主体已发生实质性违约的债券、剩余期限在0.5Y内及10Y以上的债券。 为什么剔除永续债？永续债占存量信用债比重较低，截至2023年7月23日，城投债存量及产业债存量中永续债各自占比分别为1.97%、5.91%；此外，同一主体发行的期限相同的永续和非永续债间利差较大，影响利差曲线波动，因此选择剔除。 为什么剔除担保债？担保债评级分析方法有所不同，剔除以去除担保增信等因素对信用分析的影响。 含权债如何处理？含权债占存量信用债比例较高，截至2023年7月23日，城投债及产业债存量中含权债各自占比分别为72.84%、42.80%，剔除之后样本容量大幅缩水、影响利差计算精确度，因此保留含权债。对于含权债的处理，在操作过程中，提取“行权剩余期限”指标衡量含权债剩余期限，利率方面则用“行权收益率”指标衡量含权债的收益率，非含权债收益率则采用“中债估价收益率”。 图表1：信用利差数据库样本中永续及含权债数量及占比情况（只，%） 债券分类 样本总量 是否永续 数量 占比 是否含权 数量 占比 城投债 21777 是 430 1.97% 是 15862 72.84% 否 21347 98.03% 否 5915 21.165 产业债 27308 是 1614 5.91% 是 11687 42.80% 否 25694 94.09% 否 15620 57.20% 来源：wind，国联证券研究所 2信用利差计算逻辑 个券利差是数据库中一切利差计算的基础。在这里，我们用个券收益率与基准利率的差值来衡量个券利差，即： 个券利差=个券收益率-基准收益率； 其中，个券收益率选取中债估价收益率参与计算，基准利率则采用同期限国开债收益率。需要注意的是，整数期限国开债收益率可以直接引用自wind，而当期 限为非整数时，受流动性制约无法获得直接可采用的数据，因此非整数期限国开债收益率采用线性插值法计算。线性插值法逻辑为： 同期限国开债收益率=期限A国开债收益率+（个券剩余期限-期限A）×（期限B国开债收益率-期限A国开债收益率）/（期限B-期限A）； 具体操作来看，我们在引用自wind的期限结构数据的基础上（步长为0.1年），使用Python运用线性插值法计算得到步长为0.01年的国开债期限结构数据，拟合出的曲线更加平滑、计算精确度得到大幅提高，信用利差计算的误差也大幅减少。 整体利差的计算方法来看，在求出样本内所有个券利差之后，我们采用中位数法计算整体及分评级、分行政层级、分期限等信用利差，以避免异常值的波动所带来的干扰，使利差曲线更加稳定。 3信用利差数据库最终呈现 3.1数据库的分类标签 信用利差数据库分为两大部分，即城投债和产业债。结合市场需求及研究需要，我们的数据库更新频次为一周一次。 我们对城投债及产业债部分均进行了基本分类，类别包括：主体评级、隐含评级、剩余期限、是否永续、是否担保、是否含权。此外，我们还对城投债和产业债做了不同的附加分类： 对城投债：债务主体所在省份及地市、行政层级； 对产业债：企业类型（央企、一般国企、民营企业）、发行人所属申万一级行 业。 图表2：信用利差数据库分类标签说明 债券分类 详细分类 相关说明 城投债 整体及分评级利差 城投债整体及不同评级（AAA,AA+,AA）的信用利差情况 分期限利差 将城投债按照时间分类计算信用利差情况 分行政层级利差 将城投债按照行政层级（省级、地级市、区县级、园区级）计算信用利差 产业债 整体及分评级利差 产业债整体及不同评级（AAA,AA+,AA）的信用利差情况 分期限利差 将产业债按照时间分类计算利差情况 分行业利差 将产业债分为26个申万一级行业，分别观察每个行业的信用利差中位数情况 分企业类型利差 中央企业、一般国有企业、私营企业 分主体利差 根据发行主体来计算信用利差 来源：国联证券研究所 3.2数据库的图表呈现 通过以上方法构建的数据库，我们能够对城投债和产业债按照评级、期限、地域、主体等类别比较某一时点收益率及利差数据及其较前一周利差走势变化，从而对投资决策提供参考。以下是数据库中的部分数据图表呈现： 图表3：信用利差数据库图表呈现示例-城投债分评级利差情况（点，%） 来源：wind，国联证券研究所 图表4：信用利差数据库图表呈现示例-产业债分评级利差情况（点，%） 来源：wind，国联证券研究所 4风险提示 数据提取及更新失误，数据统计口径有偏差。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场1座37层电话：0510-82833337电话：021-38991500 传真：0510-82833217传真：021-38571373 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心29层电话：010-64285217电话：0755-82775695 传真：010-64285805