非正规市场份额退出，看好成品油高景气

核心观点 ⚫市场规范化利好成品油供给。自2014年后，供给过剩成为成品油市场的核心问题，特别是放开地炼原油进口资质后，国内成品油供给明显增加，且以两桶油为代表的国营炼厂成品油产量份额被逐步压缩。部分非正规调油厂家更是通过逃交消费税的手段进行低价竞争。近年来，国家通过加强成品油消费税征收监管、扩大消费税征收范围等方式来对成品油非正规市场进行出清，随后两桶油生产环节份额明显反弹，而近几年来消费税扩围影响的汽柴调油组分市场空间约4000万吨，占2022年汽柴油消费量的13.4%。我们认为，未来成品油市场监管仍将趋严，带来成品油市场供给端增速收紧预期，包括国营炼厂在内的正规厂家份额也有望提升。 证券分析师倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003 ⚫看好正规厂家成品油业务利润增长。非正规厂家逐步出清后，成品油生产环节份额有望向正规厂家转移，同时低价竞争减少，生产环节的利润空间有望被打开，正规炼厂将受益于成品油市场份额以及利润的双重提升。对于生产与零售一体化的国营炼厂来说，其零售价参考国家基准价，自产自销的炼油利润给定且有上升趋势；而外购成品油的零售业务利润则可能被压缩。综合来看，国营炼厂的生产和零售环节份额有望提升，且其自产自销比例可能有所提升，同样能够带来成品油整体业务利润增长。 联系人顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 联系人李跃liyue@orientsec.com.cn ⚫看好未来汽油供需趋紧。除了市场监管外，成品油供给端还受到各炼厂“油转化”趋势利好，根据我们对未来炼厂“油转化”升级改造项目及新建一体化项目测算，未来国内成品油供给增量实际非常有限。且对于汽油品类来说，由于目前仍有较大的燃油汽车保有量基数，根据我们预测，中长期内燃油车保有量仍有望保持增长，而汽油需求可能相对受到单车年均用油量下降影响，我们预计汽油表观消费量见顶时间可能在2027年前后，目前看尚有时日。 MTBE和烷基化油将迎景气周期2023-05-10 投资建议与投资标的 ⚫国家通过税收政策加强对成品油非正规市场的监管，带来成品油供给端的相对收紧，成品油生产环节份额将逐步向正规炼厂转移，成品油供需差得到改善，炼油价差扩大。展望未来，“油转化”趋势将进一步收紧成品油供给增速，同时汽油消费仍将受燃油汽车保有量增加带动而继续增长，我们相对更看好未来汽油供需的持续改善。正规炼油企业有望受益于成品油份额与炼油利润双重提升，建议关注中国石化(600028，增持)、中国石油(601857，未评级)、荣盛石化(002493，买入)、恒力石化(600346，买入)、东方盛虹(000301，未评级)。 风险提示 政策风险；汽油需求不及预期；炼厂项目风险；假设条件变化。 目录 1、前言.........................................................................................................4 2、市场规范化利好成品油供给......................................................................4 2.1供给问题是成品油市场核心矛盾...................................................................................42.2出口增长贡献有限........................................................................................................62.3税收监管趋严，非正规供给有望出清............................................................................72.4正规厂家有望受益.....................................................................................................10 3、预计汽油供需持续改善...........................................................................11 3.1“油转化”收紧成品油供给..............................................................................................113.2汽油需求见顶尚需时日...............................................................................................13 4、投资建议................................................................................................14 5、风险提示................................................................................................15 图表目录 图1：国内汽柴油裂解价差（去除消费税，单位：元/吨）...........................................................4图2：2000—2020年中国成品油供需差变化情况........................................................................5图3：国内汽柴煤油产量结构（百万吨/年）.................................................................................5图4：两桶油成品油产量占全国比例.............................................................................................5图5：两桶油及非两桶油成品油产量年增速..................................................................................6图6：聚乙烯及各成品油表观需求复合增速..................................................................................6图7：汽柴油出口量及出口占产量比例（万吨/年）......................................................................6图8：成品油出口配额（万吨）....................................................................................................6图9：月度汽柴油出口量（万吨）................................................................................................7图10：汽油生产和零售环节市场格局...........................................................................................7图11：2018-2021年成品油地炼出厂价和国家发展改革委基准价之间价差变化...........................7图12：我国成品油消费税征收政策历史发展................................................................................8图13：混合芳烃进口量及进口单价（万吨、元/吨）....................................................................9图14：轻循环油进口量及进口单价（万吨、元/吨）....................................................................9图15：税收监管趋严背景下，非正规成品油供给出清示意图.....................................................10图16：汽油零售价-原油价差以及原油价格（元/吨、美元/桶）..................................................11图17：汽油市场价-原油价差以及原油价格（元/吨、美元/桶）..................................................11图18：汽油表观消费量累计值同比增速.....................................................................................13图19：汽油表观消费量（万吨/年）及燃油汽车保有量（万辆/年），以及两者比值....................13图20：美国乘用车拥有量与平均行驶里程变化..........................................................................13图21：汽车表观需求增速及燃油车保有量增速对比...................................................................13 表1：汽油消费税征收历程...........................................................................................................4表2：起征消费税产品的基本情况................................................................................................9表3：广西石化炼化一体化转型升级项目建设对成品油收率的影响............................................11表4：广西石化炼化一体化转型升级项目的裂解原料构成，以及对成品油、烯烃、芳烃产量的影响（万吨/年）.............................................................................................................................12表5：国内“油转化”升级改造项目（不完全统计）......................................................................12表6：配套炼油产能的炼化一体化项目（万吨/年）.........................................................