机械行业2023年中期投资策略：积极布局通用设备，战略性重视新兴产业与国产替代重点行业

机械行业2023年中期投资策略 积极布局通用设备，战略性重视新兴产业与国产替代重点行业 西南证券研究发展中心机械研究团队2023年7月 核心观点 基于EPS的逻辑：Q3是积极布局通用设备的重要窗口期，制造业主动去库进行时，2023年接近尾声，考虑Q3季节性影响，通用设备下游需求依然处于底部弱势阶段。但以布局Q4和展望明年需求改善角度，结合当前通用设备板块估值水平，Q3是底部布局通用设备重要窗口期。 基于新兴产业和国产替代的逻辑：2023下半年，继续重点布局人形机器人、工业母机。特斯拉人形机器人在AI技术加持下加速推进，在终局2C端定位和降本诉求背景下，国内人形机器人产业链迎来机遇，重点推荐产业链相关的减速器、电机、丝杠、传感器等核心硬件赛道。同时，工业母机在补链强链背景下，政策预期持续强化，继续推荐以核心零部件为代表的工业母机核心品种。 重点关注业绩稳健且具备中长期成长空间的机械行业细分领域龙头公司。机械行业作为国民经济中游，下游应用领域庞杂。建议关注工程机械、检验检测、轨道交通、通用电子测量仪器、工业气体、仓储智能设备等细分赛道龙头公司。 1 核心观点 主要标的： 通用设备：刀具：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）；压铸机：伊之密（300415）；叉车：诺力股份（603279）、杭叉集团（603298）、安徽合力（600761）；机床：华中数控（300161）、秦川机床（000837）、纽威数控（688697）、海天精工 （601882）、国盛智科（688558）、科德数控（688305） 人形机器人：国茂股份（603915）、步科股份（688160）、鼎智科技（873593）、埃斯顿 （002747）、禾川科技（688320）、英威腾（002334）、绿的谐波（688017）、中大力德 （002896） 工业母机：华中数控（300161）、秦川机床（000837）、纽威数控（688697）、海天精工 （601882）、国盛智科（688558）、科德数控（688305） 轨道交通：思维列控（603508）、中国中车（601766）、中国通号（688009） 细分领域：仪器仪表：普源精电（688337）、鼎阳科技（688112）、优利德（688628）；TIC：苏试试验（300416）、华测检测（300012）、广电计量（002967）、国缆检测（301289）；工程机械：三一重工（600031）、恒立液压（601100）；工业气体：杭氧股份（002430）、陕鼓动力（601369）、福斯达（603173）；细分领域龙头：微光股份（002801）、景津装备 （603279）、铭利达（301268）、景业智能（688290）、天准科技（688003）、容知日新 （688768） 风险提示：宏观经济持续下行；行业竞争格局恶化；高端技术研发不及预期。 2 目录 2023上半年机械行业表现回顾 2023下半年机械行业投资策略 通用设备：制造业主动去库接近尾声，左侧布局通用设备 人形机器人：行业加速发展，国内产业链机会凸显 工业母机：补链强链背景下政策预期强化，国产替代加速 轨道交通：下半年投资加速窗口期，布局兼具属性标的 其他细分领域：关注业绩稳健且中长期具备成长空间的细分龙头 2023下半年重点推荐与关注标的 3 2023H1行业回顾：机械行业PE272 机械子行业二级市场涨跌幅 2023年初截至6月30日申万机械指数12，跑输沪深300指数约124个百分点。 机械指数相对沪深300走势 机械行业涨跌幅前五个股 2023年初截至6月30日申万轨交设备、专用设备、工程机械、通用设备、自动化设备子行业表现为上涨，涨幅分别为2088、993、1277、1494、1373。 不考虑2023年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为丰立智能（2485）、步科股份（1911）、昊志机电（1432）、铁科轨道（1415）、华中数控 （1341）；跌幅最大的为德新科技（449）、迪威尔（427）、ST华铁（422）、同力日升（310）、炜冈科技（289）。 数据来源：Wind，西南证券整理4 2023H1行业回顾：机械行业PE272 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万机械设备市盈率及与A股溢价率 申万机械子行业市盈率（TTM整体法） 横向看：机械设备行业PETTM为3206倍，在申万行业中处于中上位数水平。 纵向看：机械行业PE同比272；机械行业相对于A股估值溢价率为2081，较去年同比有所提升。 从子行业来看，自动化设备（46倍）和通用设备（33倍）市盈率最高，工程机械（25倍）和轨交设备（18倍）市盈率最低。 数据来源：Wind，西南证券整理5 2023H1行业回顾：机械行业PE272 2023Q1，机械设备行业实现营收3575亿（同比02）和利润总额271亿（同比69）。 2023Q1，专用设备板块实现营收1005亿元（同比63），实现利润总额79亿元（同比118）；通用设备板块实现营收970亿元（同比22），实现利润总额72亿元（同比112）；工程机械板块实现营收788亿元（同比35），实现利润总额70亿元（同比58）；轨交设备板块实现营收549亿元（同比11），实现利润总额23亿元（同比219）；自动化设备板块实现营收263亿元（同比07），实现利润总额27亿元（同比12）。 机械设备行业利润总额及增长率（至2023Q1） 机械设备行业营业收入及增长率（至2023Q1） 数据来源：Wind，西南证券整理6 目录 2023上半年机械行业表现回顾 2023下半年机械行业投资策略 通用设备：制造业主动去库接近尾声，左侧布局通用设备 人形机器人：行业加速发展，国内产业链机会凸显 工业母机：补链强链背景下政策预期强化，国产替代加速 轨道交通：下半年投资加速窗口期，布局兼具属性标的 其他细分领域：关注业绩稳健且中长期具备成长空间的细分龙头 2023下半年重点推荐与关注标的 7 制造业主动去库接近尾声，通用设备需求迎边际改善 我国工业企业或在2023年下半年进入主动去库尾声（） 第六轮库存周期主动去库已13个月，2023年下半年主动去库接近尾声：以2020年3月作为第六轮库存周期的起点，截止2023年6月，已历时40个月，本轮主动去库已持续15个月。我们认为受地产投资影响，本轮制造业主动去库或超历史最长时间16个月，但随着价格逐步见底，需求逐步改善，2023年主动去库将接近尾声，通用设备需求迎边际改善。 数据来源：Wind，西南证券整理8 制造业主动去库接近尾声，通用设备需求迎边际改善 制造业PMI产成品库存短期低点：PMI产成品库存自2022年12月见顶后开始下降，2023年6月，PMI产成品库存下降至461，已快速接近历史最低水平（除2020年受新冠疫情影响）；PMI原材料库存也自2022年12月开始下降，2023年6月下降至474，也快速接近历史最低水平（除2020年受新冠疫情影响）。 领先指标M1预示补库存或将于2024年初开始（） 制造业PMI库存指标预示将迎补库存周期（） 52 40 领先指标M1预示主动去库或接近尾声：库存变动往往伴随货币供给变动，据我们观察，每轮补库存周期开始前，货币供给量M1均会在此之前阶段性见底，每轮去库存周期开始前，M1均会在此之前阶段性见顶，即M1是库存周期的领先性指标，领先时间大概在1218个月。本轮M1增速在2021年10月触底反弹，根据以往经验结合当前宏观经济背景，2023年下半年或逐渐看到主动去库尾声。 50 30 48 20 46 44 10 42 0 10 201601 201605 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 199602 199703 199804 199905 200006 200107 200208 200309 200410 200511 200612 200801 200902 201003 201104 201205 201306 201407 201508 201609 201710 201811 201912 202101 202202 202303 PMI原材料库存 PMI产成品库存 工业企业产成品存货同比 M1同比 数据来源：Wind，西南证券整理9 工业刀具属于耗材，率先受益于制造业景气度改善 工业刀具属于耗材，率先受益于工业补库存。金属切削是机械加工的主要方法，工业刀具配合机床使用，主要用来进行金属切削作业，是典型的工业耗材，将率先受益于工业企业补库存启动。 头部刀具企业加速拓展产品序列，大客户战略推进，国际市场破局。头部刀具企业2022年海外收入取得实质性突破，2023年海外销售起量趋势加强，大客户战略在弱经济背景下保障收入相对稳健增长。全球刀具消费规模约2500亿元左右，2022年中国刀具消费规模为464亿元，国内刀具企业能够在国际市场“分得一杯羹”是大概率事件。 国产刀具需求旺盛，国产替代持续推进。国产刀具性能提升、性价比高，持续抢占海外竞争对手市场份额。国产刀具需求旺盛，工业刀具国产替代进程持续推进。根据中国机床工具工业协会数据，2015年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降，由2015年的372下降到2022年的272。 2022年中国刀具消费规模为464亿元 工业刀具进口依赖度快速下降 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 50 40 30 20 10 0 10 国内刀具市场规模（亿元） YOY 20 160 140 120 100 80 60 40 20 0 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 刀具进口额（亿元） 进口刀具占比 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理10 机床是国之重器，国产替代势在必行 工业母机国之重器，国产替代势在必行：机床是一切工业制造的基础设备，被称为“工业母机”。中国机床产业大而不强，是全球第一大机床产销国，2021年消费额约1704亿元，全球占比336；产值约1574亿元，全球占比308。2021年进口额约312亿人民币，进口依赖度约为353，高档数控机床尤其依赖进口，根据前瞻研究院统计数据，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6，为保障产业链安全，在高端机床领域实现国产替代需求迫切。 更新周期叠加新增需求，机床行业持续高景气度。数控机床的更新周期约为10年，中国机床消费的上一轮高峰期为20102014年，以10年为更新周期计算，中国机床消费已在2020年前后进入更新替换周期，2021年中国机床消费约1704亿人民币，同比大幅增长226。从工业库存周期来看，我国或将于2023年下半年进入主动补库存阶段，将拉动机床等生产设备投资增长。此外，新能源汽车、风电等新兴行业的发展壮大，将持续带动数控机床的新增需求。 上一轮金属切削机床消费高峰在20102014年 60 50 40 30 20 10 0 20102011201220132014201520162017201820192020 金属切削机床进口依赖度金属成型机床进口依赖度 2000 中国金属切削机床进口依赖度较高 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 20102011201220132014201520162017201820192020 中国金属切削机床消费额（亿元） 数据来源：中国机床工具工业协会，西南证券整理11 叉车属于弱复苏友好型行业，电动化趋势提升利润弹性 制造业复苏，叉车需