珍酒李渡投资者交流日更新：蓄力四大品牌，聚力融合发展

维持增持评级。珍酒引领、李渡接力，持续深耕品牌营销、文化传播、产品结构、渠道构建，精细化运营能力强化，未来盈利改善可期、品牌有望突围。目前对应2023年仅15XPE，价值显著低估。维持2023-2025年EPS0.49、0.61、0.78元，维持目标价12.09港币。 白酒行业趋势：2023年场景修复，酱酒长期积极。1）消费场景全面复苏。2023年年初至今，白酒社交、餐饮、宴席、礼赠四大场景迎来全面修复，消费复苏第一阶段场景恢复趋势未来确定。2）酱酒库存消化加快。酱酒逐步回归理性扩张，优秀酱酒企业顺应行业趋势，持续强化控货能力、提升终端动销、加大消费者培育，力争改善渠道库存和动销水平，近期库存消化速度边际提升，对未来批价趋势保持耐性与乐观。3）酱酒扩容、升级、集中趋势延续。酱酒行业未来发展前景积极，随着消费升级趋势未来次高端价格带有望延续积极增长。 2023年以来白酒行业消费呈现明显头部化趋势，酱酒未来随着消费者品牌认知度持续提升，头部集中趋势有望延续。 珍酒引领、李渡接力，抢占未来发展机遇。1）珍酒：持续贯彻两高、两中战略，围绕6+8+N市场布局体系进一步下沉细分战区，销售精细化管理稳步推进，全国化布局可期。2023年呈现加速恢复趋势，Q2销售积极，当下渠道库存良性，核心大单品珍15价盘缓慢提升，对下半年发展保持信心，未来随着成本端自产基酒逐步替代外采基酒，盈利能力有望持续提升。2）李渡：目标致力于打造中国新文化白酒头部品牌，深厚文化基因与历史底蕴下率先开创沉浸式体验营销，全国范围构建“总舵—分舵、知味轩—小舵—线下社群”的四级体验架构。3）湘窖：立足本土湖南市场，未来有望持续提升品牌知名度与区域市占率。 产能稳步扩张，支撑远期发展。为提高基酒产能、支撑远期发展，珍酒陆续开启了石子铺老厂区、赵家沟酿酒基地、珍酒庄园（白岩沟花香酒谷）项目、清溪沟酿酒基地、茅台镇双龙村酿酒基地和仁溪沟酿酒基地等六大项目建设，预计在“十五五”期间，将形成酿酒10万吨、储酒40万吨的总规模。 风险提示：宏观经济波动、海外市场流动性波动、食品安全风险等。 近期珍酒李渡在遵义珍酒厂举办投资者沟通日，珍酒李渡集团高管出席本次活动，就当下白酒行业形势、集团四大品牌发展规划、未来产能布局等内容进行深入交流，清晰地描绘了珍酒李渡未来发展方向，彰显了珍酒李渡品牌势能与成长动能。 1.当下场景恢复，长期升级扩容 2023年场景修复，酱酒长期积极。本次投资者沟通会上珍酒李渡集团董事长吴向东就白酒行业当前形式做出判断，总结来看体现出如下三点趋势： 1）消费场景全面复苏。白酒社交属性较强，自2023年年初至今，白酒消费社交、餐饮、宴席、礼赠四大场景迎来全面修复，走去2022年行业困难时期。消费复苏第一阶段消费场景恢复趋势基本确定，未来随着收入预期改善、经济动能增强，有望带动消费水平恢复，白酒行业发展韧性和长期价值凸显。 2）酱酒库存消化加快。酱酒目前从过去高速发展逐步回归理性扩张，优秀酱酒企业顺应行业趋势，持续强化控货能力、提升终端动销、加大消费者培育，力争改善渠道库存和动销水平，近期库存消化速度边际提升，对未来批价趋势保持耐性与乐观。 3）白酒行业高质量发展趋势不变，千元扩容、次高端升级、转酱延续、品牌集中。酱酒行业未来发展前景积极，茅台1935加入千元价位给酱酒带来扩容机会，大品牌集中千元价位带有利于行业长期发展。 随着未来消费升级趋势延续，次高端价格带有望延续积极增长。 2023年以来白酒行业消费呈现明显头部化趋势，酱酒未来随着消费者品牌认知度持续提升，头部集中趋势有望延续。 2.珍酒引领、李渡接力，抢占未来发展机遇 1、珍酒：深耕品质、精耕渠道，全国化持续突围 精耕渠道布局，全国化持续推进。珍酒立足3150战略，持续贯彻两高（保证产品高质量、优质基酒高库存）、两中（中高价位、中高增速）战略，通过品牌赋能、圈层引领、团购驱动、渠道突破四大有效战术实现落地。自2020年以来珍酒确立了6+8+N市场布局体系，其中6大核心市场贵州、河南、山东、湖南、广东、江苏，8大重点市场北京、河北、上海、福建、浙江、江西、广西、山西，其余N个培育市场，在此基础之上公司将各大省份、直辖市进一步下沉细分为核心战区、重点战区、培育战区，组织架构上由领导小组带领战区总监，战区总监下设战区经理，分事业部运行。随着销售精细化管理稳步推进，未来团购端五星合伙人、一级代理商及渠道端种子平台合伙人有望持续扩张、从而实现全国化布局。 近期情况：环比加速，价盘爬坡，保持信心。2023年1、2月珍酒销售恢复进度略慢，但3月以来实现积极追赶，月度环比实现加速。当下渠道库存良性，核心大单品珍15价盘缓慢提升，且从7月1日起珍30标品开始停货、意在稳定市场，对下半年发展保持信心，未来随着成本端自产基酒逐步替代外采基酒，盈利能力有望持续提升。 2、李渡：以文化为基，打造沉浸式体验 历史文化助力品牌建设，放大沉浸式体验效应。李渡拥有中国发掘出来最早酿造蒸馏酒的元代窖池，是时间最早、遗迹最全、遗物最多、延续时间最长的古代烧酒作坊遗址，深厚的文化基因和历史底蕴下李渡目标致力于打造中国新文化白酒头部品牌。在消费者培育与品牌营销上，李渡率先开创了沉浸式体验营销，在全国构建了“总舵—分舵、知味轩—小舵—线下社群”的四级体验架构，通过参观、体验、酒王争霸赛等多种形式，使消费者了解和熟悉国宝李渡。 省内、省外同步，未来五年大有可为。李渡目前形成了江西、湖南双基地密室，其中江西省内以南昌作为核心根据地，其余重点市场持续推进精细化营销；省外浙江、江苏、广东等核心消费市场持续发力。 未来五年有望继续拔高品牌战略、丰富产品结构、拓宽全国市场，小而美李渡成长发力可期。 3、湘窖：立足本土，拓展渠道 湘窖立足本土湖南市场，产品覆盖多个价格带，渠道端通过拓展网点、升级体验馆、巩固团购等战略实现稳步增长，未来有望持续提升品牌知名度与区域市占率。 3.产能稳步扩张，支撑远期发展 目前珍酒已具备酿酒3.5万千升、制曲7万吨、包装6万吨的生产规模，为提高基酒产能、支撑远期发展，珍酒陆续开启了石子铺老厂区、赵家沟酿酒基地、珍酒庄园（白岩沟花香酒谷）项目、清溪沟酿酒基地、茅台镇双龙村酿酒基地和仁溪沟酿酒基地等六大项目建设，预计在“十五五”期间，将形成酿酒10万吨、储酒40万吨的总规模。 图1：珍酒赵家沟厂区仿真人电子踩曲实现智能化生产 图2：珍酒十字铺厂区1号厂房为1975年茅台异地实验原址 4.投资建议 投资建议：珍酒引领、李渡接力，持续深耕品牌营销、文化传播、产品结构、渠道构建，精细化运营能力强化，未来盈利改善可期、品牌有望突围。目前对应2023年仅15XPE，价值显著低估。维持2023-2025年EPS0.49、0.61、0.78元，维持目标价12.09港币，维持增持评级。 表1：白酒板块盈利预测与估值表（2023年7月19日） 5.风险提示 1、宏观经济波动 2、海外市场流动性波动 3、食品安全风险