通信：中美贸易战对通信行业影响不一，挖掘错杀标的长期布局机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2018年03月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 联系人 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《通信行业专题研究》 2018-03-19 2 《通信行业专题研究》 2018-03-19 3 《通信-行业研究周报:联通资本开支触底回升，持续看好光通5G成长》 2018-03-18 行业走势图 中美贸易战对通信行业影响不一，挖掘错杀标的长期布局机会 美国总统签署备忘录，计划对中国超过600亿美元出口商品加征关税，中国政府强硬应对。 美国针对中国的关税将集中在IT和知识产权领域，主要涉及科技和电信行业。中方很快强硬回应，对第一阶段120类、第二阶段8类进口商品加征关税，主要为农产品及金属类商品。 贸易战或对光纤光缆细分子行业产生积极影响。 中国正在研究光纤光缆及光棒反倾销是否延期，若美国对中国商品加征关税，中国或延续甚至加强光纤光缆及光棒反倾销政策，进一步推高国内光棒成本和光纤光缆销售价格。而国内企业对美出口很少，海外业务基本不会受到贸易战影响。光棒自给自足的龙头企业有望销售贸易战推动的价格提升。 贸易战对统一通信、光模块/器件、专网通信、增值服务（CDN、云计算、大数据等）等细分行业影响中性。 专网通信企业美国业务占比很低，增值服务类企业并非生产实物商品，不受关税政策影响。统一通信及光模块/器件企业对美销售规模较大，但海外厂商的硬件加工、封装产线均设在中国，其终端产品与中国企业同样面对关税负担，国内龙头企业仍能维持性价比优势，行业竞争格局和长期发展大逻辑基本不受关税政策影响。 贸易战或对通信设备行业产生一定负面影响。 中国通信设备企业尤其是企业网及消费类设备在美销售具有一定规模，若美国加征关税，将对中国企业产品出口价格竞争力产生一定削弱。 整体看，目前美国具体征税范围尚未确定，若美国加征关税，光纤光缆、统一通信、专网通信、光模块/器件、增值服务等行业将受到积极或中性影响，建议重点关注被错杀细分行业龙头长期布局机会： 1、光纤行业进口光棒较多，或受益于反倾销，重点推荐：亨通光电、通鼎互联、中天科技、杭电股份； 2、统一通信海外企业也主要在中国生产硬件，关税政策对中国企业和海外竞争对手同等影响，行业格局和成长逻辑不变，重点关注：亿联网络； 3、专网通信对美销售占比很低，基本不受贸易战影响，重点关注：海能达； 4、CDN、云计算、大数据行业不提供实物商品，不受关税政策影响，重点关注：网宿科技、光环新网、天源迪科等； 5、光模块/器件行业海外企业主要生产基地也在中国，关税政策对海外竞争对手同等影响，中国企业竞争力不变，重点关注：中际旭创，建议关注：光迅科技、新易盛等； 6、通信终端设备或受贸易战负面影响，关注后续关税政策实际变化和企业应对策略，择机关注通信终端有一定收入占比的：中兴通讯、星网锐捷等。 风险提示：运营商资本开支低于预期，美国关税政策力度超预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-23 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600487.SH 亨通光电 35.80 买入 0.97 1.61 2.44 3.25 36.91 22.24 14.67 11.02 002491.SZ 通鼎互联 13.19 增持 0.43 0.45 0.78 1.07 30.67 29.31 16.91 12.33 300017.SZ 网宿科技 12.05 增持 0.51 0.34 0.42 0.58 23.63 35.44 28.69 20.78 300628.SZ 亿联网络 119.88 买入 2.89 3.96 5.64 7.33 41.48 30.27 21.26 16.35 002583.SZ 海能达 11.32 买入 0.22 0.15 0.46 0.66 51.45 75.47 24.61 17.15 300308.SZ 中际旭创 72.89 增持 0.02 0.35 1.79 2.74 3644.50 208.26 40.72 26.60 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-15%-8%-1%6%13%20%2017-032017-072017-11通信 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 美国总统特朗普签署备忘录，宣布将对价值600亿美元的一系列中国进口商品征收关税，针对中国的关税将集中在IT和知识产权领域，征税范畴可能超过100种产品，主要涉及科技和电信行业。中方很快强硬回应，对第一阶段120类进口商品拟加征15%关税（包括部分农产品、改性乙醇、无缝钢管、）、第二阶段8类进口商品拟加征25%关税（包括猪肉及其制品、废铝）。 我们具体点评如下： 1. 通信行业内主要标的海外收入占比 此次美国发起的关税战具体征税目录尚未确定，但从海外销售收入占比角度看，通信行业内光纤光缆行业海外收入占比较低，专网通信行业在美销售占比也很低，而设备商、统一通信及光模块/器件海外收入占比相对较高。 表1：通信行业主要制造类企业（不含增值服务类企业）海外收入占比 公司 主营业务 2016 2017H1 备注 亨通光电 光纤光缆 9.98% 17年半年报未拆分 中天科技 9.67% 17年半年报未拆分 通鼎互联 1.16% 0.31% 杭电股份 0.58% 0.37% 特发信息 4.78% 11.46% 中际旭创 光模块/器件 72.70% 16年旭创美洲业务占比63.25% 光迅科技 20.48% 23.81% 新易盛 43.82% 17年半年报未拆分 天孚通信 30.89% 2017年为年报全年数据 博创科技 24.87% 50.05% 中兴通讯 设备商 22.09% 25.09% 美国主要为手机销售 烽火通信 22.17% 17年半年报未拆分 星网锐捷 15.41% 23.15% 亿联网络 统一通信 95.55% 52.79% 16年北美业务占比33.94% 海能达 专网通信 43.50% 57.40% 欧洲为主 北讯集团 16.30% 6.73% 欧洲为主 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 或受贸易战积极影响细分行业：光纤光缆 此次美方贸易战主要针对IT和知识产权领域，主要涉及科技和电信行业，中国政府对此进行强硬回应。从通信行业中看，中国对美采取反倾销政策的主要是光纤光缆及光纤预制棒行业，2018年反倾销政策到期正在研究是否延期，若美方对中国IT等产业加征关税，中国可能对美国生产的光纤光缆、光纤预制棒继续加征反倾销税。 图1：目前执行的光纤预制棒反倾销税率 资料来源：商务部，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 根据我们测算2018年国内光棒供应缺口将进一步扩大至15%左右，供给缺口有望延续至2019年底，部分厂商主要依赖采购进口光纤预制棒来生产光纤光缆产品。目前国内每年进口光纤预制棒2000吨左右，其中进口自美国的比例可观。若中国为应对美国贸易战，对美国光纤光缆厂商施行更强硬反倾销政策，有望推动光纤预制棒价格进一步上涨，进而推动下游光纤光缆价格稳中有升。国内掌握自主光棒技术、产能顺利释放基本实现光棒自给自足的龙头厂商成本端相对稳定，光纤光缆产品售价上涨将直接体现为利润空间的提升。 图2：中国每年进口光棒在2000吨左右 图3：进口光棒到岸价格持续走高 资料来源：商务部，海关总署，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 而从国内光纤光缆企业出口情况看，近年来国内光纤光缆需求持续旺盛，厂商产能基本被国内需求消化，海外收入占比较低，仅在0-11%左右，尤其是美国市场基本被康宁、OFS和普瑞斯曼等海外龙头企业垄断，中国光纤光缆企业对美出口量很低（国内光纤光缆厂商大部分出口产品销往东南亚、一带一路国家等地，亨通、中天等龙头企业均在上述区域投资建设了数座光缆厂进行本地化生产销售）。因此若美国加征关税，对中国光纤光缆企业出口端的影响将非常有限，整体将对光纤光缆行业带来积极影响。 3. 或受贸易战中性影响细分行业：专网通信、统一通信、光模块/器件、增值服务（CDN、云计算、大数据等） 3.1. 专网通信行业 行业龙头海能达海外收入占比达到45-57%，北讯集团也有一定比例的海外收入占比。但由于专网通信主要应用政府、军队等关键领域，美国市场对中国企业产品的接受度较低，美国本土的摩托罗拉占据美国市场绝大多数份额。从产品结构上看，海能达主要产品为PDT、DMR和TETRA产品，北美主要采用的P25标准产品较少，公司绝大多数海外收入来自欧洲等地，公司中长期核心的发展方向也是深耕欧洲市场。因此，若美国加征关税，对专网通信企业的影响非常有限。 表2：主流数字集群技术标准 标准 TETRA P25 DMR dPMR（DCR/NDR） PDT 应用领域 政府与公共安全、公用事业 政府与公共安全 公用事业、工商业 工商业 政府与公共安全、公用事业、高端工商业 应用地区 除北美外80 多个国家和地区， 以欧洲为主 北美 欧洲乃至全球（dPMR ： 欧洲；DCR：日本；NDR：中国） 中国,计划在发展中国家推广 制订 欧洲 美国 欧洲 欧洲 中国 区制 小区制 大区制 大区制 大区制 大区制 制式 TDMA 制式、 四时隙 TDMA 制式、 双时隙 TDMA 制式、 双时隙 FDMA 制式 TDMA 制式、 双时隙 资料来源：C114、天风证券研究所 840.1265.1825.2810.2831.45914223.01035988.22031922.1885.2165.2508.2300.1839.62145.01500300045006000750020102011201220132014201520162010-2016光棒进口数量和本土产量（单位：吨）本土产量进口数量050100150200250进口光棒（吨）单价（美元/公斤） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3.2. 统一通信行业 中国统一通信企业海外销售占比较高，北美市场是重要的海外市场之一，国内龙头亿联网络海外市场核心竞争策略是在与海外高端产品性能类似的情况下定价明显低于海外竞品，若美方加征关税，将推高国内企业出口价格。但统一通信行业硬件技术壁垒较低，海外竞品大多也是通过中国的代工企业生产硬件终端，若加征关税，海外竞品的硬件成本将与亿联网络同步提升，亿联网络通过较强的成本控制能力、渠道管控能力仍可维持其对海外竞品的性价比优势。同时国内的其他追赶者技术相对落后，并且也要承担相同的关税，因此竞争力仍将弱于国内龙头企业。因此我们认为若加征关税，统一通信市场竞争格局影响相对有限，不改行业龙头亿联网络核心成长大逻辑。 表3：亿联网络主要竞争对手 竞争对手 主要产品 亿联网络对竞品主要竞争策略 国外 宝利通（Polycom） SIP电话 性能指标接近，定价低30-40% 思科（Cisco Cisco） SIP产品 Avaya 统一通信和联络中心解决方案 潮流网络（Grandstream Grandstream） IP 语音电话、IP 多媒体电话、IP 语音网关、IP 视频监控、IPPBX 等 定价接近，性能指标有优势、附加功能差异化竞争 Aastra Aastra 大中小型 IP 通信平台、视频会议平台、IP 桌面电话、融合应用以及无线电话