风语筑2023年半年度业绩预告点评：订单需求持续增长，下半年有望开辟业务新增量

[Table_Stock] 风语筑（603466） 证券研究报告 公司点评 订单需求持续增长，下半年有望开辟业务新增量 ——风语筑2023年半年度业绩预告点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润0.94亿元~1.4亿元，同比增加228.78%~291.79%；预计扣非归母净利润0.54亿元~0.8亿元，同比增加168.33%~201.23%，公司归母与扣非利润均实现扭亏为盈。 分析与判断 新签订单需求呈现回暖，持续关注收入确认情况。收入和新签均取决于项目本身，若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计），2023年3月以来的月新签订单同比均有大幅增长。上半年新签订单增速明显提升，其中Q1超过1亿中标金额的订单项目包括邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元），Q2超过1亿中标金额的订单包括老电厂工业博物馆项目工程总承包（二次）（1.8亿元）。随着国内宏观经济形势整体趋稳，市场逐渐回归常态，23H1新签订单符合需求回暖趋势，项目交付稳步增加，全年有望实现业绩的恢复性增长。 疫情复苏逻辑叠加国家文化数字化战略，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司积极把握城市更新、数字文旅和展览内容市场的发展机遇，推动公司经营业绩稳健提升。公司于7月初联合中标黄河悬河文化展示园展陈工程大型项目，该项目投资估算约2.4亿元。公司依托中华传统文化，利用数字艺术、沉浸式体验和元宇宙前沿技术拓展的新型文化数字化体验空间。项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司的经营业绩产生积极影响。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司： ⚫ 内容：公司主营场景化的沉浸式体验空间（城市形象、传统文化、文旅景区等），内容能力可低成本复用于C端VR内容生产（视频为主），是国内VR内容平台Veer股东。 ⚫ 技术：AIGC大幅提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。2023年2月，公司宣布与百度战略合作并接入文心一言；4月，公司投资企业星图比特成为阿里云“通义千问”首批企业级生态合作伙伴；6月，公司与手机天猫App达成战略合作，双方将在手机天猫App15.0版本内就3D数字内容、数字文旅资产、文创展览等领域全面共建，在建筑设计、艺术家生态、潮流IP等方向深度合作，探索AIGC在数字文旅、文创、泛文娱场景的三维体验和商业转化；下半年公司还将借杭州亚运会之机打造标杆项目。我们认为基于AI技术方面的探索，公司有望拓展数字文旅和城市更新场景应用，以及VR/AR/MR等数字内容场景应用，培育业务增长第二曲线。 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 13.49 12mth A股价格区间（元） 9.47-17.83 总股本（百万股） 594.77 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 80.24 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《深化布局AI，订单有望高增长》 ——2023年04月18日 《战略合作百度，深化布局AIGC》 ——2023年02月19日 《关注疫后复苏，23年业绩有望集中释放》 ——2023年01月30日 -24%-16%-7%1%9%18%26%35%43%07/2209/2212/2202/2305/2307/23风语筑沪深3002023年07月19日 公司点评 ◼ 投资建议 受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来G端元宇宙项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54亿元、5.89亿元、7.11亿元，分别同增578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1682 2792 3376 4068 年增长率 -42.8% 66.0% 20.9% 20.5% 归母净利润 66 454 589 711 年增长率 -85.0% 587.2% 29.8% 20.7% 每股收益（元） 0.11 0.76 0.99 1.20 市盈率（X） 121.49 17.68 13.62 11.28 市净率（X） 3.65 3.06 2.50 2.05 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月18日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1662 2867 3711 4723 营业收入 1682 2792 3376 4068 应收票据及应收账款 1455 1438 1637 1872 营业成本 1226 1815 2194 2644 存货 699 1035 1252 1509 营业税金及附加 9 13 18 22 其他流动资产 630 749 811 886 销售费用 102 126 152 183 流动资产合计 4445 6089 7412 8989 管理费用 91 112 137 165 长期股权投资 99 99 99 99 研发费用 72 94 127 153 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -5 0 0 0 固定资产 162 148 133 118 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 15 22 27 33 无形资产 21 21 21 21 公允价值变动损益 19 0 0 0 其他非流动资产 389 410 410 410 营业利润 76 519 673 813 非流动资产合计 671 678 663 649 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 5116 6767 8075 9638 利润总额 76 519 673 813 短期借款 20 20 20 20 所得税 10 65 84 102 应付票据及应付账款 1074 1590 1922 2316 净利润 66 454 589 711 合同负债 941 1562 1888 2276 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 348 444 504 575 归属母公司股东净利润 66 454 589 711 流动负债合计 2382 3616 4335 5187 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 471 471 471 471 盈利能力指标 其他非流动负债 65 59 59 59 毛利率 27.1% 35.0% 35.0% 35.0% 非流动负债合计 536 530 530 530 净利率 3.9% 16.3% 17.5% 17.5% 负债合计 2919 4146 4865 5717 净资产收益率 3.0% 17.3% 18.4% 18.1% 股本 598 596 596 596 资产回报率 1.3% 6.7% 7.3% 7.4% 资本公积 485 477 477 477 投资回报率 1.2% 14.6% 15.9% 16.1% 留存收益 1122 1555 2144 2855 成长能力指标 归属母公司股东权益 2198 2621 3210 3921 营业收入增长率 -42.8% 66.0% 20.9% 20.5% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -91.7% 1,298.1% 29.8% 20.7% 股东权益合计 2198 2621 3210 3921 归母净利润增长率 -85.0% 587.2% 29.8% 20.7% 负债和股东权益合计 5116 6767 8075 9638 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.11 0.76 0.99 1.20 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.70 4.41 5.40 6.59 经营活动现金流量 242 1222 817 979 每股经营现金流 0.41 2.05 1.37 1.65 净利润 66 454 589 711 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 19 15 15 15 营运能力指标 营运资金变动 34 633 104 124 总资产周转率 0.35 0.47 0.45 0.46 其他 122 120 108 129 应收账款周转率 1.19 1.99 2.28 2.41 投资活动现金流量 -82 22 27 33 存货周转率 1.96 2.09 1.92 1.92 资本支出 -1 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -67 0 0 0 资产负债率 57.0% 61.3% 60.2% 59.3% 其他 -14 22 27 33 流动比率 1.87 1.68 1.71 1.73 筹资活动现金流量 286 -39 0 0 速动比率 1.44 1.28 1.31 1.34 债权融资 500 -2 0 0 估值指标 股权融资 0 -10 0 0 P/E 121.49 17.68 13.62 11.28 其他 -215 -27 0 0 P/B 3.65 3.06 2.50 2.05 现金净流量 445 1206 844 1012 EV/EBITDA 122.75 10.59 6.98 4.59 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性