肠胃品类领导者，品牌深入人心

主要观点： 报告日期：2023-07-21 江中药业产品涵盖脾胃、肠道、咽喉、补益等多个领域，产品线丰富，是华润医药旗下OTC板块的领先企业。公司核心业务聚焦于肠胃品类，2022年公司拥有“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，夯实胃肠日常用药专家与领导者地位。公司2017年-2022年总营收实现从17.47亿元增长至38.12亿元，以年复合增长率为16.89%的速度增长。2023年一季度公司实现营收13.16亿元，同比增长41.44%，归母净利润2.41亿元，同比增长31.1%。 限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性 2021年6月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票630万股，授予价格为6.62元/股。激励方案具有一定的挑战性，解锁条件设置了多维考核目标，能有效调动各方人员的积极性。2022年公司实现归母净利润5.96亿元，以2020年为基准，公司2022年归母净利润年复合增长率为12.17%，投入资本回报率为17.76%，研发投入强度为3.89%，达到2021年限制性股票激励计划第一个解除限售期的解除限售条件。 成熟产品创新价值，并购产品稳固优势 非处方药的肠胃品类是公司的核心板块。江中牌健胃消食片是公司脾胃品类的黄金单品，也是国内第一个销量过10亿的OTC中成药单品。江中利活牌乳酸菌素片是公司肠道品类的代表性品项，营收规模为5亿元。2022年公司并购融合海斯制药后，补充了海斯制药旗下收入规模4.4亿的贝飞达，补齐了公司胃肠治疗性用药的短板，进一步巩固了公司胃肠品类的核心竞争力。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 投资建议 我们预计，公司2023~2025年营收分别为45.3/54.3/65.2亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.6%/19.7%，对应估值为17X/15X/12X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格及供应风险；疫情影响的不确定性风险。 正文目录 1.1大江入海，并购融合启新程........................................................................51.2限制性股权激励，健全长效激励机制，调动人员积极性................................................71.3管理层结构清晰，职权明确........................................................................91.4并表海斯，营收稳步增长..........................................................................9 2坚持战略引领，蓄力发展势能........................................................................11 2.1聚焦OTC，夯实肠胃品类领导地位.................................................................112.2拓展咽喉、补益类优势版图，发展大健康...........................................................172.3并购融合，优势互补协同提升.....................................................................20 3推荐逻辑及盈利预测................................................................................23 风险提示............................................................................................25 图表目录 图表1公司主要产品介绍.......................................................................................................................................................................................5图表2江中药业股份有限公司发展历史...........................................................................................................................................................6图表3江中药业股份有限公司股权结构图（截至2023年7月5日）...............................................................................................6图表4股票期权激励计划对象情况......................................................................................................................................................................7图表5江中药业股权激励目标.............................................................................................................................................................................7图表6对标的18家可比公司.................................................................................................................................................................................8图表7江中药业2022年股权激励情况..............................................................................................................................................................8图表8江中药业股份有限公司主要管理人员...................................................................................................................................................9图表9江中药业营业总收入（亿元）.............................................................................................................................................................10图表10江中药业归母净利润（亿元）..........................................................................................................................................................10图表11江中药业毛利率与净利率....................................................................................................................................................................10图表12江中药业各项费用率.............................................................................................................................................................................10图表13按产品总营收拆分（亿元）...............................................................................................................................................................11图表142023Q1年江中药业业务组成..............................................................................................................................................................11图表15 2021年城市主要疾病状况..................................................................................................................................................................12图表16 2015-2023E肠胃疾病用药行业市场规模(按终端销售额计，单位：亿元）................................................................12图表17 2020年度中国中药类非处方肠胃用药品牌TOP10(中药类)................................................................................................13图表18健胃消食片的生产、销售和库存量（单位：万盒）.................................................................................................................14图表19乳酸菌素片的生产、销售和库存量（单位：万盒）..............................................................................................................