敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 复苏继续放缓，居民谨慎支出。消费需求复苏继续放缓：1）23Q2社零两年复合增速2.8%，环比下滑1.7pct；2）23Q2居民储蓄率35.2%，高于疫情前水平，上半年超额储蓄累计达1.5万亿元；3）23Q2新增信贷仅5158亿元，低于过去三年平均1.21万亿元的水平；4）就业、收入预期指数边际回落。行业微观层面，消费品行业动销放缓库存增加、服务业客流量恢复但客单价尚不及2019年水平。信心不足掣肘消费复苏，期待政策发力。 ◼ 地产周期拐点，未来预期走弱。6月房地产销售数据出现较明显回落，在年初楼市回暖后再次下滑。地产周期切换，旧经济动能拉动作用减小影响收入水平，另一方面地产价格承压产生负财富效应，对消费扩张构成阻力。 ◼ 消费偏好改变，短期供需双降。经济动能切换，居民消费偏好改变，必选明显强于可选耐用品。居民整体消费支出已追平2019年水平，结构上食品烟酒/居住/医疗保健品保持增长韧性，衣着/生活用品开支则基本持平，文娱消费在防控放开后明显反弹。供给端增速亦放缓，主要消费行业固定资产投资增速接近0%，步入存量时代。 ◼ 板块风格切换，需求增长降速。近期中日对比盛行，二者相似处在于都经历了以房地产为载体加杠杆的阶段，但差别在于发展潜力，2022年中国人均GDP约1.2万美元仍有提升空间。当下房地产行业调整叠加中外周期错位导致短期宏观环境变化，变化最剧烈阶段过去后或将进入走平震荡阶段。参考海外经验，人均GDP超过1万美元后收入增速中枢理应下降，预计消费板块风格将由“进攻”转为“防御”。 ◼ 白酒：端午动销平淡，酒企强调回款，渠道以价换量，行业库存水平上升出现价格倒挂。价格带分化加大，高端白酒韧性较强；宴席场景较优，商务需求恢复滞后。下半年重点关注中秋国庆，宴席、礼赠等需求或有回补。 ◼ 啤酒：销量基本持平，关注产品升级。夏季高温旺季到来，6月华润销量-1.0%，青啤低个位数增长，重啤微增。 ◼ 乳制品：乳制品销售逐季回暖，利润率回升。1）伊利：23Q2预计收入中个位数增长，利润率增长目标30BP；2）蒙牛：1H23收入低个位数增长，利润率提升30-50BP。 ◼ 调味品 ：6月餐饮增速收窄，行业库存上升。6月线上GMV,千禾味业/中炬高新/海天味业分别为-23.5%/-31.5%/-59.1%。 ◼ 家电：618提振有限，销量大多承压拖累销额增长，空调6月销额同增27.4%继续领跑。渗透率较低的洗地机/洗干套装/智能马桶一体机销量增长明显，分别同增28.4%/134.4%/8.5%，延续普及趋势。 ◼ 家居：6月房屋竣工同增15.8%而销售数据下滑明显，影响预期。政策环境向好，《关于促进家居消费的若干措施》出台。6月头部品牌接单：欧派家居个位数增长/尚品宅配+10%/喜临门持平/志邦家居工厂端双位数增长）。 ◼ 纺服：低基数期结束，6月限上鞋服社零同增6.9%，增速环比下滑10.7pct。线上GMV分化，仅运动鞋（+10.0%）/箱包（+6.0%）实现正增长，运动品牌23Q2流水增长提速。 ◼ 餐饮&旅游：6月餐饮收入增速下滑，或来自消费力而非客流量下滑。端午出行人次达2019年同期112.8%，旅游收入达94.9%，但人均消费金额约91.6%还有恢复空间。年初至今全国交通客运量累计+57%，出行持续改善。 ◼ 预计下半年消费板块向下动能趋缓，向上可能受政策刺激预期/业绩基数扰动/资金流动而波动，但系统性机会还尚待酝酿。行业配置上，业绩确定性仍是关键。关注结构机会，优选高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 ◼ 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：居民谨慎支出，风格继续切换 ........................................................ 6 2、消费宏观：居民预期走弱，需求增速放缓 ........................................................ 8 2.1、消费周期：扩表意愿偏低，杠杆维持高位 .................................................. 8 2.2、消费能力：收入温和增长，预期仍待改善 .................................................. 8 2.3、消费需求：需求增速下滑，基数效应减弱 ................................................. 10 3、食品饮料：动销增速放缓，库存压力上升 ....................................................... 11 3.1、白酒：端午表现平淡，渠道以价换量 ..................................................... 11 3.2、啤酒：高温旺季来临，关注结构升级 ..................................................... 12 3.3、乳制品：动销逐季回暖，利润水平提升 ................................................... 14 3.4、调味品：餐饮修复趋弱，库存略有上升 ................................................... 16 3.5、行业动态：咖啡竞争加剧，瑞幸开放加盟 ................................................. 17 4、家用电器：空调继续领跑，行业销量承压 ....................................................... 17 4.1、国内市场：空调同比高增，新兴品类渗透 ................................................. 17 4.2、海外市场：出口增速持平，海外需求平淡 ................................................. 18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期 ................................................. 18 4.4、行业动态：高温天气加持，空调排产高增 ................................................. 19 5、轻工制造：618表现较优，政策环境向好 ....................................................... 19 5.1、国内市场：地产数据走弱，竣工优于销售 ................................................. 19 5.2、海外市场：出口降幅扩大，海外需求不足 ................................................. 20 5.3、行业动态：促进家居消费，全球纸浆减产 ................................................. 21 6、纺织服饰：销量增速回落，库存逐步消化 ....................................................... 21 6.1、内销：增速读数回落，品类分化加大 ..................................................... 21 6.2、库存：库存继续去化，折扣压力减小 ..................................................... 22 6.3、出口：外需降幅扩大，箱包维持高位 ..................................................... 22 6.4、行业动态：李宁股东上市，Nike销售复苏 ................................................ 23 7、社会服务：端午复苏良好，出行持续改善 ....................................................... 23 7.1、餐饮旅游：餐饮恢复放缓，暑期出行旺季 ................................................. 23 7.2、行业动态：酒店品质升级，端午出行火热 ................................................. 24 8、投资建议：市场调整趋缓，估值更为重要 ....................................................... 24 9、风险提示 ................................................................................... 25 图表目录 rWvUrYsQtRpNpN9P9R7NoMpPnPpMkPpPrOiNsQmN9PmNoQwMqNwOvPpMtM行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表1： 2023年6月大消费主要行业景气跟踪 ...................................................... 6 图表2： 地产周期拐点已过 ...................................................................... 6 图表3： 城镇储户房价走势预期调查：态度占比（%） ............................................... 6 图表4： 居民消费支出相较2019年恢复情况（%） .................................................. 7 图表5： 消费行业固定资产投资完成额累计同比（%） ............................................... 7 图表6： 全球年人均GDP水平（美元） ............................................................ 7 图表7： 中日人均GDP破1万美元后增速对比（%） ................................................. 7 图表8： 居民部门杠杆率 ........................................................................ 8 图表9： 居民扩表意愿 .......................................................................... 8 图表10： 调查失业率（%） ...................................................................... 8 图表11： 分年龄段调查失业率（%） .............................................................. 8 图表12： 居民名义收入累计增速（%） .......................................................