冠中转债申购分析：国内植被恢复技术领航者

固定收益类●证券研究报告 冠中转债（123207.SZ）申购分析 主题报告 国内植被恢复技术领航者 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模4亿元，期限6年，评级为A/A（中诚信）。转股价16.56元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月19日中债6YA企业债到期收益率10.9935%贴现率计算，纯债价值65.63元，对应YTM为3.31%，债底保护性较一般。 相关报告 人 居水 环 保行 业 先进 技 术企 业-开 能转 债（123206.SZ）申购分析2023.7.19智 能 电 力 领 域 领 先 企 业-煜 邦 转 债（118039.SH）申购分析2023.7.19经济筑底，企稳可期2023.7.17中 国 电 子 元 件 百 强 企 业-众 和 转 债（110094.SH）申购分析2023.7.17消费电子产品铝制结构件材料行业核心企业-福 蓉 转 债 （113672.SH） 申 购 分 析2023.7.17 总股本稀释率14.71%、流通股本稀释率25.75%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0012%。 截至2023年7月19日，公司PE(TTM)38.21，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE0.79%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来51.02%分位数，估值弹性一般。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.01%。 年初至今公司股价上升32.45%，行业指数（申万三级-园林工程）下降0.2%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为49.76%，剩余限售股将于2024年2月26日解禁，届时将面临一定的解禁压力。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为21.30%左右，对应价格为113.15元~125.06元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、冠中转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................8（五）募投项目分析....................................................................................................................................9 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国林业草原本年完成生态修复投资（万元）..........................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................6图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................8图6：近一年行业指数及冠中生态股价走势........................................................................................................9图7：金埔转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10图8：文科转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10 表1：冠中转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................7表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、冠中转债分析 （一）转债分析 本次发行规模4亿元，期限6年，评级为A/A（中诚信）。转股价16.56元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月19日中债6YA企业债到期收益率10.9935%贴现率计算，纯债价值65.63元，对应YTM为3.31%，债底保护性较一般。 总股本稀释率14.71%、流通股本稀释率25.75%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，冠中生态前十大股东持股比例合计63.05%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为68.92%。网上申购额度为1.24亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0012%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，冠中投资直接持有公司35.79%的股份，为公司控股股东。李春林、许剑平夫妇直接和间接合计控制公司50.25%的股份，为公司实际控制人。许剑平直接持有公司12,299,250股股份、占公司总股本的8.78%；李春林和许剑平通过冠中投资间接持有公司50,115,750股股份、占公司总股本的35.79%，通过和容投资间接控制公司5,554,500股股份、占公司总股本的3.97%，通过博正投资间接持有公司2,380,500股股份、占公司总股本的1.70%。 冠中生态主要从事生态环境建设业务，具体包括以植被恢复为主的生态修复业务以及部分园林绿化和市政公用等城市环境建设业务，属于“生态保护与环境治理行业”。历经多年的行业