2023年金融期权市场发展半年度报告

刘利娟 目录 期权高级分析师 摘要2 从业资格证号：F3084441投资咨询号：Z0016526 一、金融期权市场规模4 1.1成交、持仓规模概况41.2成交、持仓PCR情况12二、波动率运行情况172.1金融期权标的HV分析172.2金融期权标的IV分析222.3期权Skew分析27三、期权市场交易机会分析313.1期权保险策略表现平平313.2期权备兑策略表现良好333.3期权空波动率策略表现亮眼353.4股指期权合成期货套利表现优异36 个人简介： 刘利娟，国投安信研究院下属股票期权业务部负责人、金融期权分析师。拥有5年以上宏观和金融衍生品的研究经验，3年金融期权投资交易经验。2020年管理的产品获得券商期权实盘大赛专业组前十名。擅长期权波动率策略的量化分析和实战、期权组合策略应用。 韩泽文 期权研究员 从业资格证号：F03108100 个人简介： 韩泽文，吉林大学统计学学士，澳洲国立大学应用金融学硕士，现任国投安信期货研究院研究员。拥有扎实的数理统计学基础和金融学知识，擅长利用统计方法构建模型分析市场 近期相关报告： 2022.11.29《股票期权备兑策略哪档最增强？》2022.12.01《国投安信期货2022年金融期权年报》2022.12.06《深100ETF期权上市带来的投资机会》2022.12.28《波动率的计算和预测方法的实证研究》2023.4.21《固收+认购期权产品中的期权策略如何做收益更高？》2023.6.14《科创50ETF期权上市带来的投资机会》。 【免责声明】39 摘要 行情背景：2023上半年A股总体以震荡和下行为主，1月份有一段比较强势的上涨，2月-3月震荡下行，4月反弹，5-6月趋势下跌。截止6月30日，上证50指数累计-5.7%，沪深300指数累计-1.2%，中证500指数累计0.7%，中证1000指数累计2.8%，创业板指数累计-6%，深证100指数累计-0.3%,科创50累计2.6%。 市场情况：2023年金融期权新增了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，比去年同期新增了8个期权品种。现有总计12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小盘，和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。对比去年同期，金融期权市场的日均成交量和持仓量也有一定程度的增长。但新品种的上市对原有品种的市场资金有所分流。相比2022年同期，50ETF期权日均成交量和持仓量分别下降18%和23%左右，日均成交权利金下降37%；沪深300系列期权（沪市300ETF期权、深市300ETF期权、中金所沪深300指数期权，下同）日均成交量和持仓量下降30-40%之间不等，日均成交权利金下降56%-60%之间。 此报告版权属于国投安信期货有限公司2波动率表现：2023上半年大部分金融期权标的的20日历史波动率（简称20HV）均值较过去3年的均值略有下降，50ETF在14%左右，300系列ETF在13%附近，而500系列ETF在11%附近，上证50股指在14%左右，中证1000指数的在14%附近，创业板指数在16%附近，深证100ETF在15%附近。科创50系列ETF的20HV在多个分位数上数值都比其他品种高，而300系列期权的20HV在多个分位数上数值都比其他品种低。50ETF的IV在1月份上升至27.8%的高点以后迅速回落，上半年最低点在13-14%。同期比较上证50股指期权<中证1000股指期权<500系列期权<300系列期权<50ETF期权<深证100ETF期权<创业板ETF期权。科创板两支期权统计时间相对较短，IV处于相对高位横盘震荡。从IV与20HV差值表现来看，市场大波动时，IV低于HV，说明IV定价反应不 足；在HV下降或者行情较为平稳的情况下，IV大于HV，这期间空波动率策略会有很好的收益。从期权skew指数表现来看，金融期权的skew与标的均是负相关，这说明上半年市场有较强的悲观情绪，给予认沽期权更高的定价。且随着下跌幅度越大，给与认沽的定价越高。 常见期权策略表现：2023上半年保险策略表现平平，备兑和中性空波动率策略均表现良好。以50ETF期权为例，三种策略的平值档组合的收益率相对标的分别增强了0.1%，6%，38%，最大回撤分别为9%，4%，8%。单纯持有标的50ETF，同期累计收益率-4.11%，最大回撤12%。50ETF期权的平值双卖的中性空波动率策略，取得了34%的绝对收益率，最大回撤8%，表现出色。沪深300指数期权的合成期货套利表现优异，绝对收益率为7%，最大回撤分别为1.1%。 2023下半年金融期权市场展望：上半年，市场焦点聚焦经济形式并未如期好转，反而低于预期，而政策面迟迟没有较大动作，使得市场观望情绪较为浓厚，对利空消息的反应比利好消息更为敏感。展望下半年，A股主要指数均已经在历史较低位置，继续大跌的可能性不大。但是在中美博弈的大背景下，中国重点发展战略科科技创新经济，对传统经济的较大刺激政策难现，因此A股总体大涨的行情也很难出现。对于目前上市的宽基类指数ETF期权，推荐备兑组合策略，带有黑天鹅保护的空波动率的双卖策略。 一、金融期权市场规模 2023年金融期权新增了沪市科创50ETF期权和科创50ETF易方达2个品种，比去年同期新增了8个期权品种。现有总计12只金融期权覆盖了大盘，中大盘，中小盘，和小盘4种风格的宽基指数的期权工具。对比去年同期，金融期权市场的日均成交量和持仓量也有一定程度的增长。但新品种的上市对原有品种的市场资金有所分流。 1.1成交、持仓规模概况 2023上半年50ETF期权成交量和持仓量均有所下降，日均持仓226.56万张(单边，下同)，比去年同期降低23.29%，单日最大持仓285.96万张(2023.6.14)；日均成交207.09万张，比去年同期降低18.13%，单日最大成交434.20万张(2023.1.16)；累计权利金成交额961.97亿元，日均权利金成交额8.15亿元，比去年降低37.70%。 沪深300期权系列，活跃度排序依次是沪市300ETF期权>深市300ETF期权>中金所沪深300指数期权。 上交所300ETF期权日均成交和持仓分别为125.38万张和147.38万张，分别较去年同期下降42.91%和34.31%。单日最大持仓量为166.85万张（2023.5.19），单日最大成交量为281.90万张（2023.1.16）。期间日均权利金成交额6.73亿元，较去年同期减少59.23%。 深交所300ETF期权日均成交和持仓分别为18.31万张和22.98万张，分别较去年同期下降48.13%和33.48%，期间日均权利金成交额0.97亿元，较去年同期下降59.13%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 中金所沪深300股指期权日均成交和持仓分别为9.24万张和15.13万张，分别较去年同期下降37.58%和24.31%，日均权利金成交额为4.51亿元，较去年同期降低56.32%。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 沪市500ETF期权活跃度大于深市500ETF期权。2023上半年，上交所中证500ETF期权日均成交和持仓分别为53.65万张和67.07万张，日均权利金成交额3.87亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 今年上半年，深交所中证500ETF期权日均成交11.46万张，日均持仓16.12万张，日均权利金0.89亿元。 创业板ETF期权上半年日均成交量和日均持仓量分别为76.08万张和91.20万张，日均权利金为3.15亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 深证100ETF期权于2022年12月12日上市，合约上市首月日均成交量和日均持仓量分别为5.76万张和6.55万张，日均权利金0.28亿元。今年上半年深证100ETF期权日均成交量和日均持仓量分别为8.24万张和11.15万张，日均权利金为0.34亿元。 上交所于2023年6月5日分别上市了科创50ETF期权（标的：华夏上证科创50ETF）和科创50ETF易方达期权（标的：易方达上证科创板50ETF）两种科创板期权。科创50ETF期权上半年日均成交量和日均持仓量分别为42.26万张和44.94万张，日均权利金为3.15亿元。科创50ETF易方达期权上半年日均成交量和日均持仓量分别为13.33万张和12.09万张，日均权利金为0.30亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 2023上半年以来中证1000股指期权的日均成交量和日均持仓量分别为6.06万张和7.95万张，日均权利金为4.22亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 上证50指数期权已于2022年12月19日在中金所上市。2023上半年上证50股指期权的日均成交量和日均持仓量分别为3.97万张和5.38万张，日均权利金为1.26亿元。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 1.2成交、持仓PCR情况 持仓量PCR（认沽持仓量/认购持仓量）在历史数据回测中往往和标的行情趋势具有正相关性。期权卖方通常情况下是赚取时间价值的，会隔夜持仓，所以持仓量PCR一般反应的是期权卖方的情绪。当标的现货行情上涨时，卖沽行为增多，持仓量PCR就会增大；当标的行情下跌时，卖购行为增多，持仓量PCR就会走低。 成交量PCR（认沽成交量/认购成交量）在历史数据回测中常常和标的行情走势负相关或者低相关。该指标反应的是投机力量的多头和空头之间的博弈，一般以日内投机为主。反应的是散户的短期抄底和逃顶的投机行为。 数据显示，2023上半年各金融期权持仓量PCR与标的走势均为正相关，同时期持仓量PCR走势基本趋同。通常，当持仓量PCR从高位回落时，标的行情也随之下跌；当持仓量PCR由底部开始回升时，标的行情也转向反弹或上涨。其中上证50ETF期权和沪深300股指期权的持仓量PCR与标的走势相关性分别高达0.773和0.766。上半年，50ETF和300期权系列的持仓量PCR均在1月16日左右创出年内新高，随后开始回落，标的也由上升转为震荡下行。5月底，50ETF和300期权系列的持仓量PCR均创出年内新低，之后指标开始回升，标的走势也开始上升。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 二、波动率运行情况 2.1金融期权标的HV分析 2023上半年大部分金融期权标的的20日历史波动率（简称20HV）均值较过去3年的均值略有下降，50ETF在14%左右，300系列ETF在13%附近，而500系列ETF在11%附近，上证50指数在14%左右，中证1000指数的在14%附近，创业板指数在16%附近，深证100ETF在15%附近。科创50系列ETF的20HV在多个分位数上数值都比其他品种高，而300系列期权的20HV在多个分位数上数值都比其他品种低。详见表3和表4。投资者可以参考波动率锥判断当前期权的隐含波动率水平高