宏观经济点评：财政收支减弱，关注增量政策

2023年07月20日 宏观研究团队 财政收支下滑，关注增量政策 ——宏观经济点评 相关研究报告 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：上半年，全国一般公共预算收入119203亿元，同比增长13.3%。全国一般公共预算支出133893亿元，同比增长3.9%。全国政府性基金预算收入23506亿元，同比下降16%。 经济增长放缓拖累一般财政收入；支出力度转弱 6月可比口径下财政收入降幅扩大，上半年财政收入同比下行。6月剔除留抵退税后，公共财政收入同比下降10.2%（5月下降4.7%）。2023年上半年，一般公 共预算累计收入11.92万亿元，同比增长13.3%，剔除留抵退税扰动后同比降低1.5%。从收入结构来看，税收与非税收入同时下降，可比口径下财政收入的下滑更多由税收下滑拉动。我们测算税收收入拉动财政增速-6.8个百分点，而非税收入拉动-3.5个百分点。但非税收入的贡献度环比上升，也与二季度GDP增速 环比下行共同验证了经济放缓的现实。 税种方面，车辆购置税表现亮眼，城建税、个人所得税维持正增长；其余多数税种同比负增，企业所得税、土地相关税收降幅较大。6月企业所得税同比下降21%，与PPI降幅扩大、房企销售下滑等因素有关，小微企业和民营企业利润承 压。最后，土地相关税收大幅下降，受地产基本面拖累较为严重。 财政支出增速弱于季节性，民生类支出增速放缓。6月公共财政支出29072亿元，同比下降2.5%。社保就业、教育等民生类支出也较5月有所下行；水利、交通 运输支出降幅收窄，城乡事务支出同比下降20%。综合来看，2023年上半年仅 有教育、社保就业维持或超过2022年的力度，基建类支出同比大幅缩减，科技 《Q2GDP不及预期的两点思考和新 一轮修复的确认——兼评6月经济数据—宏观经济点评》-2023.7.18 《不容忽视的增量：汽车出口—宏观经济专题》-2023.7.15 《价格因素是拖累出口的重要原因— —6月进出口数据点评—宏观经济点评》-2023.7.13 类、债务付息增速也未能持续。 政府性基金：减收恐将持续，支出增速有望回升 6月全国政府性基金收入4849亿元，同比下降19.5%，降幅较5月再度扩大。政 府性基金支出8879亿元，同比下降42.7%。在2022年同期土地出让金降幅为31.4%的基数下，2023年依然大幅下降，指向地产下行周期下土地市场难有大幅改善，土地财政缺口逐步扩大。我们认为，下半年政府性基金收入增速或保持低 位，支出增速受专项债基数转向或逐步回升。 全年财政缺口压力有限，基建仍需财政增量支持 公共财政资金缺口压力有限，广义财政缺口值得关注。上半年公共财政收支完成进度较为平稳，相比2022年同期均有一定增长。2023年没有留抵退税对财政收 入的拖累，若后续财政收支稳步提速，全年完成预算目标问题不大；但若内需仍增长乏力，则财政收支可能出现缺口。若全年完成政府性基金支出的90%，收入按照与2022年完成情况相近估算，则政府性基金收支缺口约有4600亿元。我们认为下半年政府性基金支出增速或难大幅提高，则广义财政资金缺口扩大的可能性较低，需持续关注。 上半年受二季度经济放缓内需转弱影响，财政收入总体偏弱，财政政策亟待发力。我们认为下半年财政发力空间有以下几种可能：收入端，启用财政结转结余资金，加大资金调用效率，增加中央对地方转移支付等；支出端，准财政提质增 效，政策性金融工具有望继续推出：二季度政策性金融工具和商业银行贷款有力支撑基建投资，7399亿元政策性开发性金融工具资金仍有近30%可支撑基建增速，后续基建仍需增量政策跟进，还可观察是否会有特别国债；继续落实减税降费政策，使用专项债结存限额空间等。此外，地方政府债务的化解应是重点，关注债务限额置换或可能的金融解决方式。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、经济增长放缓拖累一般财政收入；支出力度转弱3 1.1、可比口径下1-6月财政收入同比下降3 2、政府性基金：减收恐将持续，支出增速有望回升5 3、全年财政缺口压力有限，基建仍需财政支持5 4、风险提示6 图表目录 图1：6月自然口径下公共财政收入同比回落3 图2：非税收入对财政收入的拉动减少3 图3：6月企业所得税收入增速下滑4 图4：地产销售与地产相关税收同步走弱4 图5：6月民生类财政支出增速下滑4 图6：2023年基建类支出增速显著下滑4 图7：政府性基金支出增速大幅下滑5 图8：大多数省市上半年财政收支缺口扩大6 目录 1、经济增长放缓拖累一般财政收入；支出力度转弱3 1.1、可比口径下1-6月财政收入同比下降3 2、政府性基金：减收恐将持续，支出增速有望回升5 3、全年财政缺口压力有限，基建仍需财政支持5 4、风险提示6 图表目录 图1：6月自然口径下公共财政收入同比回落3 图2：非税收入对财政收入的拉动减少3 图3：6月企业所得税收入增速下滑4 图4：地产销售与地产相关税收同步走弱4 图5：6月民生类财政支出增速下滑4 图6：2023年基建类支出增速显著下滑4 图7：政府性基金支出增速大幅下滑5 图8：大多数省市上半年财政收支缺口扩大6 1、经济增长放缓拖累一般财政收入；支出力度转弱 1.1、可比口径下1-6月财政收入同比下降 6月可比口径下财政收入降幅扩大，上半年财政收入小幅降低。6月公共财政收 入为19511亿元，同比增长5.6%。剔除留抵退税后，公共财政收入同比下降10.2% （5月下降4.7%），6月财政收入下滑与经济基本面全面下行有关。2023年上半年，一般公共预算累计收入11.92万亿元，同比增长13.3%，剔除留抵退税扰动后同比降低1.5%。 图1：6月自然口径下公共财政收入同比回落 80.00 60.00 40.00 20.00 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 公共财政收入当月同比公共财政支出当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 从收入结构来看，税收与非税收入增速同时下降，可比口径下财政收入的下滑更多由税收下滑拉动，我们测算税收收入拉动财政增速-6.8个百分点，而非税收入拉动-3.5个百分点。6月非税收入也有下滑，同比降低14%，与2022年6月非税收入基数偏高有关。但非税收入的贡献度环比上升，也与二季度GDP的环比下滑交叉验证了经济放缓的现实。 图2：非税收入对财政收入的拉动减少 60 40 20 0 -20 -40 -60 25.00 20.00 15.00 10.00 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 5.00 0.00 -5.00 -10.00 税收拉动百分点非税拉动百分点名义GDP增速（%右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 税种方面，车辆购置税表现亮眼，城建税、个税维持正增长；其余多数税种同比负增，企业所得税、土地相关税收降幅较大。上半年国内增值税同比增长96%，而剔除留抵退税后增速仅为7.2%。考虑到2023年上半年的疫后复苏效应，增值税增长幅度弱于预期，工业生产景气度恢复有限。个人所得税增长3.96%，较5月有所回升；车辆购置税增长20%，一则2023年上半年汽车消费同比回暖，二则2022年6月实施的车辆购置税减半政策造成基数偏低。6月企业所得税同比下降21%，与PPI降幅扩大、房企销售下滑等因素有关，小微企业和民营企业利润承压。最后，土地相关税收大幅下降，受地产基本面拖累较为严重。 图3：6月企业所得税收入增速下滑图4：地产销售与地产相关税收同步走弱 30 20 10 0 -10 -20 -30 % 当月同比 车国城个其进国关房资外企城土环耕辆内市人他口内税产源贸业镇地境地 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 100.00 50.00 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 0.00 购消维所税环增置费护得收节值 税税企所土增保占业得地值护用 -100.00 -50.00 税税建税增税 出税使税税税 100大中城市成交土地数量同比% 设值口用 税税退税和税 土地增值税同比（右轴%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 财政支出增速弱于季节性，民生支出增速放缓。6月公共财政支出29072亿元，同比下降2.5%。6月为财政支出大月，但上半年总体财政支出为13.4万亿，增长3.9%，同比增速不及2022年上半年的5.9%。社保就业、教育等民生类支出也较5月有所下行；水利、交通运输支出降幅收窄，城乡事务支出同比下降20%。综合来看，2023年上半年仅有教育、社保就业维持或超过2022年的力度，基建类支出同比大幅缩减，科技类、债务付息增速也未能持续。 图5：6月民生类财政支出增速下滑图6：2023年基建类支出增速显著下滑 % 100 教育科学技术文旅与体育 债务付息 交通运输农林水事务 城乡社区事务节能环保 卫生与健康社保与就业 文旅科技教育 社保和就业卫生健康医疗卫生 城乡社区事务农林水事务交通运输 0 -100 -10%-5%0%5%10%15%20% 2022年1-6月2023年1-6月 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、政府性基金：减收恐将持续，支出增速有望回升 2023年6月全国政府性基金收入4849亿元，同比下降19.5%，降幅较5月再度扩大；政府性基金支出8879亿元，同比下降42.7%。国有土地出让金收入增速再度下探，2023年上半年土地出让金收入累计下降21%。政府性基金支出大幅下滑是由2022年同期基数偏高导致。上半年，政府性基金收入和支出仅完成全年预算的30.1%和36.6%，收入完成目标的难度较大。在2022年同期土地出让金降幅为31.4%的基数下，2023年依然大幅下降，指向地产下行周期下土地市场难有大幅改善，土地财政缺口逐步扩大的信号。我们认为，下半年政府性基金收入增速或保持低位，支出增速受专项债基数转向或逐步回升。 图7：政府性基金支出增速大幅下滑 % 全国政府性基金收入:累计同比 全国政府性基金支出:累计同比 105 85 65 45 25 5 -15 -35 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、全年财政缺口压力有限，基建仍需财政支持 公共财政资金缺口压力有限。上半年公共财政收支完成进度较为平稳，相比2022年同期均有一定增长。2023年狭义财政收入预算增加约7000亿元，但没有留抵退税对财政收入的拖累，若后续财政收支稳步提速，全年完成预算目标问题不大；但若内需仍增长乏力，则财政收支可能出现缺口。 财政资金缺口或主要来源于广义财政。若全年完成政府性基金支出的90%，收入按照与2022年完成情况相近估算，则政府性基金收支缺口