静待时点，从量变到质变

证券研究报告 行业研究 2023年7月23日 本期内容提要: 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：+86（010）83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 建议关注：中国太保、中国平安、中信证券、东吴证券、方正证券、中金公司等。 ➢市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3167.75点，环比上周-2.16%；深证指数报10810.18点，环比上周-2.44%；沪深300指数报3821.91点，环比上周-1.98%；创业板指数报2163.12点，环比上周-2.74%；非银金融（申万）指数报1508.64点，环比上周-1.46%，证券Ⅱ(申 万)指数报5223.84点，环比上周-0.23%，保险Ⅱ(申万)指 数1018.47点，环比上周-4.29%，多元金融(申万)指数报1097.53点，环比上周-0.06%；中证综合债（净价）指数报100.96，环比上周+0.05%。本周沪深两市累计成交2977.06亿股，成交额37786.91亿元，沪深两市A股日均成交额7557.38亿元，环比上周-11.92%，日均换手率0.90%，环比上周-0.07bp。截至7月21日，两融余额15818.85亿元，较上周-0.38%，占A股流通市值2.24%；截至2023年7月21日，股票型+混合型基金规模为6.90万亿元，环比-4.16%，6月新发权益基金规模份额240亿 份 ， 环 比-15.73%。个 股 方 面 ， 券 商 ：华 创 云 信环 比 上 周+3.80%，太平洋证券环比上周+2.67%，西南证券环比上周+1.90%。保险：中国平安环比上周-3.43%，中国人寿环比上周-6.85%，中国太保环比上周-8.63%，新华保险环比上周-3.97%。 ➢证券业观点： 外汇市场企稳，宏观经济环境持续改善，券商行业估值有望复苏。本周外汇市场运行企稳，成交方面，本周日均成交额7557.38亿元，环比小幅下行。日均换手率0.90%，环比上周-0.07bp。本周券商板块跑赢沪深300指数1.75pct，当前行业估值1.3XPB，位于三年来16%分位。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 特定投资者短线交易监管细则出台，有望保护中小投资者，完善资本市场投资功能。2023年7月21日，证监会发布《关于完善特定短线交易监管的若干规定（征求意见稿）》，就特定投资者（持股5%以上股东、上市、挂牌公司董监高）短线交易行为进行规范。 本次征求意见稿的核心看点有二：一是适用性规范，包括对适用主体、持 有证券计算标准、适用证券范围、特定短线交易行为认定等，如买入卖出时均具备大股东、董监高身份和买入时不具备但卖出时具备的，明确需遵守特定短线交易制度；持有证券计算标准包括其配偶、子女、父母持有的及利用他人账户持有的证券合并计算；特定短线交易适用证券范围包括买卖存托凭证、可交债、可转债等其他具有股权性质证券；明确特定短线交易不跨品种计算；明确特定短线交易的行为认定，只有支付对价导致持有证券数量增减行为才被认定为特定短线交易买卖。 二是豁免性规范，明确包括优先股转股、可交债换股、可转债转股、ETF申购赎回等11种豁免行为情形；明确对社保基金、基本养老保险基金、年金基金、公募基金、部分私募基金可按产品计算持有证券数量；豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度等。 此次征求意见稿出台延续了2020年新《证券法》精神，对证券交易活动中内幕信息知情人买卖公司证券行为的禁止性规定进行了适用范围的明确以及豁免情形的划分，进一步拓宽了特定投资者短线交易监管内涵。我们认为，特定投资者短线交易监管制度的完善有利于打击涉嫌内幕交易的违法违规行为，保护权益市场中小投资者。结合近期权益公募基金降费，政策面驱动下市场投资功能有望进一步完善，居民投资者投资权益资产的摩擦成本更低、长期收益预期抬升，有望驱动权益资产规模上行。 我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，未来增量经济驱动政策有望出台，提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮政策中获得机遇。券商ROE提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71倍显著提升至3.93倍，预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE中枢抬升。当前券商估值处于历史底部，具有较高的配置性价比。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。 ➢保险业观点： 高于3.0%定价利率产品逐步停售下架，行业逐步开启3.0%产品定价新周期。本周《上海证券报》记者报道，预定利率高于3.0%人身险产品将于7月底之前逐步下架。今年3月原银保监会人身险部组织保险行业协会及多家险企召开座谈会，摸底人身险行业负债成本情况。本轮产品预定利率调整逐步落地，我们认为有助于各大险企合理安排业务节奏，并且从长期来看降低险企负债成本有利于行业健康稳健发展。预定利率下调预期下5、6月份保费高增，“储蓄”和“保障”属性有望持续推动保险需求。我们认为产品切换后保费短期波动或难以避免，但是整体停售影响更多需要站在产品自身发展逻辑和节奏去判断，我们认为储蓄型、保障型等代表性险种具备储蓄和保障的属性，在当前市场环境下具备较为难得的“逆周期”属性，长期利率或逐步下行和银保渠道的发展等因素有望推动保险需求持续提升。同时，7月产品切换逐渐完成后，我们认为险企主力销售产品有望从增额终身寿逐步发展至分红型产品、年金险、终身寿险和健康险等险种同步发展，险种结构有望进一步优化。 ➢近期各项宏观政策逐步出台，如发改委近期连续召开民营企业座谈 会，及时对现行政策实施效果进行客观评估，进一步完善宏观政策举措；7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，审议通过《社会保险经办条例（草案）》；《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》近日发布，表示将持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度；整体来看，我们认为这是改善民生、扩大内需、聚焦高质量发展的体现。我们预计后续更多稳增长稳 就 业政 策或逐步出台落地，推动经济整体好转的积极因素在不断累积，宏观经济有望迎来进一步修复，保险负债端和投资端均有望受益。本周保险板块整体震荡调整，板块估值整体处于低位，我们认为板块当前配置性价比明显。 寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。 本周保险板块整体震荡，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。 ➢债券利率方面，本周1年期国债收益率下行8bp至1.81%, 10年期国债收益率与上周持平为2.64%，期限利差上行8bp至0.82%。 ➢风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评...................................................................................................................6保险业务概况及一周点评...................................................................................................................8市场流动性追踪...................................................................................................................................8行业新闻............................................................................................................................................12 表目录 表1：央行操作（07/15-07/21）和债券发行与到期（07/17-07/23），亿元...................................9 图目录 图1：本周券商板块跑赢沪深300指数1.75pct.............................................................................................6图2：2023年以来证券板块跑赢沪深300指数3.97pct..............................................................................6图1：本周A股日均成交金额环比......................................................................................................................6图2：沪深300指数和中证综合债指数.............................................................................................................6图3：截至2023年7月21日，IPO、再融资承销规模..............................................................................7图6：截至2023年7月21日，年内累计债券承销规模67062.64亿元。.........................................7图4：本周两融余额较上周下跌0.38%................................................................................................................7图5：本周股票质押市值较上周下跌2.85%.......................................................................................................7图6：1Q23券商资管规模降至6.45万亿 ..........................................................................................................7图7：券商板块PB 1.30倍.......................................................................................................................................7图8：截至2023年7月股票+混合型基金规模6.90万亿元................