行业跟踪：品牌中报预增亮眼，制造订单拐点渐近

近期行情回顾：本月纺服板块涨幅跑赢大盘。本月以来（2023/06/16-2023/07/17，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别+-2.43%/-1.95%/-2.62%，纺织服装板块上涨1.45%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第11位。纺服个股中，本月至今佐丹奴国际（+25%）、新野纺织（+22%）、慕尚集团（+20%）涨幅靠前，*ST中潜（-88%）、ST柏龙（-25%）、中胤时尚（-22%）跌幅靠前。 品牌零售数据跟踪：高基数致6月服装消费同比增速环比放缓、但较21年增速仍环比提升，线上环比5月增速放缓、高端女装、男装表现较好。1）整体：6月高基数下社零整体保持增长、增速有所放缓、同比+3.1%（23年5月同+12.7%）。6月服装鞋帽针纺织品类零售额同+6.9%（23年5月同+17.6%），增速超过社零整体、但环比5月亦呈放缓，剔除基数原因，21-23年6月同期2年CAGR为+4.0%、较5月同期的-0.7%明显好转，整体仍处于恢复进程中。2）线上：6月同比+6.5%（5月同+15.8%），环比5月增速回落，其中高端女装增速较好、男装增速转正、运动服饰增速放缓、休闲服饰降幅缩窄、家纺回落程度加深、户外高基数下回落。 纺织制造数据跟踪：6月纺织服装出口增速降幅加深，但汇率贬值形成利好。1）出口：6月国内整体出口同比-12.40%、降幅加深（5月同-7.5%），结构上看，“一带一路”国家相较更稳定，欧美地区下滑幅度加深。纺织服装6月出口增速降幅加深，纺织制品及服装出口金额分别同比-14.34%/-14.50%（5月分别同-14.30%/-12.51%）。2023年5月以来，人民币加速贬值，美元兑人民币从6.91低点升至7.22高位，创2022年11月以来新低，随人民币汇率贬值，出口型纺织企业有望通过收入增长、汇兑损益增厚业绩。2）原材料价格：国内棉价回升、内外棉价差环比5月回落。截至2023/7/17，国内328级棉现货17,884元/吨（06/16-07/14涨跌幅+2.0%）、内外棉价差1,155元/吨（06/16-07/13涨跌幅-24.8%）。5月纱线、坯布库存天数同比-15天、-2天至21天、38天。 品牌服饰观点：6月高基数致流水增速放缓、但相较21年数据显示修复态势持续，预计中报表现亮眼。服装社零、线上数据以及我们跟踪的重点公司流水，6月同比增速均环比有所放缓，市场对服饰品牌6月进入高基数期后复苏存忧，但弱复苏消费环境下数据波动在所难免，且剔除基数因素、与21年同期相比、6月增速仍环比提升，我们判断修复仍在继续。近期不少品牌公司中报预增，显示复苏的确定性和韧性仍较强，预计中报总体较为亮眼。展望下半年，Q3随去年基数走高、流水恢复预计有所放缓，但Q4又将呈现较强的修复弹性，考虑到下半年加盟商信心恢复对业绩的贡献，板块下半年业绩有望好于上半年，仍看好品牌服饰23年业绩修复确定性。 当前时点继续重点推荐流水复苏早且复苏力度大的男装品牌如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟，运动品牌龙头估值已调整到历史较低水平、长周期价值凸显，“困境反转”型品牌流水恢复较慢、但正经营杠杆/逆势开店有望促利润弹性较大。 纺织制造观点：6月出口压力仍存、拐点渐近，人民币贬值利好出口企业。 纺服6月出口降幅扩大、欧美地区压力仍较大，从中报预告来看，由于外需疲软、下游品牌处于去库周期，多数纺织制造企业上半年业绩仍承压，但趋势上看订单逐季改善、下滑呈环比收窄。同时5月以来人民币加速贬值，利好出口型企业收入增长及汇兑收益，有望增厚业绩。下半年随国际品牌去库周期持续推进、库存将逐渐恢复健康，当前时点建议紧密跟踪后期订单拐点的出现，其中：①出口型：23年上半年压力仍存，但期间汇率贬值或增厚业绩，预计下半年有望迎订单向上拐点，关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现。②内销型：Q2受益国内品牌复苏、订单呈逐季边际改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 风险提示：疫情反复、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。 1.近期行情回顾 本月以来（2023/06/16-2023/07/17，下同）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别-2.43%/-1.95%/-2.62%，纺织服装板块上涨1.45%，涨跌幅在31个申万一级行业中位列第11位。 纺服二级子行业中，本月至今纺织制造板块上涨3.09%、服装家纺板块上涨0.59%。 三级子行业中，印染（+8.83%）、辅料（+5.19%）涨幅高于板块均值。 纺服个股中，本月至今佐丹奴国际（+25%）、新野纺织（+22%）、慕尚集团（+20%）涨幅靠前，*ST中潜（-88%）、ST柏龙（-25%）、中胤时尚（-22%）跌幅靠前。 图1：2021年以来纺服板块及大盘走势 图2：2023年本月以来A股各行业月涨跌幅 图3：2023年本月以来纺服各子行业涨跌幅 图4：2023年初至今纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 图5：2023年本月以来纺服板块涨幅前10、跌幅前5标的 2.行业数据跟踪 2.1.国内零售：高基数致6月服装消费增速环比放缓、但仍保持正增 2.1.1.社零整体：6月社零及服装零售额保持同增、增速环比均放缓 6月全国社零保持增长、较5月同比增速有所放缓、但相较21年增速环比提升。6月社零整体高基数下保持增长、增速有所放缓、同比+3.1%（23年5月同比+12.7%）。 若不考虑22年基数效应，21-23年6月同期2年CAGR为+3.1%，较5月同期+2.5%提速，显示复苏趋势仍具较强确定性。 服装6月增速超越社零整体，亦呈现同比增速环比放缓、较21年增速环比提升的趋势。23年6月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+6.9%，增速超过社零整体，主要系服装消费以线下场景为主，22年同期疫情扰动下服装消费受损较大。从相较22年同比增速看，6月较5月的同比增速+17.6%有所放缓，主要系高基数所致。但剔除基数原因，21-23年6月同期2年CAGR为+4.0%，较5月同期-0.7%明显好转，整体仍处于恢复进程中。 图6：各类商品限额以上企业零售额月度同比走势 图7：2023年6月社零保持增长、增速有所放缓 图8：2023年6月服装零售增速环比5月放缓 2.1.2.6月线上：环比5月增速回落，细分领域中高端女装、男装表现较好 我们统计了包括安踏、李宁等在内的5个细分领域下的22个服饰品牌维度的月度淘系（淘宝+天猫）销售数据，公司样本见附表。 6月各品牌淘系GMV受运动服饰增速放缓影响，环比5月增速回落。据魔镜数据，6月22个品牌淘系GMV汇总额同比+6.5%（5月同比+15.8%），较5月增速回落，主要系占比较大的Nike等运动服饰增速放缓所致。从细分领域来看：高端女装仍领跑行业，较5月增速扩大；男装增长改善，增速回正；运动服饰增速较5月增速回落；休闲服饰仍为同比负增长，但降幅环比5月边际改善；家纺增速较5月回落程度加深；户外在去年同期露营热高基数下回落，环比降幅收窄。 高端女装：6月GMV增速领跑行业、环比5月增速扩大，其中歌力思持续表现靓丽。6月高端女装淘系GMV同比+45.5%（5月同比+35.2%），环比5月增速扩大。6月分公司看：歌力思持续表现靓丽、同比+56.6%（5月同比+49.7%），主因销量同比+66.6%带动；TeenieWeenie增幅表现优秀、同比+44.5%（5月同比+15.4%），量价均有贡献； DAZZLE保持较好正增、但由于均价环比增幅收窄致增速有所回落、同比+42.0%（5月同比+70.5%）。 男装：6月GMV增长改善、环比5月回正，其中海澜之家、哈吉斯领跑行业。6月男装淘系GMV同比+13.9%（5月同比-7.3%），增速回正。6月分公司看：海澜之家/HAZZYS领跑行业、同比分别+17.1%/+13.2%（5月同比分别-0.6%/-24.2%），海澜之家增长由销量带动、HAZZYS增长主要由均价驱动；比音勒芬增速回正、同比+8.8%（5月同比-9.6%），主因销量回升贡献；报喜鸟品牌环比5月边际改善、增速回正、同比+0.4%（5月同比-3.9%）。 运动服饰：6月GMV增速稳健、环比5月回落，其中FILA表现突出。6月运动服饰淘系GMV同比+8.5%（5月同比+24.3%），环比5月增幅收窄、保持稳健。6月分公司看：FILA表现突出、延续高增、同比+48.4%（5月同比+25.3%），量价均有贡献； NIKE稳健正增，但由于销量下滑致增幅收窄、同比+14.6%（5月同比+81.7%）；李宁增速回正、同比+13.4%（5月同比-2.2%）；安踏/Adidas增速转负，安踏系均价下滑拖累、Adidas系销量下滑影响；特步6月同比增速环比5月降幅加深。 休闲服饰：6月同比负增长、环比5月边际改善，其中波司登保持领先。6月休闲服饰淘系GMV同比-5.6%（5月同比-19.0%），降幅环比5月边际改善。6月分公司看：波司登为主要增长驱动力、但产品均价回落致环比增速回落、同比+42.1%（5月同比+65.2%）；太平鸟增速回正、同比+2.8%（5月同比-5.3%）；巴拉巴拉/森马品牌环比5月边际改善、降幅收窄，同比分别-15.7%/-26.1%（5月分别同比-24.6%/-40.3%）。 家纺：6月GMV增速降幅扩大，其中罗莱领先行业。6月家纺淘系GMV同比-12.6%（5月同比-10.1%），降幅加深主因水星增速下降。6月分公司看：罗莱领先行业、增幅收窄，同比+17.5%（5月同比+37.4%），增长由销量驱动；水星增速转负、同比-14.8%（5月同比+3.0%），主因销量回落；富安娜增速降幅略窄，同比-48.8%（5月同比-53.9%）。 户外（露营装备）：同期露营热潮高基数致6月GMV延续负增长、降幅环比5月收窄，其中牧高笛降幅相对较小。6月户外（露营装备）淘系GMV同比-18.7%（5月同比-37.8%），主要系去年疫情期露营等户外运动热潮逐渐兴起，同期基数较高所致。6月分公司看：牧高笛增速继续回落、降幅相对较小、同比-2.4%（5月同比-20.9%），主因销量回归正增；挪客/探路者增速回落幅度改善，同比分别-64.2%/-85.5%（5月同比分别-76.8%/-89.1%）。 图9：品牌服饰重点细分领域月度淘系GMV同比增速 图10：运动服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图11：休闲服饰重点品牌月度淘系GMV同比增速 图12：男装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图13：高端女装重点品牌月度淘系GMV同比增速 图14：家纺重点品牌月度淘系GMV同比增速 图15：户外用品重点品牌月度淘系GMV同比增速 2.2.出口：6月出口增速降幅加深，纺织服装出口承压、但汇率贬值或增厚业绩 6月国内整体出口增速降幅加深，“一带一路”相关经济体继续拉动出口、欧美地区需求仍承压。整体看，22年8月起随外需降温国内出口金额逐月增速放缓、10月转负、维持了5个月负增长后、23年3、4月转正，23年5月增速转负，23年6月降幅加深。22/08-23/05月国内出口金额分别同比+7.4%/+5.5%/-0.4%/-9.0%/-10.0%/-10.5%/-1.3%/+14.8%/+8.50%/-7.50%，23年6月同比-12.40%。从出口结构上看，“一带一路”国家相较更稳定，欧美地区出口持续下滑，对美出口同比仍为负（-23.7%）、较5月-18.2%下滑程度加深，对欧盟出口降幅加深（-12.9%）、较5月-7.0%继续下滑。 纺织服装6月出口增速降幅扩大。23年6月纺织制品及服装国内出口金额分别同比-14.34%/-14.50%，降幅扩大（5月分别为-14.30%/-12.51%），主要系去年同期外需高景气下基数较高、出口压力较大。 图16：2023年6月纺织服装出口增速降幅