固收周报：2023年下半年货币政策展望

证券研究报告 固定收益周报 2023年下半年货币政策展望 ——固收周报（2023.7.10 -2023.7.16） [Table_Summary] ◼ 主要观点 利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年7月10日-2023年7月16日期间，流动性净回笼，资金价格上行，央行总计开展310亿元逆回购操作，共130元逆回购到期，全口径下净回笼资金180亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行20.31BP至1.3199%；DR007上行5.22BP至1.8154%。一级市场利率债实际发行40只，发行规模6127.25亿元，净融资额为380.41亿元，净融资额有所回落。二级市场国债现券收益率整体上行。国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率分别上行1.06BP、0.77BP、2.17BP、0.29BP、0.41BP至1.8385%、2.2488%、2.4512%、2.6260%、2.6444%，10Y-1Y期限利差收窄至80.59BP。 信用债：净融资额回升，到期收益率涨跌互现。2023年7月10日-2023年7月16日期间，信用债新发行975只，发行规模14145.24亿元，净融资额为275.34亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模占总发行量43.49%。AA级以下及未统计的信用债发行占信用债总发行量51.46%。期限方面，信用债主要以1年期以内为主。1年以内信用债发行965.80亿元，占信用债总发行额的33.38%。按行业分类，建筑业发行只数最多，金融业发行规模最大。二级市场信用债到期收益率高评级短久期下行，低评级长久期上行。期间共有13只信用债违约。 大类资产：欧美股指整体上行。2023年7月10日-2023年7月16日期间，欧美股指整体上行。道指周涨2.29%，标普500指数周涨2.42%，纳指周涨3.32%，德国DAX指数周涨3.22%，法国CAC40指数周涨3.69%，英国富时100指数周涨2.45%。美债收益率下行，美元指数跌破100关口，非美货币走强，周内原油黄金价格纷纷上行。 ◼ 投资建议 2023年下半年货币政策展望。根据2023年7月14日国务院新闻办公室于举行新闻发布会相关内容，下半年央行将根据经济和物价形势的需要，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，同时继续发挥好结构性货币政策工具的引导作用，落实好调增的2000亿元支农支小再贷款、再贴现额度，继续延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，加大对小微、绿色发展等重点领域的支持，加大力度支持科技创新。央行必要时还可再创设新的政策工具，为高质量发展阶段的重点领域和薄弱环节提供精准的金融支持。债市回归基本面，关注收益率曲线作平的投资机会，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《海外紧缩预期进入尾声，国内延续高质量发展》 ——2023年07月16日 《把握转型“窗口期”，打好政策 “组合拳”》 ——2023年07月10日 《关注“顺周期”转债配置机会》 ——2023年07月10日 2023年07月17日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 利率债：收益率上行，期限利差收窄 ......................................... 4 1.1 流动性观察：流动性净回笼，资金价格上行 .................... 4 1.2 一级市场发行：净融资额有所回落 ................................... 5 1.3 二级市场交易：收益率上行，期限利差收窄 .................... 6 2 信用债：净融资额回升，到期收益率涨跌互现 ........................... 8 2.1 一级市场发行：净融资额回升 .......................................... 8 2.2 二级市场交易：信用债到期收益率涨跌互现 .................. 10 2.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 11 3 大类资产周观察 ........................................................................ 12 3.1 欧美股指整体上行 .......................................................... 12 3.2 美债收益率下行 .............................................................. 12 3.3 美元指数跌破100关口，非美货币走强 ......................... 13 3.4 原油黄金价格双双走强 ................................................... 13 4 投资建议 ................................................................................... 14 5 风险提示 ................................................................................... 15 图 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ..................... 4 图 3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%).......... 5 图 4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) .......... 5 图 5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ................. 5 图 6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) .................... 5 图 7：央行每周公开市场投放与回笼 (含MLF、SLO、SLF)（亿元）.......................................................................... 5 图 8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ................... 6 图 9：国债到期收益率曲线(%) .............................................. 7 图 10：国开债到期收益率曲线(%) ........................................ 7 图 11：中债国债到期收益率近一年走势(%) .......................... 8 图 12：中债国开债到期收益率近一年走势(%) ...................... 8 图 13：国债期限利差近一年走势（BP） ............................... 8 图 14：国开债期限利差近一年走势（BP） ........................... 8 图 15：信用债发行与到期规模 .............................................. 9 图 16：信用债发行（按评级分类） ..................................... 10 图 17：信用债发行（按期限分类） ..................................... 10 图 18：城投债到期收益率一周变动情况（BP） ................. 11 图 19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ........... 11 图 20：发达经济体主要资本市场表现.................................. 12 图 21：新兴经济体主要资本市场表现.................................. 12 图 22：中债国债到期收益率曲线 ......................................... 13 图 23：美国国债到期收益率曲线 ......................................... 13 图 24：美元指数与人民币汇率 ............................................ 13 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 25：日元、欧元、英镑兑美元汇率.................................. 13 图 26： 原油期货价格指数（美元/桶） ............................... 14 图 27：黄金价格指数（美元/盎司） .................................... 14 表 表 1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) .............. 4 表 2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) ............. 4 表 3：利率债发行一览 ........................................................... 6 表 4：中债国债到期收益率一周变化(%) ............................... 7 表 5：中债国开债到期收益率一周变化(%) ............................ 7 表 6：信用债发行（按债券种类分类） .................................. 9 表 7：信用债发行（按证监会行业分类） ............................ 10 表 8：信用债违约报表 ......................................................... 11 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 4 1 利率债：收益率上行，期限利差收窄 1.1 流动性观察：流动性净回笼，资金价格上行 2023年7月10日-2023年7月16日期间，央行总计开展310亿元逆回购操作，共130元逆回购到期，全口径下净回笼资金180亿元。银行间资金价格整体上行，DR001上行20.31BP至1.3199%；DR007上行5.22BP至1.8154%；交易所资金价格有所上行，其中，隔夜GC001上行7.80BP至1.8650%，GC007上行19.70BP至2.02%。 图 1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)