6月美国非农数据点评：就业市场紧张拖缓加息进度

证券研究报告 宏观点评 2023年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6月美国非农数据点评：就业市场紧张拖缓加息进度 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 美国6月非农就业人数增加20.9万人不及预期，失业率维持在3.6%，与前值基本持平。政府、医疗保健、社会救助和建筑业为主要就业拉动项，休闲酒店业等热门服务业转冷。具体看，医疗保健业贡献了4.1万个新增就业；社会救助和建造业分别贡献了2.4万和2.3万个新增就业。服务业中热门的休闲酒店业就业已连续三个月变化不大，仅增加2.1万人。另一服务业重头专业和商业服务也与前置持平，年初大热的服务业除教育医疗外已经全面转冷。 美国劳动参与率整体回升不及预期，已连续4个月保持在62.6%，比疫情前63.3%不升反降且动量渐弱。劳动力结构首现优化趋势，“黄金年龄”人群参与率回升，临时性工作退出“舞台”。5月仍有372.7万人的就业缺口，而疫情前该缺口只有约100万人。20-24岁和55岁以上两个年龄段劳动力参与率断层，较2020年1月分别“蒸发”2.0%和1.9%。与“服务业”、“兼职”密切相关的16-19岁青少年劳动力参与率随服务业转弱迅速降温，回落至疫情前水平。“黄金年龄”劳动人口参与率进一步上浮，6月时较疫情前稳步回升0.4%，有望助力劳动力参与率全面恢复。 平均时薪同比增速趋稳，连续三月保持在4.4%，远超疫情前3%的增速，绝对水平处于历史高位。6月美国私营非农行业小幅增长$0.12至$33.58，环比增长0.4%。2023年上半年美国平均名义薪资总体呈下降趋势，但近期降幅较小，时薪同比连续持平。分行业看，低收入中休闲与酒店业薪资上行压力已基本解除。 6月非农数据公布后，芝商所7月再加息预期92.4%，年内再加息2次的预期小幅增加。本轮劳动力市场“再平衡”已近尾声，而效果不及预期，就业仍强劲。美联储在劳动力市场紧张状态未解除之前可能仍会选择加息调控，预期年内再加息。 风险提示：美国货币政策紧缩超预期；美国通胀超预期；地缘政治事件影响非农数据。 相关报告 6月通胀数据解读 2023.07.11 6月PMI数据解读 2023.07.05 宏观点评｜2023年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国6月非农低失业率、高空缺的状态延续 ................................................................. 4 1.1 劳动供给不足仍为美国就业紧张的主要矛盾 ....................................................... 4 1.2 劳动力年龄结构首现优化趋势 ............................................................................. 5 1.3 微型企业用工需求高位波动或解除，中大型企业用工需求回升 .......................... 6 2. 服务业就业高峰已过，行业结构转型 ............................................................................ 7 2.1 工业生产就业回温，服务业转冷 .......................................................................... 7 2.2 工资-通胀压力边际缓解，但水平仍高 ................................................................. 8 3. 非农数据公布后加息预期再抬升 ................................................................................... 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 cWaXoXdV9UvYaYqRrQmN9PcM9PnPrRsQtQiNnNqPlOrQxO8OmMxOwMrQpRwMmQmQ宏观点评｜2023年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国2023年上半年失业率已经下探至1969年以来的历史低位 ............................ 4 图2 就业缺口逐步收窄，但供求失衡仍是目前的最大矛盾（千人，季调） ................... 4 图3 劳动参与率连续四月持平在62.6%，水平不及疫情前（%） ................................. 5 图4 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平差异（%） ......................................... 6 图5 美国劳动力年龄结构（%） .................................................................................... 6 图6 美国职位空缺数分布,按企业大小（千人，非季调） ............................................... 7 图7 美国职位空缺数，按企业大小（千人，3MA，非季调） ........................................ 7 图8 美国职位空缺数同比，按企业大小（%，3MA，非季调） ..................................... 7 图9 美国上半年新增就业结构（千人，季调） .............................................................. 8 图10 美国6月私营部门各行业新增就业人数，按行业平均时薪从高到低（千人） ..... 8 图11 美国非农就业员工平均时薪同比4.4%，与上月持平（%） ................................. 9 图12 美国6月休闲酒店业时薪和同比（USD，%） ..................................................... 9 图13 美国6月教育健康业时薪和同比（USD，%） ..................................................... 9 图14 美国6月专业商业服务业时薪和同比（USD，%） .............................................. 9 图15 美国6月建筑业时薪和同比（USD，%） ............................................................ 9 图16 美国非农就业数据公布后芝商所加息路径预测 ................................................... 10 宏观点评｜2023年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 美国6月非农低失业率、高空缺的状态延续 1.1 劳动供给不足仍为美国就业紧张的主要矛盾 美国6月非农就业人数增加20.9万人不及预期，失业率维持在3.6%，与前值基本持平。美国就业市场低失业、高空缺的紧张的局势暂未缓解。美国2023年上半年失业率大致延续去年水平（3.6-3.8%），仅1月、4月小幅向下波动至3.4%。从历史记录上看，美国失业率已经下探至近五十年以来的历史低位：上次失业率来到3.4%还要追溯到1969年。 图1 美国2023年上半年失业率已经下探至1969年以来的历史低位 资料来源：BLS，联储证券研究院 劳动参与率已连续4个月保持在62.6%，就业-人口之比也继续维持在60.3%，体现劳动供需矛盾。美国疫情前就业缺口仅为100万人，而疫情后就业缺口在2022年3月达到605.4万人的峰值。至2023年5月，劳动缺口已经逐步收敛至372.7万人，主要系需求端雇主缩招收窄缺口。按疫情前趋势，劳动参与率应逐步升高，然而当前劳动力参与率比之疫情前差0.7%，约对应500万人缺口，劳动力供给不足仍为主要矛盾。 图2 就业缺口逐步收窄，但供求失衡仍是目前的最大矛盾（千人，季调） 资料来源：BLS，联储证券研究院 2023-06, 3.6%6月SEP预期, 4.1%02468101214161948-011950-031952-051954-071956-091958-111961-011963-031965-051967-071969-091971-111974-011976-031978-051980-071982-091984-111987-011989-031991-051993-071995-091997-112000-012002-032004-052006-072008-092010-112013-012015-032017-052019-072021-09NBER衰退期美国失业率(%, SA)6月SEP预期-7500-25002500750012500175002250012000013000014000015000016000017000018000000-1201-0802-0402-1203-0804-0404-1205-0806-0406-1207-0808-0408-1209-0810-0410-1211-0812-0412-1213-0814-0414-1215-0816-0416-1217-0818-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-12缺口：供给-需求劳动力需求: 在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 宏观点评｜2023年07月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图3 劳动参与率连续四月持平在62.6%，水平不及疫情前（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 1.2 劳动力年龄结构首现优化趋势 拆分就业人口结构来看，美国疫情后20-24岁和55岁以上两个年龄段劳动力参与率断层，较2020年1月分别“蒸发”2.0%和1.9%。20-24岁人群退出劳动力市场可能系疫情期间该年龄段人群选择求学深造而非就业造成，这一缺失的恢复周期将以年为单位。55岁以上退休年龄段主要系疫情影响健康状况，以及人口老龄化的结构性原因（老龄人口基数增加将持续拉低参与率）。 “黄金年龄”劳动人口参与率正在恢复，6月时较疫情前稳步回升0.4%。作为中坚力量的25-54岁人群占全部劳动力的63.9%，其参与率3月刚刚回到2020年1月水平，4月转正，6月进一步回升。该年龄段劳动人口的参与率的继续提升有望缓解当前美国劳动力市场供需紧张困局。 与“服务业”、“兼职”密切相关的16-19岁青少年劳动力参与率随服务业转弱迅速降温，回落至疫情前水平。疫情后16-19岁青少年劳动力参与率回升最快，远超其他人群，23年2月参与率比疫情前增加1.2%，这与疫情后美国人对服务业的偏好有关。而2023年二季度服务业招工需求走平，新增就业环比减少，该人群劳动参与率也随之降低。至2023年6月，青少年劳动参与率已经回落到36.3%，较2020年1月增加0.1%。同时，6月因经济原因兼职的人数在6月增加了45.2万