电子行业：我国半导体产业将继续快速增长速增长 坚定看好板块投资机会

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业简评研究●电子行业 2018年3月19日 [table_main] 公司点评报告模板 我国半导体产业将继续快速增长坚定看好板块投资机会 推荐维持评级 核心观点： 1．事件 2018年3月中旬，中国半导体协会（CSIA）发布2017年中国集成电路产业运行情况；此外，近期国际研调机构IC insights发布研究报告，大幅上调对全年全球IC市场增长的预估值。 2．我们的分析与判断 （一）我国半导体产业2017年实现快速增长 根据海关统计，2017年中国进口集成电路3770亿块，同比增长10.1%，进口金额2601.4亿美元，同比增长14.6%；2017年中国出口集成电路2043.5亿块，同比增长13.1%，出口金额668.8亿美元，同比增长9.8%。我国集成电路的进口数量和金额继续保持较快的增长，净进口金额持续扩大，集成电路产业仍然高度依赖进口。集成电路被誉为国家的“工业粮食”，是所有整机设备的“心脏”，如果我国集成电路持续高度依赖进口，那么不仅我国经济咽喉将被国外厂商扼制，而且对我国的信息安全和国防安全会产生巨大威胁，这种现状亟需转变。 集成电路作为工业社会的“心脏”，是有关国民经济和国家安全的战略型产业，我国给予集成电路产业高度重视和支持。自2014年起，集成电路已经连续五年在政府工作报告中被列为重点发展方向，我国工信部也在2014年出台了推出《国家集成电路产业发展推进纲要》，为产业发展指明了方向。国家集成电路产业投资基金（简称大基金，下同）也在2014年成立，并吸引大型企业、金融机构以及社会资金共同推动集成电路产业发展，促进工业转型升级。截至2017年底，大基金共募资近1400亿，累计有效决策投资67个项目，累计项目承诺投资额1188亿元，实际出资818亿元，分别占一期募资总额的86%和61%。投资项目覆盖了集成电路设计、制造、封装测试、装备、材料、生态建设等各环节，实现了产业链上的完整布局。在大基金的带领下，地方政府也陆续成立产业投资基金，吸引更多的社会资本进入，鼓励地方集成电路产业的发展。北京、上海、福建、广东等省市相继成立了各种产业投资基金，为当地集成电路产业提供资金支持。目前我国各地方形成产业基金规模已超3000亿元，成为我国集成电路生态系统中的重要支撑力量。 在政策呵护和资本投入的支持下，我国集成电路产业得到了健康快速的发展。根据中国半导体行业协会统计，2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元，同比增长24.8%。其中，集成电路制造业增速最快，2017年同比增长28.5%，销售额达到1448.1亿元，设计业和封测业继续保持快速增长，增速分别为26.1%和20.8%，销售额分别为2073.5亿元和1889.7亿元。 分析师 傅楚雄 ：010-66568393 ：fuchuxiong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515010001 相关研究 《优选成长确定具有估值优势的消费电子和半导体龙头》 2018-01-04 《中国芯迎发展新机，战略布局正当其时》 2018-01-08 《半导体行业景气持续回升，调整中优选细分领域龙头》 2018-02-01 《板块已具较好的投资价值，调整中优选细分领域龙头》 2018-02-08 《春播行情来临，优选行业龙头》 2018-02-27 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评/电子行业 图1. 2013-2017年中国集成电路产品进口额与进口量 图2 . 2013-2017年中国集成电路产品出口额与出口量 资料来源：中国海关，中国银河证券研究院整理 资料来源：中国海关，中国银河证券研究院整理 按此测算，设计业在整个产业链中的占比自2016年起第二年保持第一，占比达到38.3%；封测业得益于基数较高，占比第二，达到34.9%；制造业基础较薄弱，但在国家大力支持下继续保持了较快增速，份额上升较快，占比达26.8%。 图3.我国IC设计环节销售额全球占比逐年提升 资料来源：CSIA （二）全球半导体景气有望超预期回升 ICInsights14日发表研究报告指出，今年DRAM均价远优于预期，估计将较去年跳增36%，延续去年大涨81%的上升走势，而去年均价跳涨45%的NAND，今年报价也有望续增10%；相较之下，DRAM、NAND今年的位出货量成长率则只将达到1%、6%。基于上述预测，ICInsights认为，今年DRAM的全球市场规模有望成长37%，远优于先前估计的13%，而NAND则将成长17%、也高于先前估计的10%。为此决定将今年的全球IC市场成长预估值拉高近一倍，从原本的8%一口气上修至15%。 报告称，2018年DRAM市场的整体规模预料会达到996亿美元，比NAND的621亿美元大幅超出375亿美元，成为IC业界规模最大的产品类别。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评/电子行业 图4. DRAM已成为左右全球IC成长的关键因素 资料来源：IC insights 我们在年初的策略中对今年全球存储器的销售展望较为乐观。尽管市场对存储器的扩产及销售有一定质疑，但根据目前来看，全球存储器的景气程度仍然较高，而销售收入有望超出市场预期；而AI、物联网、汽车电子等新兴领域则有望带来增量需求；结合硅片仍然呈现供不应求的趋势，我们判断整个半导体产业链复苏将超预期。 （三）我国半导体产业未来将继续保持健康快速增长 尽管目前我国半导体产业保持较快发展，但仍存在一些结构性问题。我国的半导体核心产业链中，封测环节占比较大，显著高于半导体业较发达的美国和中国台湾地区；设计和代工整体仍然较弱，但发展空间较大。在这种产业结构下，产业链景气的传导反应在产值上则比产业发达的国家和地区偏慢。 未来我国半导体的产业结构有望继续得到优化。根据中国证券报3月初的报道，大基金第二期正在紧锣密鼓募资之中，目前方案已上报国务院并获批，筹资规模将超过一期，在1500亿-2000亿元左右。按照1∶3的撬动比，所撬动的社会资金规模在4500亿-6000亿元左右。加上大基金第一期1387亿元及所撬动的5145亿元社会资金，资金总额将过万亿元。根据大基金二期的相关报道，将有比一期更大比例的金额投入到设计等环节中，我们测算，如果比例达到20-25%，将有300-500亿资金投入到设计环节中，这将有利于我国设计环节的发展。目前设计环节的产值已经占到了产业中的最大比重，且几几年持续保持较快增长，规模以上企业数量也大幅增长，也涌现出来了诸如海思、汇顶、兆易创新、比特大陆等细分领域的龙头企业。政策及资金支持力度的加大将有利于设计环节的发展，并将反哺整个产业链的发展。但是，我国存储器设计仍然与国外先进水平存在较大差距，DRAM和NAND FLASH预计最快也要2019年才有部分产能投产，而NOR FLASH在整个产业链中占比较小，本轮全球半导体产业景气回升，我国受到的带动较小。基于此判断，我们预计设计环节未来两到三年将保持30%左右的复合增速，且呈现逐年提速的状态。大基金一期约65%的资金投向了制造环节，我国制造环节的发展得到了长足的进步，近几年营收显著增长逐步提速。我国2018年-2020年将有大量的晶圆代工厂投产，在此情况下，预计未来两年我国代工环节将以30%以上的速度增长，增速继续提升。封测方面，预计受益于产业链景气的回升，我们判断我国封测环节未来两年有望实现近25%的增速。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业点评/电子行业 3.投资建议 继续坚定看好我国半导体产业的投资机会。从产业链传导的角度看，我们2018年看好硅片、晶元代工、封测环节的上市公司及半导体设备和存储器和新兴领域的设计公司。当前产业链晶圆代工十分景气，在当前时点结合产业传导、行业营收及估值情况，我们建议投资者可以开始重点关注封测领域的投资机会。在投资标的上，我们看好封测环节的包括长电科技、华天科技、通富微电等，半导体材料生产企业中环股份、设备生产厂商晶盛科技、北方华创和存储器设计公司兆易创新等。 4．风险提示 全球PC、手机的需求大幅下降，存储器等新增需求低于预期以及全球硅片大幅扩产会影响全球半导体的景气程度，将有可能导致全球半导体产业景气回升低于预期的风险。 产业政策落地不及预期、进口替代进度不及预期会影响我国半导体产业的发展，有可能导致我国半导体产业的发展增速不及预期的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业点评/电子行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 傅楚雄 电子行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 [table_page1] 行业点评/电子行业 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购