6月美国CPI数据解读：降幅超预期，关注滞后项

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 投资要点： 相关报告 6月美国CPI同比3%，核心CPI同比4.8%，比上月降幅超预期。住所价格高水平成当前通胀主要向上拉动项，贡献占比超过70%。其余机动车保险、服饰、娱乐和个人护理等项目拉高CPI。拖累项方面，二手车价格指数转负至-0.5%，此外，机票、通讯、家具用品向下拖累整体CPI。 6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧2023.07.136月通胀数据解读2023.07.116月PMI数据解读2023.07.05 能源环比再次转正至0.6%，核心商品、服务同环比增势放缓，6月CPI数据扭转前期通胀降温“依赖”能源降价而受制于核心韧性的局面。6月核心服务同比下降0.4%至6.2%，核心商品同比下降0.7%至1.3%。在家就餐、在外就餐等分项均有不同程度回落。6月能源商品、服务环比季调后分别增长0.8%和0.4%，对整体CPI贡献转正。下半年能源价格有回升风险，对CPI影响可能由向下拖累转为向上拉动。 机票价格滞后能源下跌，本月环比下降8.1%，为6月能源价格向下拖累美国CPI的主要渠道。机票虽在服务业分项下，但其与原油、能源价格密切相关，且相对滞后。当前WTI原油价格同比下行-38.83%，原油价格下行为机票价格下跌创造空间。尽管能源价格面临回升风险，机票价格等相关分项将成为未来能源价格间接向下拖累CPI的“余波”。 住所指数已过峰值，但水平仍高，6月同比增长7.8%，环比增长0.4%，为6月核心CPI最大向上拉动项。住所占整体CPI权重32.7%，其高占比使之成为美国通胀决定性因素。6月核心CPI高出“超级核心”CPI2.1%，两者之差完全系住所拉动影响。住所CPI明显滞后当前美国房价指数，预计未来美国住所价格会持续回落，转而向下拖累CPI。 美国6月CPI公布对即将来临的7月议息会议影响不大，芝商所加息路径预测显示7月再加25bp的概率在92.4%，加息几乎是本月美联储的必行之策。6月CPI数据对近月和远月美国物价走势均做出指示：近月部分分项价格高位的现状不变，而数月后滞后下跌的分项将持续压低物价，加息终点或比预期更早到来。 风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策超预期；地缘政治对通胀影响超预期。 目录 1. 6月整体CPI同比3%，核心同比4.8%，降幅超预期...................................................42.通胀结构转向，分项滞后效应大噪................................................................................42.1能源向下拖累通胀的局势后续将向机票价格等分项转移.....................................62.2二手车价格环比转负，预计将进一步下行...........................................................72.3当前住所价格高位向上拉动CPI，未来下行趋势将显现......................................73.总结与市场影响：或提前迎来加息终点........................................................................84.风险提示.......................................................................................................................9 图目录 图1美国2023上半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）.........................................4图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA）.............................................5图4美国商品CPI及其结构（%）................................................................................5图5美国商品CPI及其结构（%，不含能源商品）.......................................................5图6美国服务业CPI及其结构（%）.............................................................................5图7美国服务业CPI及其结构（%，不含能源服务）...................................................5图8美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）..........................................................6图9 WTI月频原油价格同环比（%）..............................................................................6图10 WTI原油价格指数指示能源CPI可能上浮............................................................6图11Manheim二手车指数领先CPI，指示二手车价格近期可能继续下跌（%）..........7图12本轮住所价格指数波动滞后整体CPI（%）.........................................................7图13 Zillow房价指数领先指示未来房租CPI走势（%）...............................................8图14 7月13日美国6月CPI数据公布后，芝商所对年内再加息两次的预期下降........9 1.6月整体CPI同比3%，核心同比4.8%，降幅超预期 整体CPI各分项大幅回落，住所价格高峰滞后成当前主要向上拉动项。美国劳工部7月12日公布的美国6月CPI同比增长3.0%，前值4.0%，同比降幅超预期。CPI环比继5月增长0.1%之后，本月再次增长0.2%（季调）。整体CPI各主要分项均有不同程度下降，其中住房虽然走弱，但其转折点相对滞后，因此成为6月整体CPI最大向上拉动项，占比超过70%。其余主要向上拉动项包括机动车保险、服饰、娱乐和个人护理等。向下拖累项中，二手车价格指数在4-5月连续环比增长4.4%后转负至-0.5%，此外机票、通讯、家具用品为主要拖累项。 食品、能源环比小幅增长，同比增速继续降低。食品指数同比增长5.7%，前值6.6%，环比增长0.1%，前值0.2%。其中在外就餐分项环比增长0.4%，在家用餐价格指数环比无变化。能源分项环比再次转正，环比波动中价格下限渐近，下半年能源价格回升成风险。能源价格同比持续走低至-16.7%，前值-11.7%，环比小幅增长0.6%。能源指数下分项有涨有跌，其中汽油价格环比增长1%，燃油下跌0.4%，总计能源商品指数环比增长0.8%。电力服务指数连续三个月下跌以来6月环比首次转正至0.9%，天然气环比跌幅从2月的-8%放缓至-1.7%，总计能源服务指数连续4个月下跌以来首次环比上升0.4%，或标志本轮能源服务价格下跌已经触底，未来能源价格将回升。 核心通胀降幅超预期，6月同比4.8%，前值5.3%，环比增长仅0.2%，为2021年8月以来最小月增长。住所指数权重32.7%，环比增长0.4%，前值0.6%，为核心CPI最大向上拉动项。然而住所指数已过峰值，6月同比增长7.8%，前值8.0%。其余主要拉动项中，机动车保险指数同比增长16.9%，环比增加1.7%。核心CPI主要拖累项中，机票指数连续三月下降，环比下降8.1%，同比继上月-13.4%之后6月又降至-18.9%。 2.通胀结构转向，分项滞后效应大噪 6月CPI数据扭转通胀降温“依赖”能源降价而受制于核心韧性的局面。6月能源商品、服务环比在上月环比-5.6%，-1.4%的低基数下回正，季调后分别增长0.8%和0.4%，对整体CPI贡献转正。全球原油价格领先美国能源CPI，且其近期价格同比小幅回升，下半年能源价格回升成风险因素。近期趋势则不同，由于能源价格同比仍处在快速下降趋势中，且拖累作用其可能波及机票等相关分项，预计近月仍将以向下拖累作用为主。 按相对重要性排序，核心服务、核心商品、在家就餐、在外就餐等分项均有不同程度回落。上半年美国核心服务价格指数持续走弱。5月至6月，核心服务滞胀继续缓解，同比下降0.4%至6.2%，环比小幅回落0.1%至0.3%。相比整体水平较高的核心服务，6月核心商品同环比也同步降低，环比回落0.7%并转负至-0.1%，同比下降0.7%至1.3%。食品方面，6月降幅延续上半年趋势，同比下降1%至5.7%。其中在外就餐价格小幅回落、水平仍高，同比下降0.6%至7.7%。在家就餐价格回落更快，1月同比尚在10.1%，而6月同比已经下降至4.7%，前值5.8%，近月同比变化主要系基数波动影响大，实际环比变化小。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.1能源向下拖累通胀的局势后续将向机票价格等分项转移 机票价格滞后能源下跌，本月环比下降8.1%，为6月能源价格拖累美国CPI的主要渠道。机票在CPI中单项占比0.64%，其价格继4月、5月连续下跌后，本月环比再次下降，价格同比-18.9%。机票虽在服务业分项下，但其与原油、能源价格密切相关。除疫情后航班放开等因素之外，机票价格下降主要受原油价格影响。当前WTI原油价格同比下行-38.83%，与6月能源CPI同比-16.7%趋势相符。同时，机票价格明显滞后原油价格波动1-2个月，当前原油价格下行为机票价格继续下跌创造空间。本月能源价格环比再回升，能源对CPI的直接作用随时可能由负转正。然而，能源价格对物价的影响远未结束，机票价格等相关分项将成为未来能源价格间接向下拖累CPI的“余波”。 资料来源：BLS，同花顺，联储证券研究院 资料来源：BLS，同花顺，联储证券研究院 从环比看，能源分项带动整体CPI下降的局面可能扭转。WTI原油价格同比在6月（见图9阴影处）向上波动，对应6月油价上浮。WTI作为原油价格日频数据，自7月起同比继续向上浮动，领先指示能源价格回升空间。7月WTI指数已经从$70.64回升至$76.89（+10.06%），比6月回升幅度（+0.58%）更为显著。结合地缘政治风险，能源可能由CPI主要向下拖累项转为向上拉动项，下半年美国能源回暖转折点成为通胀走向关键之一。 资料来源：同花顺，联储证券研究院 2.2二手车价格环比转负，预计将进一步下行 美国6月二手车通胀环比转负至-0.1%，与预期一致，同比再转弱至-5.2%，前值-4.2%。二手车分项贡献占比2.57%，4-5月连续环比4.4%后如期转负。按近期趋势，Manheim二手车指数领先CPI二手车分项约2个月。5月Manheim二手车批发价同比已经来到-7.61%，预计未来二手车CPI将随之下行，为7月CPI向下拖累项之一。 资料来源：Manheim，同花顺，联储证券研究院 2.3当前住所价格高位向上拉动CPI，未来下行趋