宏观数据点评（7.10~7.16）：社融超预期增长，信贷大幅走强

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年7月14日 宏观研究报告 宏观数据点评（7.10-7.16）：社融超预期增长，信贷大幅走强 信贷数据 6月社融和货币数据 社融新增 4.22万亿元 信贷新增 3.05万亿元 M1同比 3.1% M2同比 11.3% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱sqcao@njzq.com.cn 摘要 社融超预期增长：6月社融实现超预期增长，社融增量当月值为4.22万亿元，高于预期的3.22万亿元，和5月比实现稳步改善，环比多增2.66万亿元，但受去年同期高基数影响，同比少增9726亿元，处于季节性低点且低于5年平均水平。信贷高增和企业债拖累减弱对社融形成支撑，政府债增长动力走弱形成拖累。其中人民币贷款的中长期贷款表现最为亮眼。受发行节奏前置的影响，政府债二季度增长动力相对偏弱，6月新增5388亿元，低于季节性水平。在政策呵护下，企业债新增2365亿元，环比得到较大改善，使得该项的拖累效应有所减弱。 信贷大幅走强：信贷口径下的人民币贷款当月增加3.05万亿元，同比多增2400亿元，环比多增1.69万亿元。企事业单位贷款增量的70%来自企业中长期贷款，主要是受到结构性货币政策的呵护。住户中长期贷款得到较好提升，一方面可能来自暑期消费贷的增长，另一方面银行对提前还款收取补偿金，使得居民提前还贷潮的形势有所缓解。 存款增加，M1和M2剪刀差扩大：6月我国人民币存款实现环比多增，由于居民提前偿还房贷热潮有所消退，理财产品收益不确定性仍存，资产配置部分回流至银行存款业务端。非金融性企业存款增加2.06万亿元，考虑到当前需求不振的现实环境，实体企业存款的恢复可能反映的是政策加码下企业的投资行为。社融和M2增速之差为-1.98%，依旧保持背离状态，且和上月比加深了0.16pct，说明资金空转现象并未得到改善。M1增速依旧不及M2，剪刀差进一步扩大，印证了居民消费动力不足， 企业自发投资信心偏弱，需求仍待进一步修复。 风险提复示苏：不经及济预期，政策支持不及预期。 报告目录 1社融数据.-3- 1.1社融超预期增长，信贷大幅走强...............................................................-3- 1.2人民币存款实现环比多增...........................................................................-8- 1.3M1和M2剪刀差扩大.................................................................................-9- 1社融数据 1.1社融超预期增长，信贷大幅走强 6月我国社融增量当月值为4.22万亿元，高于预期的3.22万亿元，和5月比实 现稳步改善，环比多增2.66万亿元，环比+171.28%；但受去年同期高基数影响，同 比少增9726亿元，同比增速为-18.73%，处于季节性低点且低于5年平均水平。6月 社融增量的累计值为21.55万亿元，同比+2.54%，环比+24.45%；期末值存量达365.45 万亿元，同比+9.32%，环比+1.12%。 从社融的核心占比来看，信贷高增和企业债拖累减弱对社融形成支撑，政府债增长动力走弱形成拖累。 第一，间接融资方面，信贷实现高增，中长期贷款表现亮眼。信贷大幅走强成为社融的主要支撑，社融口径下人民币贷款新增3.24万亿元，增量占比达76.69%，在去年高基数影响下仍实现同比多增1825亿元，环比多增2.01万亿元。信贷口径下 的人民币贷款当月增加3.05万亿元，同比多增2400亿元，环比多增1.69万亿元。 细分项来看：1）中长期企事业单位贷款是主要支柱，企事业单位贷款同比多增687 亿元，环比多增1.42万亿元。其中增量的70%来自企业中长期贷款，同比多增1436 亿元，环比多增8235亿元。主要是受到结构性货币政策的呵护。短期贷款也实现了同比和环比的多增，票据融资当月有所减少，说明银行贴现冲量现象减少。2）住户中长期贷款得到较好改善，住户贷款同比多增1157亿元，环比多增5967亿元，短期和中长期贷款总量均稳步增长，结构也得到进一步优化，其中居民中长期贷款占比和5月比有所提升。结合地产数据，6月30大中城市商品房成交面积低于5年均值，同比增速由正转负，达-10.02%，其中一二线城市走势与其同步，三线城市同比大幅下滑但还维持为正。由于地产6月并未出现回升趋势，居民的新增中长期贷款一方面可能来自暑期消费贷的增长，包括汽车和空调等大件耐用品支出。另一方面，银行对提前还款采取收取补偿金和提前预约等形式，居民提前还贷潮的形势有所缓解。3）非银金融机构贷款表现较差，当月减少1962亿元，同比少增306亿元，环 比少增2566亿元，形成拖累项。4）短期贷款及票据融资形成小的支撑项，环比大 幅提升，多增8784亿元，同比维持稳定，少增442亿元。5）中长期贷款是最大亮 点，同比多增1899亿元，环比多增1.12万亿元。此外，外币贷款持续缩减，当月新 增-191亿元，但降幅有所收窄，同比少减100亿元，环比少减147亿元，期末值累计同比为-18.88%。 第二，直接融资方面，企业端在政策呵护下有所改善，政府端增长动力偏弱。1）政府端：在年初2月份政府债发行较为集中，产生季节性高点，受发行节奏的影响，政府债二季度增长动力相对偏弱，6月新增5388亿元，低于季节性水平，在高基础作用下同比少增1.08万亿元，环比相对持平，少增183亿元。2）企业端：企业债新 增2365亿元，同比多增19亿元，环比多增4540亿元，环比得到较大改善，使得该项的拖累效应有所减弱，对社融的超预期增长作出了部分贡献。非金融企业境内股票融资相对保持正常水平，当月增加701亿元，同比多增112亿元，同比+19.02%， 环比少增52亿元，环比-6.91%。 第三，表外融资整体和各项都出现缩减。其中委托贷款和信托贷款当月增量分别为-57亿元和-153亿元，环比均由正转负，但同比有所改善，同比少减323亿元和675亿元。在表内票据融资贴现量减少和票据新规的影响下，未贴现银行承兑汇票增 量环比少减1105亿元。 图表1：社会融资规模增量及同比图表2：社会融资规模增量累计值及同比 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表3：社会融资规模期末值存量及同比图表4：社融增量及累计值同比 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表5：社融增量分项数据 当月值（亿元） Jun-23 占比 May-23 占比 环比多增 当月环比 Jun-22 占比 同比多增 当月同比 社会融资规模增量 42200 100.00% 15556 100.00% 26644 171.28% 51926 100.00% -9726 -18.73% 人民币贷款 32365 76.69% 12219 78.55% 20146 164.87% 30540 58.81% 1825 5.98% 外币贷款 -191 - -338 - 147 - -291 - 100 - 委托贷款 -57 - 35 0.22% -92 - -380 - 323 - 信托贷款 -153 - 303 1.95% -456 - -828 - 675 - 未贴现银行承兑汇票 -692 - -1797 - 1105 - 1066 2.05% -1758 - 非金融企业境内股票融资 701 1.66% 753 4.84% -52 -6.91% 589 1.13% 112 19.02% 企业债券融资 2365 5.60% -2175 - 4540 - 2346 4.52% 19 0.81% 存款类金融机构资产支持证券 - -349 - - - -23 - - - 贷款核销 - 516 3.32% - - 1760 3.39% - - 政府债券 5388 12.77% 5571 35.81% -183 -3.28% 16216 31.23% -10828 -66.77% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表6：社融增量累计值及期末值分项数据 累计值（亿元） 期末值（万亿元） Jun-23 May-23 累计环比 Jun-22 累计同比 Jun-23 May-23 累计环比 Jun-22 累计同比 社会融资规模增量 215500 173156 24.45% 210162 2.54% 365 361 1.12% 334 9.32% 人民币贷款 156000 123635 26.18% 135749 14.92% 229 226 1.44% 205 11.59% 外币贷款 -242 -51 - 459 - 2 2 1.07% 2 -18.88% 委托贷款 743 800 -7.13% -53 - 11 11 -0.09% 11 4.04% 信托贷款 228 381 -40.16% -3752 - 4 4 -0.26% 4 -5.04% 未贴现银行承兑汇票 852 1544 -44.82% -1767 - 3 3 -2.48% 3 -2.83% 非金融企业境内股票融资 4596 3895 18.00% 5029 -8.61% 11 11 0.63% 10 11.45% 企业债券融资 11700 9335 25.33% 19562 -40.19% 31 31 0.32% 31 -0.44% 存款类金融机构资产支持证券 -1487 - -800 - 2 - 2 - 贷款核销 2878 - 4776 - 8 - 7 - 政府债券 33800 28412 18.96% 46532 -27.36% 64 63 0.86% 58 10.14% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表7：社融增量（亿元） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表8：信贷增量分项数据 当月增加 Jun-23 占比 May-23 占比 环比多增 当月环比 Jun-22 占比 同比多增 当月同比 人民币贷款（亿元） 30500 100.00% 13600 100.00% 16900 124.26% 28100 100.00% 2400 8.54% 住户 9639 31.60% 3672 27.00% 5967 162.50% 8482 30.19% 1157 13.64% 短期 4914 50.98% 1988 54.14% 2926 147.18% 4282 50.48% 632 14.76% 中长期 4630 48.03% 1684 45.86% 2946 174.94% 4167 49.12% 463 11.12% 企(事)业单位 22803 74.76% 8558 62.93% 14245 166.45% 22116 78.70% 687 3.11% 短期 7449 32.67% 350 4.09% 7099 2028.29% 6906 31.23% 543 7.86% 中长期 15933 69.87% 7698 89.95% 8235 106.98% 14497 65.55% 1436 9.91% 票据融资 -821 - 420 - -1241 - 796 3.60% -1617 - 非银行业金融机构 -1962 - 604 - -2566 - -1656 - -306 - 短期贷款及票据融资 11542 37.84% 2758 20.28% 8784 318.49% 11984 42.65% -442 -3.