高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会

主要观点： 报告日期：2023-07-18 行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022年，获批运力数量排名前4的企业，占行业获批运力的67.6%；兴通2023年3月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航2023年6月起收购6艘船舶。需求端，下游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以PX所在的化纤产业链为例，CR3从14.6%提升至48.7%。 2023年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT和5,000DWT三种船型的运价持续走低。PX和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。 ⚫综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。 合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约79%，程租收入占比约82.7%。由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。 ⚫投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。 当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算2023年至2025年，收入规模为12.3亿元、15.8亿元和18.7亿元，同比增长41.5%、29.0%和18.1%；归母净利润为2.1亿元、3.3亿元和4.2亿元，同比增长23.8%、55.9%和27.7%。当前市值对应估值为17.7x、11.3x和8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。 1.兴通股份(603209.SH):强α与格局改善共振，助力长期高增长、强盈利2023-04-26 正文目录 本报告观点...............................................................................................................................................................................................51行业处格局加速改善阶段，短期供需关系主要看运价，开工率和库存是可观测的先行指标............................................61.1行业供需的紧平衡状态，支撑运价稳中有升.......................................................................................................................................61.2供需结构的边际变化，推动行业强者恒强...........................................................................................................................................81.3短期需求偏弱，运价是景气度的直观体现，开工率和库存是可观测的先行指标.................................................................92合规管理和客户拓展能力居行业前列，具备在格局优化过程中胜出的前提；运力布局以中型船舶为主，业绩呈明显顺周期、高弹性特征............................................................................................................................................................................132.1合规管理与客户拓展能力居行业前列，助力公司在行业格局优化过程中放大经营优势................................................142.2运力布局以中型船舶为主，业绩呈顺周期、高弹性特点............................................................................................................183估值：2025年利润对应估值仅9X，投资性价比高，给予“买入”评级................................................................................21风险提示：.............................................................................................................................................................................................22财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1供给强管控，运力2011年至2022CAGR为3.4%...........................................................................................................6图表2需求较旺，2014-2022年运量CAGR9.2%.........................................................................................................................7图表3疫情前，社零保持中高速增长.................................................................................................................................................7图表4PX和乙二醇等品类国产自给率仍有提升空间.....................................................................................................................7图表52021年危化品运输水运占比提升至22%.............................................................................................................................7图表62023-2025年仍有780万吨以上的液化品产能投放..........................................................................................................7图表72017-2022年2000MT内贸化学品船运价稳中有升..........................................................................................................8图表82017-2022年3000MT内贸化学品船运价稳中有升..........................................................................................................8图表92017-2022年5000MT内贸化学品船运价稳中有升..........................................................................................................8图表10绝大多数获批运力由头部获取..............................................................................................................................................9图表112016-2022年化纤制造业CR3从14.6%提至60.9%......................................................................................................9图表12影响内贸化学品运输需求的主要变量.................................................................................................................................9图表13PX、纯苯、苯乙烯和乙二醇是关键细分品类....................................................................................................................9图表142023年以来2000MT内贸化学品船运持续回调.............................................................................................................10图表152023年以来3000MT内贸化学品船运持续回调.............................................................................................................10图表162023年以来5000MT（6000MT）内贸化学品船运持续回调......................................................................................10图表17下游开工率和库存可作为跟踪运量需求的前瞻指标.......................................................................................................11图表182023年以来，PX开工率为近4年最低.....................................................