农业（软商品）周报：周五晚多品种突然跳水，警惕宏观风险

中信期货研究所农业组 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 研究员：李兴彪从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 棉花期货策略：棉价冲高后回落，短期有波动无趋势 白糖期货策略：主产国供给增产不及预期，内外盘买盘回归 纸浆期货策略：利多开始减弱，供需面再度偏弱 一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式宏观与收储预期尚能对盘面形成支撑 橡胶、20号胶 橡胶上周走势回顾： ◆上周就盘面表现来看，虽收储炒作情绪逐步减弱，但宏观及政策方面仍有一定预期的情绪支撑着。NR方面则受制于依旧疲弱的基本面表现继续走低。现货方面同样表现一般，全乳及泰混价格均有小幅下跌，主要反映出了现货端买盘的积极性不高。非标基差方面继续走扩至1900点，不过就今年走势来看，大概率很难回归至往年水平。 天然橡胶期现走势： ◆上周进口胶市场报盘稳中趋弱，持货商出货尚可，买盘情绪未见好转，整体交投氛围一般，贸易商轮仓换月，下游刚需采购。 上周天然橡胶现货市场交投活跃度表现一般，观望情绪浓郁，采购态度较为谨慎，实单低价成交。（隆众） 沪胶各合约基差季节性： 国内跨期、跨品种价差： ◆上周收储炒作情绪有所消化，基本上所有合约走势均呈现横向震荡，所以9-1价差以及1-5价差走势均相对平稳。 ◆尽管收储炒作有所降温，但尚有一定的宏观和政策情绪支撑，所以RU表现尚可。而NR受制于当下难以解决的高库存的问题，持续走弱，带动RU与NR价差的继续走高。 ◼目前，海南进浓乳厂-进全乳厂价差为0，远低于去年同期水平。 ◼胶水价格相对稳定但由于浓乳需求不佳，价格水平为近年来中间偏低的水平。上周胶水价格小幅回升，而杯胶价格继续表现平稳。 原料及产区情况： ◼泰国产区：截至上周四，泰国原料价格胶水43.5泰铢/公斤，杯胶40.05泰铢/公斤，原料价格小幅上涨。本周泰国东北部小幅上量，原料价格坚挺；泰国南部降水偏多，原料上料慢于东北部，阶段性降水对实际收胶工作扰动不大，整体原料供应不及预期。于胶农而言，当前需求疲软，割胶利润不足，导致割胶积极性不高；于加工厂而言，原料收购价格坚挺，但为维持长约订单，利润倒挂下不得不少量囤积原料库存，开工负荷维持中低水平。预计7月下旬物候条件允许下，上量预期增加，短时需要密切关注泰国的原料产出和价格情况。 ◼越南产区：越南截止当前产区全面开割，越南产区原料产出正常，原料供应较为充足，但工厂仍存在成品价格倒挂的情况，越南前两天有卖货压力，现已解决，报价少有下调，出货水平已恢复常规化，截止节前收稿越南3L报价在1370美元/吨，越南十号1255美元/吨，价格仅供参考。 ◼云南产区：云南产区胶水还未完全上量，胶水价格震荡运行；近期云南产区多逢暴雨高温气候，天气对胶水收购工作形成一定影响，也形成相对稳定支撑，但总体收胶情况不及去年同期，截止收稿前天听闻当前胶块收购价在9,9元/公斤胶水收购价在11元/公斤，仅供参考。 ◼海南产区：上周海南产区原料价格呈小幅下滑趋势，周内降雨情况缓和，全岛新鲜胶水产出继续稳步上量，听闻本周全岛每日收胶量可达5000吨左右水平，由于浓乳成品订单欠佳，加工厂利润空间微薄，对原料胶水采购积极性不高，维持控量采买状态，新鲜胶水收购价格受到一定压制，目前胶水依旧以倾向生产全乳胶为主，截止收稿，制浓乳10800元吨，制全乳10800元/吨。（隆众） 橡胶理论加工利润： ◆港口现货方面销售不畅，实际成交仍不理想，难以刺激生产利润持续走高。 ◆今年以来浓乳需求不及预期，前期海南浓乳价格持续走低至负数。不过近两周生产利润持续回升，上周更是直接重新出现利润。 我国橡胶供应： ◆2023年5月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量61.3万吨，天然类橡胶进口量47.21万吨，同比增长39%。进口量依旧处于往年同期高位。1-5月天然类橡胶累计进口量276.83万吨，累计同比增加20%。 ◆5月国内产出6.4万吨，与往年同期相比稍低,主要是天气因素导致产出进度受影响。2023/05 5月，我国表观供应量53.8万吨，同比+30.7%。 ◆截至2023年7月9日，国内显性库存为116.96万吨，青岛保税区内库存持续微增，本期待能维持库存拐点的一般贸易库存量再度转头向上。所以国内整体显性库存也继续呈现累库走势。 ◆从过去5年来看，当前的保税区内库存处在中间水平，并不算偏低量。根据调整后的数据，一般贸易库存已处于近年来最高位。 注：由于隆众资讯对青岛地区库存统计样本量的调整（增加了民营企业的库存量），并且往前修正了今年以来的数据，所以后续我们将按照其修正后的数据进行展示，并额外增加了一根每周根据原数据进行调整的虚线，方便对比。 下游核心产量数据： ◆产能利用率：上周中国半钢胎样本企业产能利用率为78.35%，环比+0.37%，同比+10.80%。周内半钢胎样本企业产能利用率小幅提升，雪地胎订单表现充足，企业排产积极性高位，多数企业运行平稳，个别为完成排产进度，存适度提产现象。上周中国全钢胎样本企业产能利用率为64.93%，环比+0.21%，同比+4.02%。周内全钢胎样本企业产能利用率微幅提升，前期检修企业排产逐步恢复至常规水平，带动样本企业产能利用率小幅走高。周内替换市场需求表现平淡，销售压力不减。 ◆预计下周期中国轮胎样本企业产能利用率继续稳定运行。全钢胎方面，多数企业排产运行平稳，短期暂未听闻有新的检修计划。半钢胎方面，目前内外销出货表现平稳，部分企业启动内销市场雪地胎订单排产，近期将维持偏高位运行状态。预计下周期轮胎企业产能利用率继续以稳为主。（隆众） ◆2023年5月轮胎产量8532.4万条，比增加20.9%。 ◆2023年5月，轮胎出口量合计5382万条，累计同比增加10.2%，出口表现依旧坚挺。 终端-新车销售数据： ◆汽车6月整体销量再次达到了近五年来同期最高值。依旧是乘用车销量方面贡献较高，共售226.7万辆。商用车方面也有所回暖。 ◆6月2日，国务院常务会议审议通过：要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策。该政策的延续对鼓励消费、引导消费的效果更为突出。因此我们预计6月的乘用车消费表现将继续维持高位水平。 ◆重卡5月销量7.74万辆，环比4月继续减少，仍处于季节性的下跌阶段。不过同比上涨57%，主要是因为去年基数较低。后续重卡表现在没有大的利好政策出台的情况下仍然堪忧。 2023年5月，公路货运量总计34.98万吨，同比增长8.1%，整体表现依旧平平。2023年5月，物流业景气指数（新订单）为49.7%，环比下跌2.6%，同比上涨0.9%。 橡胶期货策略：宏观与收储预期尚能对盘面形成支撑 ◆逻辑分析： 供应：1、海南和云南产区均已进入稳定上量阶段，但云南方面受天气影响，收胶进度受阻。2、海外整体原料供应继续小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高，短期内进口压力得到缓解。3、泰国东北部原料小幅上量，不过整体原料供应提速仍偏慢，原料价格继续得到支撑。 需求：1、汽车销售6月表现继续维持近五年来同比最好，而主要贡献仍来自于乘用车市场。随着优惠政策的延续，预计后市表现依旧火热，而从7月周度的表现来看也确实如此。2、海外衰退预期仍在，整体对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求表现平平，不过目前出口表现较好尚能支撑半钢胎开工。 库存：1、一般贸易库存再度累库，不过近段时间整体累库进度较慢。2、显性库存依旧处于小幅增长的势头。 ✓本周交易逻辑：上周盘面表现相对平静，在收储炒作热度逐步消退后，RU回归至原先的窄幅区间震荡走势，不过整体运行的价格区间较前期有所上移。而NR方面则不容乐观，依旧受制于深色胶库存高企及终端消费较弱的基本面，盘面连周回落，这也导致RU-NR继续走阔。混合胶现货方面因为需求无明显改善，出货情绪不高，价格小幅下挫，带动非标基差继续扩大至1900点，但似乎近几个月以来收储的事情持续限制着套利盘的行动，非标基差在09合约上大概率难以回归至前几年的水平。基本面方面变化不大，国内供应端已处于稳步上量阶段，但近期云南产区多逢暴雨高温气候，天气对胶水收购工作形成一定影响，也形成相对稳定支撑。海外产区泰国整体原料供应小幅增加，不过当前需求疲软，导致割胶积极性不高。进口端，社会库存继续小幅累库维持高位，不过近段时间内整体累库幅度及速度均较前期放缓许多，整体走势稍平。需求端，乘用车内销及出口的持续火热表现，6月出口数据指出汽车及零部件仍然是表现最好的板块。加之外贸雪地胎排产积极，支撑半钢胎开工。而全钢胎方面开工表现虽有回升，但后期预计仍然仅维持刚需发货水平，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，美国6月CPI回落表现超预期，7月后进一步加息必要性在下降，不过衰退的预期仍存，需持续关注。后续来看，在收储传闻仍未落地之前，尽管场内看多情绪仍存，我们认为仍需谨慎对待。操作方面，我们虽建议不过度追高，目前可暂时观望。 ◆操作策略：暂时观望。 ◆风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 单击此处编辑母版标题样式棉价冲高后回落，短期有波动无趋势 棉花、棉纱 棉花期货策略：棉价冲高后回落，短期有波动无趋势 现货指数：滑准税下棉内外价差 现货指数：1%关税下内外棉价差 国内市场 纺织端：开机率环比下降，成品库存环比增加 外销：6月纺服出口金额延续负增长 ◼5月，纺织服装出口253.2亿美元，下降13.1%，环比下降1.3%，其中纺织品出口120.2亿美元，下降14.2%，环比下降5.6%，服装出口133亿美元，下降12.2%，环比增长3%。 ◼6月，纺织服装出口269.92亿美元，同比-14.44%，环比+6.6%，其中纺织品出口115.67亿美元，同比-14.34%，环比-3.8%，服装出口154.25亿美元，同比-14.5%，环比+16%。 内销复苏：服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额持续复苏 ◼5月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1076亿元，同比增长17.6%。◼4月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1051亿元，同比增长32.4%。◼3月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1164亿元，同比增长17.7%。◼1-2月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为2549亿元，同比增长5.4%。◼1-3月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为3703亿元，同比增长9%。◼1-4月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为4653亿元，同比增长13.4%。 截至6月底，棉花商业库存290万吨，环比-60万吨，同比-82万吨 国际市场 USDA 7月：环比调增23/24年度全球棉花期初库存、产量及期末库存 全球棉花供需平衡表 USDA 7月：美棉23/24年度产量、出口均增 美国棉花供需平衡表 美棉供需情况 USDA 7月：中国棉花23/24年度产减需增、期末库存去化 中国棉花供需平衡表 USDA 7月：将22/23年度印度棉花产量、消费、期末库存均上调 印度棉花供需