2023年建材行业周期板块中期策略：寻找周期启动节点，关注细分板块核心矛盾

建筑建材建筑材料 /行业深度分析报告 /2023.07.20 请阅读最后一页的重要声明！ 2023年建材行业周期板块中期策略 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2023-07-16 2. 《建材行业策略周报》 2023-07-09 3. 《建材行业策略周报》 2023-07-01 寻找周期启动节点，关注细分板块核心矛盾 核心观点 ❖ 水泥寻找非预期内供给收缩：需求端，城市化进程放缓和经济增速换挡，带来水泥需求的相对稳定，2015年至今产量维持在20-22亿吨，增速变动在10%以内，需求端预期变化弱。而供给端，在2016年供给侧改革后，行业新增产能受到严控，近几年产能变化在3000万吨以内，边际增量小。行业在供需关系相对可见下保持平稳，股价的波动更多的来自于非预期内供给收缩，如能耗双控及节能政策等。非预期内的供给端收缩带来供需失衡，致使水泥价格大幅上涨，若需求随之回落或终止股价上涨周期，如2021年期间龙头股价上涨近1倍；若需求继续支撑股价上涨周期持续时间或更长和高度更高，如2010年期间龙头股价上涨超3倍。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 ❖ 玻璃亏损下的过度出清是大周期启动前奏：从历史来看，行业大规模冷修的启动往往伴随着企业亏损的存在，随着亏损的时间越长，业内冷修企业的数量增多，而行业在超量出清下配合需求转好往往能开启大周期，如2014-2015年。目前来看，经过2022年行业冷修，现阶段在产产线维持在240-250条左右，而今年竣工数据表现较好，2023Q1竣工增速已转正至14.7%。行业供需匹配度逐步向好，产品价格从去年的底部向上而库存也从2022年的高位向下，企业盈利水平边际向好。未来看，行业的反复亏损和长时间的博弈，或带来产线的超量出清，从而启动大周期。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 ❖ 玻纤细分领域放量是景气启动的关键：复盘玻纤周期来看，玻纤行业周期与成长共存；周期性体现为其下游需求面向各个行业，波动与经济周期相关，且行业供给也呈现周期性，景气高位加速投产，造成供需错配从而开启周期下行，景气低位投产减少，需求回暖下周期上行启动；成长性体现为玻纤是一种性能优异复合材料，经济发达程度越高其单位使用量越高，行业每年保持5-10%的需求增长。从历史几轮周期看，玻纤行业大周期的启动，往往需要细分领域的放量，如2014-2015年石油管道类需求的释放，2020-2021年风电抢装和新能源汽车轻量化带来需求释放。看2023年，行业边际产能投放减弱，经济回暖带来玻纤下游整体需求的恢复，加上风电招标项目的持续落地，供需关系匹配度有望提升，价格或逐步筑底回升，行业边际向好。建议关注成本优势显著的中国巨石。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。 -26%-21%-15%-10%-5%0%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.20） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600585 海螺水泥 1,253.81 23.66 2.96 3.20 3.80 9.25 7.39 6.23 增持 601636 旗滨集团 234.27 8.73 0.49 0.80 1.10 23.12 10.91 7.94 增持 600176 中国巨石 557.24 13.92 1.65 1.50 1.80 8.30 9.28 7.73 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 eUdYrU8YcZuZdXoPmNmN9PdN8OmOrRnPtQfQqQqPlOtRoPaQrRyRwMpNyQwMoOrN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 水泥：寻找非预期内供给收缩 ............................................................................................................... 6 1.1 需求变化可见，非预期内供给收缩是股价弹性来源 ....................................................................... 6 1.2 2023展望：筑底回升，行业底部向上 .............................................................................................. 7 1.2.1 2023需求：基建工作增加，房建温和复苏 .................................................................................. 8 1.2.2 2023供给：产能高位，多方式供给调控是关键 .......................................................................... 8 1.2.3 2023H2价格：筑底回升，区位选择是关键 ................................................................................. 9 1.2.4 2023成本及利润：成本高位下行，利润边际向好 .................................................................... 10 2 玻璃：亏损下的过度出清是大周期启动前奏 ..................................................................................... 11 2.1 亏损是行业出清的充分必要条件，亦是大周期开启前奏 ............................................................. 11 2.2 需求端：政策传导仍需时间，地产数据筑底中 ............................................................................. 12 2.3 供给端：供给端持续博弈，产能出清进行时 ................................................................................. 13 3 玻纤：细分领域放量是景气启动的关键 ............................................................................................. 14 3.1 2023年供需匹配度转好，行业筑底回升 ........................................................................................ 14 3.2 供给端：边际增量减少，龙头依旧扩张 ......................................................................................... 15 3.3 需求端：国内关注新能源，出口侧重经济基本面 ......................................................................... 17 3.3.1 国内：基本盘看经济，增量贡献看风电 ..................................................................................... 17 3.3.2 出口：短期看地缘政治下需求转移，长期看成本下产能转移 ................................................. 19 3.4 供需边际转好，未来价格或底部走稳向上 ..................................................................................... 20 4 投资建议 ................................................................................................................................................. 21 4.1 水泥行业：海螺水泥 ......................................................................................................................... 21 4.2 玻璃行业：旗滨集团 ......................................................................................................................... 21 4.3 玻纤行业：中国巨石 ......................................................................................................................... 22 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 23 图1. 水泥月度供给变化 ................................................................................................................................. 6 图2. 年水泥产量维持稳定（亿吨） ............................................................................................................. 6 图3. 近几年水泥产量同比增速维持在10%以内 ........................................................................................ 6 图4. 2021年能耗双控开启水泥涨价，龙头华新水泥涨幅近1倍 ............................................................. 7 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图5.