6月经济增长数据点评：经济进入自然修复阶段

经济进入自然修复阶段——6月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 2023年07月18日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：18811464006 ◆据国家统计局发布数据，2023年二季度国内GDP同比增长6.3%，增速较一季度提高1.8个百分点；6月工业增加值同比增长4.4%，较5月提高0.9个百分点；2023年1-6月全国固定资产投资同比增长3.8%，较1-5月降低0.2个百分点；2023年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月份降低9.6个百分点。 《供给端去库存叠加需求端弱复苏，物价维持低位——6月物价数据点评》2023.07.13 《结构性复苏格局延续——6月PMI数据点评》2023.07.03《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5月经济增长数据点评》2023.06.19《货币传导待疏通，宽松政策在路上——5月货币数据点评》2023.06.14 【评论】 ◆“二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏。去年二季度疫情冲击产生的低基数效应影响，二季度GDP读数偏高，从环比和两年平均看，经济增长动能放缓明显。但以月度指标边际变化看，6月份工业生产、消费好于5月份，反映需求端和供给端边际改善，国内经济仍处于修复阶段。 ◆工业生产延续恢复态势，新能源产业保持高增速。6月份发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量增速靠前，反映国内新动能发展形势较好。预计服务业将接棒工业，成为经济增长主要推动力，工业增加值回升斜率或边际放缓。 ◆制造业、基建投资增速保持韧性，房地产投资拐点未至。制造业方面，在国内外需求低迷和制造业利润连续负增长的背景下，制造业投资增速中枢下行难避免，但在政策支持下有望保持韧性。房地产方面，供求失衡问题加剧，库存升至高位，短期仍有较大下行压力，在政策托底下有望逐步回到合理水平。基建方面，高基数和专项债发行放缓拖累基建投资增速，下半年回升可期。 ◆消费预计延续温和修复趋势。线下场景放开对消费的提振作用趋弱，叠加高基数效应，本月社零增速继续回落，消费进入平稳修复阶段。往后看，国内居民就业和收入缓慢改善，“就业-收入-消费”循环有望逐步打通，消费温和修复或为常态。 【风险提示】 ◆地缘政治冲突恶化风险◆海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.“二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏................................................32.工业增加值：高新技术产品保持高增长............................................................33.投资：地产有待进一步扶持................................................................................43.1高新制造业投资支撑作用明显.........................................................................53.2房地产拐点未至，政策扶持必要性提升.........................................................63.3高基数和专项债发行放缓拖累基建增速，下半年回升可期.........................74.消费：预计延续温和修复趋势............................................................................7 图表目录 图表1：工业、投资、消费指标两年平均增速（%）..........................................3图表2：装备制造业、汽车制造业增加值保持高增速........................................4图表3：6月主要工业产品产量同比增速（%）...................................................4图表4：固定资产投资三大类................................................................................5图表5：1-6月细分行业制造业投资累计同比增速（%）...................................5图表6：竣工面积与新开工面积分化....................................................................6图表7：商品房库存升至高位................................................................................6图表8：商品住宅销售面积和销售额降幅接近....................................................6图表9：各线城市二手住宅价格全面下行............................................................6图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力..............................................7图表11：2023年专项债发行进度偏慢.................................................................7图表12：消费增速有所回落..................................................................................8图表13：可选消费品零售额增速居前..................................................................8图表14：就业结构性问题突出，青年失业率创新高..........................................8 1.“二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏 报复性反弹后的报复性回落，GDP增速放缓。二季度GDP同比增长6.3%，主要由于去年二季度疫情冲击产生的低基数效应抬高了读数，实际上二季度经济增长动能放缓明显。一是从环比指标看，二季度GDP环比增长0.8%，低于疫情前1%以上的环比增速中枢；二是从两年平均增速看，二季度GDP两年复合增速为3.3%，较一季度回落1.3个百分点。 国内经济重回自然修复轨道，不存在“二次探底”。以两年平均增速看，6月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额分别同比增长4.1%、4.9%、3.1%，增速较5月份变化+2.0、-0.2、+0.6个百分点，消费和工业增加值两年平均增速较前值上升，反映需求端和供给端边际改善，国内经济仍处于修复阶段。其中，消费和地产增速远低于疫情前中枢水平，后续进一步修复空间较大，预计将是本轮复苏的主力军和政策的主要发力点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 官方延续“经济运行呈现恢复向好态势”表态，下半年逆周期政策蓄势待发，但力度不宜高估。统计局发言人在新闻发布会上指出上半年“国民经济恢复向好”，同时强调“我国经济长期向好基本面没有改变……随着促进发展的积极因素累积增多，经济有望继续恢复向好”。在谈及政策时，对消费、就业、外贸等重点领域，强调落实落细现有政策，反映逆周期政策干预经济修复的必要性不强，预计下半年在经济平稳修复的趋势下，增量政策有限。 2.工业增加值：高新技术产品保持高增长 工业生产延续恢复态势，新能源产业保持高增速。6月份工业增加值同比、环比增长4.4%、0.68%，较5月份提高0.9、0.05个百分点。分行业看，6月份发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量增速靠前，反映国内新动能发展形势较好。 预计服务业将接棒工业，成为经济增长主要推动力。2022年，以工业为主的第二产业对GDP的贡献率为47.7%，服务业的贡献率为41.8%，经济增长以工业推动为主；2023年随着经济社会全面恢复常态化运行，一季度服务业贡献率快速升至60%以上，上半年服务业增长对经济增长贡献率达到66.1%。我们预计下一阶段服务业继续充当经济修复主力，工业增加值回升斜率或边际放缓。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：地产有待进一步扶持 制造业、基建投资增速保持韧性，房地产投资拐点未至。1-6月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.0%，增速与1-5月份持平；房地产投资同比下降7.9%，降幅较1-5月扩大0.7个百分点；不含电力的基础设施投资同比增7.2%，增速较1-5月份降低0.3个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 3.1高新制造业投资支撑作用明显 制造业升级发展提速，高新技术产业投资增长较快。6月份电气机械及器材制造业、汽车制造业等行业投资增速保持在20%以上，其中电气机械及器材制造业投资增速自2021年以来持续位于20%以上。电气机械及器材制造业主要包括电机制造、输配电及控制设备制造、电池制造、家用电力器具制造等，其投资保持高增速，反映我国在新能源等领域的投入维持在较高水平。 预计制造业投资平稳回落。在国内外需求低迷和制造业利润连续负增长的背景下，制造业投资增速中枢下行趋势基本奠定。但同时，决策层不断强调“加快发展先进制造业集群”，对制造业投资的支持有望持续加大，预计在政策托底下，叠加经济回升向好等利好因素，制造业投资有望保持韧性。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2房地产拐点未至，政策扶持必要性提升 房地产供给过剩、需求不足、流动性偏弱特征明显，库存升至高位。6月份房屋施工、新开工、竣工面积同比增速分别为-30.34%、-31.35%、15.24%，竣工面积增速远高于施工面积和新开工面积，是房地产投资的主要支撑，反映当前房地产投资很大程度上为“保交楼”压力推动，而非需求驱动。受此影响，商品房市场供需关系失衡加剧。6月份商品房待售面积64159万平方米，较去年同期提高9375万平方米，按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期为6.1个月，创2016年下半年以来新高。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 楼市由各地分化逐步转为普遍下行。2020年二季度以来，一线城市商品住宅市场好于二、三线城市，特别是进入2022年二季度后，二、三线城市二手住宅价格指数同比转负，而一线城市依然维持正增长。2023年4月、5月商品住宅销售面积和销售额的增速明显背离，前者较后者低10个百分点以上，主要原因在于高价房在商品房销售中的比重提升，特别是房价较高的一线城市是商品住宅销售的主要支撑。6月份楼市低迷情况由低能级城市向高能级城市加速传导，具体表现为全国商品住宅销售额由正转负，降幅与销售面积基本接近，同时一线城市二手住宅价格指数同比转负。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 往后看，领先指标预示房地产投资短期仍有下行压力，但政策托底信号明确，房地产失速风险可控，在充分调整到位后有望逐步回到合理水平。一是商品房市场量价齐跌。6月商品房销售面积同比减少28.9%，降幅较前值扩大8.4个百分点；70大中城市二手住宅价格指数同比降低2.8%，连续17个月负增长。二是土地市场低溢价率状态延续。6月份100大中城市