- 股票收益将继续 ， 收益上行

快手（1024香港） 购买（维护） 股票收益将继续上涨 目标价格HK $97HK $97)(上一个TP上/下当前价格+70.2%HK $57.0 快手将在2Q23E带来另一个乐观的结果，同时拥有更强的顶线（同比增长26%）和底线（14亿元人民币）。鉴于618的销售业绩，KS电子商务预计将超过GMV / rev + 34% / 55%（与之前相比+ 30% / 50%）。我们预计，基于货架的购物中心和通过川流计划和升级的生态系统提高流量效率。广告将加速至同比增长28%，其中外部广告恢复增长。我们预计2H23E广告势头将继续，低基数和多个垂直复苏。我们将其收入下调了0.7% - 1.0%，但将其盈利预期上调了8% - 9%。FY23 - 25E，TP不变，为97港元。 中国互联网行业 苏菲黄(852) 3900 0889sophiehuang @ cmbi. com. hk Eason XU(852) 3900 0849easonxu @ cmbi. com. hk 未来2Q23E更强。我们预计KS将在23年第二季度取得乐观的业绩，收入同比增长26%（与之前的25%相比），调整。净利润为14亿元人民币（与1.1 - 12亿元人民币的指导意见）。如此强劲的收入是由其他因素推动的服务（同比增长55%，与之前的50%相比）和实体广告（同比增长28%，与之前相比+ 25%），而利润率因GPM较高和海外亏损收窄而胜出。2Q23E用户指标趋势良好，我们预测DAU为3.7亿，每小时花费的时间DAU稳定在115 - 120分钟。 赛义何hesaiyi @ cmbi. com. hk Ye TAOfranktao @ cmbi. com. hk 卢文涛luwentao @ cmbi. com. hk 尽管直播中断，但电子商务和广告表现优异。鉴于引人注目的618促销活动，我们对KS的第二季度电子商务增长（预测GMV / rev同比增长34% / 55%），以其机制增强和更高的商家投资回报率为后盾。我们预测23 - 25E财年电子商务GMV复合年增长率> 20%，渗透率上升，更丰富的产品和算法优化，基于货架的商城将解锁其TAM (商场功能在23年第二季度进入一级访问测试)。23年第二季度广告份额继续增长（预测同比增长28%），其中外部广告恢复了年正增长，多个垂直行业复苏(例如游戏、在线服务)和内部广告的增长高于GMV。直播势头可能会因自我检查和从6月开始调整代理商和MCN（预测第二季度收入同比增长16%，与之前的+ 20%相比），并将在下半年实现高个位数增长。 预计收益将进一步上涨。我们预测2Q23E调整。NP在14亿元人民币，GPM较高（预测47.5%，此前为46.5%，表现强劲电子商务）。S＆M费用将在很大程度上保持一致。海外市场表现良好，顶线改善，损失缩小。 维持买入。考虑直播标准化和更好的利润率展望，我们将FY23 - 25E的收入削减了0.7 - 1.0%，但将收益提高了8 - 9%。我们基于SOTP的TP持平于97港元，电子商务和广告估值（倍数不变）以抵消货币变化。 审计师：普华永道 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 维持买入，TP不变为97港元 为了考虑直播规范化和更强的广告和电子商务势头，我们将FY23 - 25E收入预测下调0.7 - 1.0%。我们提高了其调整。2019财年NPM下降了0.3 - 0.9个百分点-25E，以反映更好的GPM和有效的海外业务成本控制。我们基于SOTP的TP持平于97港元，考虑到电子商务估值较高(GMV较强)和抵消货币变化和直播较低估值的广告(多个已分配不变）。 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGMhas exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity,及时性or correctness. CMBIGM provides the information, of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not assume本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告实体、附属机构或其他外国研究机构根据《财务顾问条例》第32C条下的安排。报告分发的地方根据《证券及期货法》（第289章）的定义，在新加坡向非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人Singapore, CMBISG accept legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the