华创债券信用日报：存续信用债平均剩余期限3年，债务结构短期化程度很高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 存续信用债平均剩余期限3年，债务结构短期化程度很高——华创债券信用日报 投资要点 信用债：目前所有存续信用债平均剩余到期期限为3.2年，其中企业债平均剩余到期期限最长，达4.7年，除短期融资券外，定向工具平均剩余到期期限最短，为2.1年。整体来看，目前信用债市场平均剩余期限较短，导致债务结构短期化程度很高，企业债务周转压力加大，尤其是产能过剩行业企业经营财务承压。值得注意的是，定向工具剩余期限很短，而大部分发行主体信用资质又相对较弱，同时私募发行方式使得个别发债主体偿债意愿有所减弱，因此定向工具品种信用资质变化需警惕。 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 《资管业监管趋严，引发对债市去杠杆担忧—华创债券利率日报2016-5-19》 2016-05-19 《财政支出有望加快，后期金融数据依然会被低估—华创债券利率日报2016-05-24》 2016-05-25 《信用利差何去何从—华创债券信用日报2016-05-24》 2016-05-25 《利率债右侧交易成功率不高，左侧交易需等待调整充分—华创债券利率日报05-25》 2016-05-25 《政府债务率高企地区地方债和城投债未来发行或承压—华创债券信用日报05-25》 2016-05-25 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年05月26日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、债市场展望：存续信用债平均剩余期限3年，债务结构短期化程度很高 一二级市场：周三信用债二级市场交投活跃，整体收益率略有下行。短融交投较为活跃，成交主要在1个月和6个月左右的AAA评级高等级信用品种，收益率小幅下行2bp以内；中票交投活跃，收益率略微下行；企业债市场交投活跃，整体收益率小幅震荡。 第一，存续信用债平均剩余期限3年，债务结构短期化程度很高。为了反映目前信用债到期情况，我们统计了所有存续信用债平均剩余期限，计算时考虑剩余金额作为加权权重。我们发现，目前所有存续信用债平均剩余到期期限为3.2年，其中企业债平均剩余到期期限最长，达4.7年，除短期融资券外，定向工具平均剩余到期期限最短，为2.1年。整体来看，目前信用债市场平均剩余期限较短，导致债务结构短期化程度很高，企业债务周转压力加大，尤其是产能过剩行业企业经营财务承压。值得注意的是，定向工具剩余期限很短，而大部分发行主体信用资质又相对较弱，同时私募发行方式使得个别发债主体偿债意愿有所减弱，因此定向工具品种信用资质变化需警惕。 图表 1 目前存续信用债平均剩余到期期限 资料来源:华创证券 第二，煤炭、钢铁和有色等产能过剩行业景气度仍低迷。今天财政部发布2016年1-4月全国国有及国有控股企业经济运行情况。整体来看，国有企业经营压力仍很大，1-4月国有企业利润总额6522.6亿元，同比下降8.4%，其中中央企业和地方国有企业分别同比下降6.6%和14.2%。同时，行业分化明显，其中煤炭、钢铁和有色等产能过剩行业持续亏损，而交通、石化和医药等行业实现利润同比增幅较大。 图表 2 5月25日部分成交异常债券 代码 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 1282258 12新汶MTN2 新矿集团 7.1000 152.28 4.84 1.15Y 采掘 AA+ 稳定 AAA 011699134 16长虹SCP001 四川长虹 8.0000 121.99 4.88 63D 家用电器 AA 负面 011599734 15森工集SCP001 森工集团 6.2000 99.91 4.60 41D 农林牧渔 AA 稳定 101551013 15兖州煤业MTN001 兖州煤业 6.5000 57.98 6.19 1.95Y+NY 采掘 AAA 稳定 AAA 101455035 14中建材MTN002 中国建材 3.8000 40.63 5.00 1.49Y 建筑材料 AAA 稳定 AAA 1280314 12阜新债 阜新城投 4.7500 26.33 7.55 3.38Y 建筑装饰 AA- 稳定 AA 011524006 15中冶SCP006 中国中冶 3.3000 22.61 3.25 61D 建筑装饰 AAA 稳定 112261 15互动债 互动娱乐 6.3000 20.90 6.30 2.50Y+2Y 传媒 AA 稳定 AA 0.42.13.03.23.94.70.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0短期融资券定向工具中期票据平均公司债企业债平均剩余期限 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 代码 债券简称 发行人简称 最新价% 涨跌bp 票息% 剩余期限 所属行业 最新主体评级 展望 最新债项评级 122294 12鲁创投 鲁信创投 3.5500 -56.12 7.35 2.83Y 非银金融 AA 稳定 AAA 127107 14紫微02 紫金投资集团 3.1100 -43.15 5.29 1.70Y 非银金融 AAA 稳定 AAA 112328 16曲文 曲江文化集团 100.0000 -32.16 4.28 2.68Y 休闲服务 AA 稳定 AA 112282 15西部01 西部证券 3.4500 -30.10 4.00 2.33Y 非银金融 AA+ 稳定 AA+ 136367 16国君G1 国泰君安 3.0700 -25.45 2.97 2.88Y+2Y 非银金融 AAA 稳定 AAA 135364 16川菜债 川菜投资 6.0000 -22.80 6.00 1.85Y+1Y 农林牧渔 123383 14平证次 平安证券 3.7500 -22.09 6.50 305D 非银金融 AAA 稳定 AA+ 资料来源：华创证券 二、信用债负面新闻监测 （1）行业负面新闻 钢铁行业：中钢协表示中国不鼓励钢铁产品大量出口。中钢协5月24日发布《中国钢铁工业发展报告(2016版)》表示，中国不鼓励钢铁产品大量出口，相反还将采取一系列切实措施控制钢铁产品出口，如对部分钢铁产品加征出口关税、主动下调钢铁产品的出口退税率等。 航运行业：民航局又开罚，5座机场被罚。5月24日，民航局运输司下发《关于2016年6月份落实航班正常管理措施有关情况的通告》，决定：自2016年6月1日起，停止受理福州机场、厦门机场、浦东机场、海口机场、三亚机场的加班、包机和新增航线航班申请。 （2）发债主体负面新闻 梅花生物：梅花生物收购终止被问责。停牌5个多月，梅花生物的收购未能成功。在明知方案可能面临同业竞争问题阻碍时，公司依然停牌筹划，且在进展公告中从未披露风险事项。对此上交所向其发出问询函，要求就此给出回复与披露。目前梅花生物的存续债券有：15梅花02、15梅花SCP004、15梅花SCP006、15梅花01。 兆驰股份：兆驰股份业绩预估“失真”领监管函。据深交所25日披露，因对2015年度净利润的预测数据与实际数据差异较大，兆驰股份日前收到了深交所监管函。目前兆驰股份的存续债券有：15兆驰CP001 北汽集团：惠誉将北汽集团评级下调至BBB+，展望稳定。目前北汽集团的存续债券有：16北汽01、15北汽01、10北汽投债、10北汽投。 重庆建峰化工股份：“12建峰债”将提前兑付。因连续两年亏损，建峰化工的实际控制人正筹划资产重组，为保护债券持有人权益，重庆建峰化工将变更“12建峰债”的存续期限，提前清偿全部未偿付本金及利息。目前重庆建峰化工股份的存续债券有：12建峰债。 华鑫信托：半年内两曝逾期兑付，投资者斥其尽调失职。华鑫信托旗下“鑫津6号”因延期兑付再起风波。截至目前，公司仅针对自然人投资者进行了兑付，而机构投资者却未得到本息。机构投资者对于“区别对待”的问题表示不满，并指出其兑付问题根本原因是公司不尽职调查。华鑫信托相关的担保存续债券有：14中科招商债02、14中科招商债01、14中科02、14中科01。 （3）评级调整 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 中孚实业：联合评级将公司主体长期信用等级维持为AA，评级展望为“负面”，11中孚债、12中孚债信用等级维持为AA。 （4）推迟发行债项 图表 3 推迟发行债券汇总 债券简称 发行人 推迟公告日期 债项信用等级 主体评级 16津物产CP001 天津物产九江国际贸易有限公司 2016-05-25 A-1 AA- 16国皖电CP001 国电安徽电力有限公司 2016-05-24 A-1 AA+ 16东航集MTN001 中国东方航空集团公司 2016-05-24 AAA AAA 资料来源：华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wang