23H1业绩符合预期，全年激励目标可期

甘源食品：23H1业绩符合预期，全年激励目标可期 其中Q2营收预计实现4.17-4.39亿元，同比+41.87%-49.36%；归母净利润预计实现0.60-0.73亿元，同比+221.89%-291.82%；扣非归母净利润预计实现0.49-0.61亿元，同比+474.50%-616.17%。 点评： 业绩符合预期，渠道稳步拓展推动营收快速增长，棕榈油成本回落带动业绩改善 23Q2营收预计实现4.17-4.39亿元，同比+41.87%-49.36%，符合预期。1）渠道端，公司自22年底销售组织结构调整以来，渠道持续发力拓展，零食渠道、会员店以及线上直播电商持续发力，其中零食渠道受益于系统开店拓展、合作SKU提升，快速成长。商超渠道随着产品规格调整，提升性价比，延续恢复趋势，散装事业部表现良好；流通渠道仍处于调整期，后续有望逐渐放量改善。2）产品端，新品冻干坚果表现良好，5月进入Costco系统，6月已进入部分盒马会员店，后续将会进一步推出适配流通渠道的产品规格，加速渠道铺设。3）利润端，主要辅料棕榈油价格同比回落明显，整体原材料采购成本有所回落，按收入、利润中位数计算，23Q2归母净利润率约15.5%，同比+9.18pct； 扣 非 归 母 净 利 润 率 约12.78%， 同 比+9.90pct， 环 比+0.17pct，环比基本持平。 总股本/流通(百万股)93/36总市值/流通(百万元)7,295/2,85012个月最高/最低(元)94.25/55.80 甘源食品（002991）《甘源食品：22年渠道调整下平稳增长，23Q1利润率恢复明显》--2023/05/03甘源食品（002991）《甘源食品：毛利率环比改善明显，关注安阳新品推进》--2022/10/28甘源食品（002991）《甘源食品：新品 表 现 亮 眼 ， 渠 道 拓 展 发 力 》--2022/08/16 23年展望：渠道转型效果逐渐显现，全年激励考核目标可期。公司22年年底基本完成销售组织架构调整，设立零食系统、高端会员店、电商、流通、特渠、袋装KA、散装KA等8个事业部，进行独立考核。展望23年有望成为多渠道放量元年。渠道端，1）零食渠道已完成多家零食系统合作，随着零食系统自身门店增长、合作SKU增加，有望贡献较大渠道新增了；2）高端会员店，22年与大部分会员店系统达成合作，Q1山姆会员店延续较好表现，目前调味松子仁新品已进入山姆系统，冻干坚果已进入Costco、盒马系统。3）电商渠道随着新负责人到位，抖快等新渠道有望进一步放量。4）传统渠道随着招商推进有望稳步增长。产品端，调味型坚果持续推新，有望进一步在会员店 电话：021-58502206E-MAIL：lixx@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 等渠道放量，老三样受益于零食渠道等新渠道红利，有望稳步增长。成本端，22年棕榈油成本处于相对高位，目前棕榈油成本改善明显，全年成本同比有望持续改善，另外安阳工厂随着产能利用率提升，23年有望实现盈亏平衡，进一步推动毛利率改善。叠加费用率较低的零食渠道加速放量，全年利润弹性有望加速释放，根据业绩预告，上半年归母净利润1.15-1.28亿元，在未考虑剔除股份支付费用影响下，已完成23年利润考核目标的48%-53%，23年业绩考核目标完成可期。 执业资格证书编码：S1190522110002 中长期展望：新渠道拓展、产品结构优化，推动公司进入成长新阶段。公司积极拓展零食专卖店、商超会员店等新渠道，目前已与十多个零食系统进行接洽，并与部分门店等会员店进行接洽，渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长；同时随着公司对产品结构的梳理，围绕不同渠道有适配的规格和产品线，老三样有望重回增长，以及冻干坚果、安阳新品的逐渐放量，公司有望进入新成长阶段。 投资建议：短期随着渠道聚焦零食专营、高端会员店系统，安阳产能的释放和口味坚果的成长，有望推动业绩释放。中长期，关注公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。我们预计23-25年收入增速至39%/30%/25%，归母净利润增速分别为68%/35%/27%，EPS分别为2.85/3.84/4.87当前股价PE分别为27x/20x/16x，我们按照2023年业绩给予35倍，一年目标价100元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，商超人流量持续下滑风险，疫情反复风险，食品安全问题等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。