专题报告：新兴市场表现不及发达市场的背后

丁沛舟期货投资咨询号Z0012005dingpz@essence.com.cn 二季度全球股市整体走出一波先抑后扬的行情。4-5月，在美国经济数据表现不及预期，以及美国银行风险事件再度发酵的情况下，欧美央行如期加息，加深了市场对全球经济衰退的担忧，权益资产走势进入了震荡阶段。美债上限问题将避险情绪推至最高，权益资产承压筑底。随着6月初美国参众两院投票通过债务上限协议，投资者风险偏好快速上升，权益资产迎来阶段性涨势，但该轮涨势在6月中旬欧美央行议息后见顶。美联储6月虽如期暂停一次加息，但美联储官员们发表了鹰派表态，表达了抗通胀的决心，欧央行在持续加息的同时，也暗示了为了达到通胀回归2%的中期目标，将采取更多行动。英国央行为遏制通胀高企，更是超预期加息50bp。欧美主要央行坚决遏制通胀的言行使得权益资产价格再度承压，但回落之后发达市场与新兴市场走势出现一定分化：同在主要央行货币政策紧缩的背景下，欧美市场投资者情绪恢复很快，MSCI发达市场指数反弹至前高，季度涨幅6.28%；而MSCI新兴市场指数最终低位震荡，季度跌幅0.08%。行情进入到三季度，虽然在美元指数大幅回落的背景下，从涨跌幅来看，新兴市场与发达市场差距有所收窄。但仍有不小差距。 之所以出现这样的的情况，主要由于进入到二季度后，新兴经济体与发达经济体间经济运行情况的差距扩大：MSCI新兴市场指数中，中国、韩国、印度及巴西四国占权重的80%左右，而这些国家多以出口导向型经济为主。从贸易数据的变化趋势可以看到，2023年这几个国家出口总额同比增速数据表现普遍不佳，而二季度走弱态势尤为明显。这导致主要新兴经济体整体经济发展放缓。于此同时，6月底公布的数据来看，美国为首的发达国家二季度经济则表现出了一定韧性。此外，前期美元指数走势二季度收涨，美元购买力增强更使得资金加快流入美股等发达市场进行配置，而从新兴市场流出的资金相对增多。作为新兴市场指数中权重最高的中国市场来说，二季度上证综指跌幅2.16%，北向资金流出26.64亿元，一定程度上印证了宏观及金融因素对新兴经济体权益资产价格的影响。此消彼长之下，势必造成了新兴市场与发达市场走势的分化。 数据来源：wind国投安信期货 数据来源：wind国投安信期货 我们从国内外主要大宗商品价格二季度持续走弱也能证明全球经济下行压力加大。可以看到国际主要商品板块中，能源板块跌幅仅有所收窄，但弱势不改；而工业金属由一季度上涨转为二季度回落。工业品整体走势表现不佳，说明了商品需求的低迷。而国内大宗商品表现与国际市场分歧不大。虽然美元指数季度收涨，给予国际大宗商品市场一定压力，但商品需求整体偏弱是导致价格偏弱运行的主因。这说明投资者对全球经济放缓的持续担忧并非空穴来风。 图3：一、二季度全球主要大宗商品指数涨跌情况 数据来源：wind国投安信期货 综合来看，由于当前全球经济处于技术经济周期的后半段，这必然导致贸易保护主义抬头，国家间的贸易壁垒逐步增加。逆全球化进程持续过程中，越来越多的国家“自扫门前雪”，这导致新兴经济体收到经济周期，以及自身经济结构性因素的双重压力。有鉴于此，对于新兴经济体来说，国内稳增长政策的发力就显得格外重要。可以看到，疫情以来，我国一直采取了主动的货币政策，应对前所未有的经济挑战。在当前国内经济表现平淡之际，市场对稳增长政策的预期正逐步升温，这对于国内的风险资产，尤其是权益资产的表现，将有积极的推动作用。 【分析师介绍】 丁沛舟，国投安信期货投资咨询部高级分析师，比利时爱莎商学院国际工商管理硕士，具有多年证券、期货市场交易经历。负责过贵金属、股指等期货品种的研究工作，并对宏观经济研究积累了一定经验。擅长以基本面研究为主，技术面研究为辅的研究方式进行趋势性研判。在中证报、期货日报、文华财经等媒体上，发表过多篇评论文章。 【免责声明】 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。