环保行业：水务公司新一轮调价周期或将开启

我们预计水务行业上市公司将会逐步开启下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量。1）我们统计了水务行业主要上市公司过去近十年的平均自来水销售价格（自来水销售收入/自来水销售量）：①区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，洪城环境、兴蓉环境、江南水务、顺控发展等公司最近一次调价的时间分别在2018、2015、2018、2018年；重庆水务、中山公用、绿城水务等多年未调整水价。②全国型水务公司北控水务、首创环保平均水价长期看呈上升趋势。2）根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以分步调整到位。 3）由于目前水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降，因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期。水价上涨将为公司业绩带来新的增长动力。4）长期看来，水价市场化驱动水价提升。我国水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源价值。随着供水价格定调价机制完善，长期看水价有望提升，水务公司将持续受益。 水价上调之外，水务公司仍有充足的增长动力。1）2023年5月《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平；提高水资源循环和安全利用水平等措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，刺激水务投资新需求。2）对于国企水务公司，多数都定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。 水务公司低估值、高分红、高股息率，货币宽松背景下有望价值重估。1）目前水务公司2023年PE约8-13倍，估值处于历史底部。2）以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，公司均保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/7/12）分别为5.47%、5.02%、4.56%。3）货币宽松背景下，水务公司高分红、高股息率特征明显，有望价值重估。4）现金流方面，水务运营资产现金流优良。尤其是国企水务公司，回款保障性较高，现金流良好，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，2022年收现比分别为81%、96%、76%；净现比分别为231%、141%、96%。 投资建议：我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。 1.水务公司新一轮调价周期或将开启 我们预计水务行业上市公司将会逐步开启下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量。 我们统计了水务行业主要上市公司过去近十年的平均自来水销售价格（自来水销售收入/自来水销售量）：1）区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，洪城环境、兴蓉环境、江南水务、顺控发展等公司最近一次调价的时间分别在2018、2015、2018、2018年； 重庆水务、中山公用、绿城水务等多年未调整水价。2）全国型水务公司北控水务、首创环保平均水价长期看呈上升趋势。 图1：自来水销售平均价格（元/立方米）：多家区域型水务公司距离最近一次调价时间较久 图2：自来水销售平均价格（元/立方米）：全国型水务公司平均水价长期看呈上升趋势 表1：水价调整时间梳理：区域型水务公司距离最近一次调价时间普遍较久 我国供水价格原则上实行政府定价政策。1）供水价格主要依据《城镇供水价格管理办法》《城镇供水定价成本监审办法》进行制定并相应进行水价调整。2）城市供水价格遵循“覆盖成本、合理收益、节约用水、公平负担”的原则，以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方法进行制定。3）供水价格由各地区定价部门制定或者调整，供水企业、供水行政主管部门等可以向价格主管部门提出定调价建议。制定居民生活用水价格水平或定价机制应当按照价格听证的有关规定开展听证。4）根据《城镇供水价格管理办法》，城镇供水价格监管周期原则上为3年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以分步调整到位。建立供水价格与原水价格等上下游联动机制的，监管周期年限可以适当延长。 预计水务行业上市公司将会逐步开启下一轮调价周期。1）由于目前水务公司距离最近一次调价时间普遍较久，供水业务毛利率普遍有所下降。2）根据供水相关特许经营协议约定，供水企业因物价水平上升、扩大再生产、生产能力改扩建、设施更新等原因导致成本上涨，符合法律规定及协议约定的价格调整条件时，可以向当地政府及有关价格主管部门提出调整供水价格的申请。3）因此我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期。水价上涨将为公司业绩带来新的增长动力。 图3：水务公司供水业务毛利率（%）：近年来有所下滑 长期看来，水价市场化驱动水价提升。我国水价绝对值低于全球大部分国家，居民水价支出占人均可支配比例也远低于全球平均水平，无法反映水资源价值。随着供水价格定调价机制完善，长期看水价有望提升，水务公司将持续受益。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 101951 bZ8VuZdV8VqVeUrQrQmN7NbPaQpNpPtRoNfQmMrOjMmNyR7NnMnNvPoPrPNZtPvN 图5：我国居民水价支出占人均可支配比例低于全球平均水平 图4：我国水价绝对值低于全球大部分国家（元/吨） 2.水价上调之外，水务公司仍有充足增长动力 水务公司成长动力仍然充足。 2023年5月，《国家水网建设规划纲要》出台，提出完善城市供水网络布局，改善供水水质；优化农村供水工程布局，提升农村供水标准和保障水平；提高水资源循环和安全利用水平等措施，着力补齐水资源配置、城乡供水、水生态保护等薄弱环节，新政策将刺激水务投资新需求。 对于国企水务公司，多数都定位于地方环保业务平台，大股东资产注入并购整合或将提供业绩增长新动能。 从业绩增长情况来看，水务公司2023年的预测净利润平均同比增速（根据万得一致预期中值）8.8%，业绩稳健增长。 3.水务公司低估值、高股息率，货币宽松背景下有望 价值重估 目前水务公司2023年PE约8-13倍，估值处于历史底部。 图6：洪城环境PE-Band：估值位于底部区域 图7：兴蓉环境PE-Band：估值位于底部区域 以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，公司均保持较高分红水平，静态股息率（收盘日2023/7/12）分别为5.47%、5.02%、4.56%。货币宽松背景下，水务公司高分红、高股息率特征明显，有望价值重估。 表2：水务公司低估值、高股息率代码公司简称 4.水务运营资产现金流优良 现金流方面，水务运营资产现金流优良。尤其是国企水务公司，回款保障性较高，现金流良好，以洪城环境、重庆水务、首创环保为例，2022年收现比分别为81%、96%、76%；净现比分别为231%、141%、96%。 图8：收现比：水务运营资产现金流优良 图9：净现比：水务运营资产现金流优良 5.投资建议 我们预计水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境、首创环保为受益标的。 6.风险提示 行业政策变化、项目进度低于预期等。 表3：盈利预测公司简称重庆水务