A股策略专题：改革潮头科创先，底部布局正当时

策略研 2023.07.21 报告作者 方奕(分析师) 究策略研究 改革潮头科创先，底部布局正当时 A本报告导读： 股下阶段成长风格仍将占优，但要更重视业绩与估值匹配度。当前科创板正处于估值策与拥挤度的低位，随着半导体周期反转将至未来业绩弹性突出，底部布局正当时。略摘要： 专 坚守“硬科技”定位，科创板始终走在服务科技创新的前沿。自2019 年创立以来，科创板始终肩负引领经济向创新驱动转型的使命，聚焦 题支持鼓励硬科技企业上市的目标，打造了服务科技创新的良好市场生 态。目前我国共有545家科创板上市企业，其中绝大多数是战略新兴 产业相关企业。回望科创板成立的四年间，科创板持续完善科创企业融资上市规则，为前期研发投入大、盈利能力较小的中小型科创企业提供了融资服务。另一方面，科创板在丰富产品体系、创新交易机制、投资者机构化等领域的革新亦使得其价值发现功能不断完善，帮助优质硬科技公司获得合理的定价。通过以上举措，近年来科创板战略性新兴产业的集聚效应愈发凸显，科创企业持续加码研发投入，加快实现高水平科技自立自强，成为了推动经济高质量发展重要力量。 科创板中报业绩增长优势明显，半导体周期反转下2024E业绩弹性证突出。2023年中报业绩预告显示科创板业绩增速与预喜率均明显优券于创业板与主板。展望未来，在半导体周期反转之下科创50业绩有研望自底部回升。一般来说，半导体行业复苏顺序一般顺着产业链从下 游向上游传导，而下游设计、制造公司均是科创板的重要组成部分。究结合Wind一致预期，科创50指数2024年净利润预期增速将达到报30.4%，领先其他主要板块与指数。而根据历史经验，提前1-2个季告度逆向布局半导体库存拐点的策略可取得可观的超额收益。 性价比高，拥挤度低，科创板已进入配置击球区。目前科创50的PE-TTM为41倍，位于历史估值14.9%分位，市销率4.4倍，处于历史的2.7%分位，基本与2022年4月最低估值时期相等，估值性价比较 高。横向对比，当前科创板估值分位水平也明显低于其他主要指数。PE-G视角，科创板24年预期PE-G水平为0.91，表明其估值水平已低于自身的增长价值。拥挤度方面，科创50换手率为0.68，位于历史1.7%分位，明显低于其他主要指数，交易拥挤度亦明显回落。 成长内部高切低，推荐低位成长的科创板优质赛道。近期总量预期相较于4-6月边际上更趋稳定，不确定性下降有助于情绪的改善与市场的反弹。目前经济周期性因素见底，但偏慢的恢复预期使得盈利预期 难以系统性快速提升，长久期的成长性资产仍然稀缺，成长占优的风格大概率仍将延续。但是，成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价。那么当前预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的半导体/软件/消费电子/机械设备/军工等科创板主要赛道正是当前风格切换中布局的最好落脚。从更中长期的维度看，科创板上市公司作为我国“硬科技”的代表，将是构建现代化产业体系、推动经济高质量发展、助力中国式现代化的关键力量，在产业政策的持续催化下更有望迎估值与业绩双击。 风险提示：美对华科技制裁超预期；相关产业政策出台节奏不及预期。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 科技投资：创新顺势而为，周期逆向布局 2023.07.12 现代化产业体系：夯实全面现代化的产业基石 2023.07.07 反击成长先 2023.07.03 重剑有锋：国企改革与资产重估 2023.06.27 国改新阶段：专业整合与价值提升 2023.06.20 目录 1.坚守“硬科技”定位，科创板走在服务科技创新前沿3 2.业绩展望：科创板中报业绩增长优势明显，半导体周期反转下24E业绩弹性突出7 3.性价比高，拥挤度低，科创板已进入配置击球区9 4.成长内部高切低，推荐低位成长的科创板优质赛道10 5.风险提示10 1.坚守“硬科技”定位，科创板走在服务科技创新前沿 坚守“硬科技”定位，科创板始终走在服务科技创新与引领经济高质量发展的前沿。自2019年6月13日成立以来，科创板已进入开 板的第�个年头，近年来科创板始终坚守“硬科技”定位，肩负创新驱动转型的使命，聚焦支持和鼓励硬科技企业上市的核心目标，打造服务科技创新的良好市场生态。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。我国目前共有545家企业于科创板上市，包括221家新一代信息技术公司、109家生物医药公司、90家高端 装备制造公司、64家新材料公司、28家节能环保公司和27家新能源公司。四年间，科创板在拓宽优化科创公司融资渠道、丰富科创板产品体系、提升市场定价能力与效率方面不断自我革新。这使得近年来科创板的战略性新兴产业集聚效应凸显，科创企业持续加码研发投入，积极推进核心技术“铸长板、补短板”，加快实现高水平科技自立自强，成为了推动经济高质量发展重要力量。 图1:科创板上市公司新兴战略行业分布情况 新能源汽车产业相关服务数业字创意产业 新能源产业1% 4% 节能环保产业 5% 新材料产业 12% 1%0% 新一代信息技术产业 41% 高端装备制造产业 16% 生物产业 20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：科创板主题聚焦“硬科技”赛道 科创主题 具体领域 新一代信息技术 半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、软件、互联网、物联网和智能硬件等 新材料 先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料、先进无机非金属材料、高性能 复合材料、前沿新材料及相关服务等 高端装备智能制造、航空航天、先进轨道交通、海洋工程装备及相关服务等 新能源先进核电、大型风电、高效光电光热、高效储能及相关服务等 高效节能产品及设备、先进环保技术装备、先进环保产品、资源循环利用、新能源汽车整车、新能源汽车关键零部件、动力电池及相关服务等 节能环保 生物医药生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关服务等 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 科创板拓宽硬科技企业融资渠道，助力实体经济发展。科创板主要面向创新型和科技型中小企业，为具有较强成长性且未进入成熟稳 定发展期的企业提供融资服务。由于硬科技企业前期研发投入较大，盈利能力较小，较难满足主板上市的相关要求，因此科创板带来的资本市场融资使中小型科创企业的融资问题得到一定程度上的缓解。同时，近年来监管将持续完善科创板制度，服务国家实体经济发展，如1）2022年6月10日，上交所发布科创板第�套上市标准，主要服务于医疗领域高质量科技发展，对推动创新生物医药企业加速科技成果转化起到了关键作用，吸引了一大批优质的生物企业回国上市；2）2022年12月30日《，上海证券交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定》对科创板及创业板定位进行细化要求，保证上市标准与板块定位规则的配套衔接，使硬科技专利企业能够充分受益于科创板的融资渠道；3）2023年2月，注册制改革明确科创板“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用，匹配板块企业投资与投资者风险收益需求，资本市场将更好地助推供给端创新驱动发展战略。随着科创板制度的不断改进完善以及平稳推进，近两年来科创板首次发行融资金额及成功在科创板上市的企业稳步上升，且集中于战略性新兴产业。2023年上半年，IPO成功的43家企业中有超20家新一代信息技术企业、8家高端装备公司、3家生物医疗企业等，充分发挥科创板助力国家科技自主创新的使命。 23年上半年上市企业科创板申万行业二级分类（个） 科创板IPO公司数量 16 14 12 10 8 6 4 2 0 60 50 40 30 20 10 0 首发实际募集资金(亿元,右) 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图2：2023年上半年IPO的科创板企业以半导体和软件开发企业为主 图3：科创板IPO融资规模及企业数量逐年增长 半导体软件开发军工电子ⅡIT服务II光伏设备自动化设备医疗器械计算机设备专业服务通用设备生物制品轨交设备Ⅱ光学光电子化学制药航天装备Ⅱ专用设备 元件地面兵装Ⅱ电子化学品Ⅱ 电池 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Choice，国泰君安证券研究 表2：科创板近年来重要上市规则变化 相关文件或事件 时间 相关内容或影响 申请企业的核心技术产品应当属于国家医疗器械科技创新战略和相关产业政策 鼓励支持的范畴。 申请企业应当至少有一项核心技术产品已按照医疗器械相关法律法规要求完成 上海证券交易所科创板发行上市审核 产品检验和临床评价且结果满足要求，或已满足申报医疗器械注册的其他要求，不 规则适用指引第7号——医疗器械企业适用第�套上市标准 2022/6/10 存在影响产品申报注册和注册上市的重大不利事项。 申请企业应当客观、准确披露核心技术产品及其先进性、研发进展及其阶段性成 果、审批注册情况、预计市场空间、未来生产销售的商业化安排等信息，并充分揭示相关风险。 2022/12/30 增加符合条件的已境外上市红筹企业豁免适用科创属性关于营业收入指标的规 定。 上海证券交易所科创板企业发行上市 申报及推荐暂行规定 修订科创属性发明专利指标和情形的表述，使相关发明专利要求能够更准确地适用于无营业收入的企业。 细化完善附件中对发行人专项说明、保荐机构专项意见的具体要求。提升直接融资比重：实行全面注册制，有助于进一步提升直接融资的效率和规 模。 加快产业升级：全面注册制下的A股市场，提供了更为便捷的融资通道，有望 全面实行股票发行注册制改革 2023/2/1 加大优质企业的长期供给，加快实现产业结构转型升级。 吸引长期资金入市：不同板块定位将高度清晰与分化，将为投资者交易与配置 提供更丰富的选择，可以积极引入长期资金，推动A股估值体系与全球市场接轨。 数据来源：上交所，国泰君安证券研究 表3：官方对科创板改革表态 表态机构 时间 内容 上交所总经理蔡建春 2023/3/10 上交所将继续深入推进科创板建设，不断提升服务高水平科技自立自强的能力和水平。下一步，将进一步完善制度机制安排，鼓励和支持更多“硬科技”企业上市。继续发挥科创板改革“试验田”功能，提升服务科创企业能级。持续优化市场生态建设，营造支持科技创新的良好环境。完善科创指数系列布局，丰富ETF产品体系，便利中小投资者分享科创企业成长红利。 上交所理事长邱勇 2023/6/8 目前，科创板已成为境内机构化程度最高的板块。科创板首先试点注册制，深化了发行制度改革，提升了审核效率，完善多元包容上市条件，健全交易机制，优化融资融券机制，这一系列制度改革都进一步提升了市场定价效率和流动性。 证监会主席易会满 2023/6/8 近年来，我国以设立科创板并试点注册制为突破口，健全资本市场服务科技创新的制度机制，科技创新企业在新上市企业中占比超过7成，集成电路、生物医药、新能源等一批先导产业集聚效应显著。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 交易机制及产品体系等改革促进科创板流动性增加，推动价值发现功能不断强化。科创板近年来主要在三个维度推动科创板资本市场价值发现功能完善，提升科创板股票定价效率，帮助优质硬科技公 司获得合理的定价。 1）科创板创新交易机制：科创板涨跌幅限制为20%，较主板涨跌幅限制更宽松，因此市场定价受交易限制程度更小，其定价更能准确反映公司真实价格。2022年科创板进一步引入做市商制 度，做市商制度是科创板现有交易制度的有效补充和完善，一改其投资门槛高以及交易不够活跃的特点，为科创板市场注入流动性