国内领先的尼龙及再生材料成套工程技术提供商

公司专注于提供高性能纤维产业化的工程技术服务，在尼龙6、尼龙66、再生尼龙6、Lyocell纤维等领域有丰富的技术积累和工程案例。控股子公司Polymetrix掌握聚合物产品提质升级的核心技术。 目前，国产己二腈距离纤维产业要求尚有差距，废旧塑料、废旧纤维的再生产业如火如荼，我们看好公司在相关领域的技术积累和工程化能力。 公司是聚合物成套工程技术提供商 尼龙是公司的核心业务，依托技术积累，公司先后提出了煤基尼龙6、再生尼龙6的纤维制造的解决方案，取得较好的经济效益和社会效益。目前，国产己二腈距离纤维产业的要求尚有差距，我们认为，公司具备在相关领域取得产业突破的可能。 SSP技术的市场潜力或被低估 控股子公司Polymetrix的SSP技术对于聚合物的性能提升有重要作用，相关技术在全球食品级再生聚酯领域占据45%的市场。不仅如此，相关技术对国产PC、再生尼龙6的产业化发挥了重要作用，我们认为其市场潜力或被低估。 国产突破有望加速Lyocell渗透 Lyocell是替代高污染高能耗传统粘胶纤维的优选方案，但是相关产线此前尚未国产化，产线依赖进口致投资强度居高不下。公司成功打破国际公司的垄断，有望受益相关业务的推广。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为13/16/22亿元 ， 对应增速分别为24%/25%/31%， 归母净利润分别为3.0/3.8/5.2亿元 ， 对应增速分别为23%/28%/38%，EPS分别为0.93/1.19/1.64元，3年CAGR为30%。鉴于公司掌握聚合物产品升级的核心技术，并在尼龙、再生、可降解产业有较为先进的解决方案，参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价23.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：示范项目效益不及预期风险、市场开拓不及预期风险、核心技术泄露风险、低碳环保政策转向风险、行业空间测算误差风险 投资聚焦 核心逻辑 公司是一家专注高新能纤维业务的工程技术服务公司。上市前，公司的业务主要聚焦尼龙6、尼龙66的纺丝，公司在尼龙66的纺丝有较强的掌控力。 上市后，一方面公司将业务范围延伸到尼龙6、66的聚合，同时，依托自身技术积累，公司提出了煤基尼龙6、再生尼龙6的差别化纤维的产业化的系统解决方案。 其他纤维方面，公司率先实现了Lyocell纤维成套装备的国产化，提出了再生聚酯纤维的成套解决方案。 控股子公司Polymetrix掌握聚合物产品升级的核心技术，并且在PC、物理再生聚酯、再生尼龙6等环节得到应用，取得较好的效果。 目前，国产己二腈距离纤维产业要求尚有差距，废旧塑料、废旧纤维的再生产业如火如荼，我们看好公司在相关领域的技术积累和工程化能力。 不同于市场的观点 1）国产己二腈目前产品质量不能满足纤维产业的需求，注塑切片和化纤切片价差较大，公司在相关领域的技术积累市场对其认知或有不足。 2）公司的SSP技术已经在很多聚合物提质升级过程中发挥作用，其市场潜力或被低估。 3）公司在物理再生聚酯、尼龙，化学再生聚酯、尼龙有成熟的解决方案，相关业务的市场潜力未被充分认知。 4）Lyocell纤维清洁环保，但相关设备尚未国产化致推广较慢，公司已实现关键装备的制造技术产业化落地，为国内第一家Lyocell行业EPC系统集成服务商。 核心假设 1）新材料及合成材料工艺解决方案板块：尼龙66业务比重有望提升，与此同时，公司掌握核心技术，有望提升参与建设项目的收益占比，营收及毛利率水平持续提升。 2）再生材料及可降解材料工艺解决方案：台化新材的化学法再生尼龙6项目有望于23年内落地投产，并进一步进行二期产能扩张；瓶对瓶的PET回收业务有望加速成长； lyocell纤维业务有望获得订单突破。 3）工业AI集成应用解决方案：工业AI业务符合智能化、数字化的发展方向，整体稳健增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为13/16/22亿元，对应增速分别为24%/25%/31%，归母净利润分别为3.0/3.8/5.2亿元 ， 对应增速分别为23%/28%/38%，EPS分别为0.93/1.19/1.64元，3年CAGR为30%。 采用PE估值法，2024年可比公司PE平均值为13倍。考虑到公司在尼龙产业具有深厚的技术积累，且掌握聚合物产品升级的核心技术，在废旧塑料、纤维领域有较为先进的解决方案，又率先实现了Lyocell纤维成套装备的国产化，我们给予公司2024年PE目标值20倍，对应2024年目标价格为23.8元，相较于当前股价有43%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 1.公司是聚合物成套工程技术提供商 北京三联虹普新合纤技术服务股份有限公司，总部位于北京，前身为成立于1999年的北京三联虹普纺织化工技术有限公司，2010年9月整体变更为股份公司，2014年8月在创业板首发上市。 公司自身定位于聚合物成套工艺技术提供商，对聚合技术有较为深刻的理解。聚合物下游应用领域主要包括工程塑料、薄膜、化纤，其中公司在高品质化纤成套工艺技术方案领域也具备强竞争优势，达到国际先进水平。 公司创始人以化纤助剂进口代理，涤纶、锦纶进口设备代理起家，后以锦纶（尼龙）纺丝工程技术服务为切入口进行创业。上市后，公司的业务范围逐步向树脂固相增粘（SSP）技术、再生聚酯、lyocell纤维以及纤维智能制造等多个领域进行延伸，公司的业务延伸方向基本为行业发展焦点话题。 1.1实控人系化纤产业专家 公司实控人为刘迪女士，目前持有上市公司股份40.35%。 刘迪既是公司董事长，也是公司的研发带头人，曾先后获得“何梁何利”产业创新奖、“国家科技进步奖”二等奖、全国化纤行业“十二五”领军人物奖、2016年中国纺织行业人才建设突出贡献人物奖、中华国际科学交流基金会“杰出工程师奖”等。 公司也曾获得包括“国家科技进步奖”二等奖在内的多项大奖。 刘学斌系公司第二大股东，系公司实际控制人刘迪女士之弟。 图表1：公司股权结构（截至2023年一季报） 公司属于典型的技术驱动型企业，截至2022年底，公司共有研发人员80人，约占公司总人数的46.24%；2022年研发支出6468万元，且公司研发费用率常年维持在5%以上。 图表2：公司研发人员数量及占比 图表3：公司研发支出及研发费用率 公司有完善的激励机制，上市前，公司核心技术、管理人员基本都直接持有公司的股份。上市后，公司在2018年推出股权激励计划，截至2022年预留授予股票期权激励计划的第三期已顺利行权，真正实现了公司与员工共享成长红利的共赢愿景。 1.2致力于化纤行业技术提升 公司董事长刘迪于1999年成立三联虹普，带领研发团队打破锦纶的技术封锁，形成的聚合、纺丝成套技术已覆盖国内80%的产能，引领锦纶行业从2000年的30万吨/年产能增长至2021年的415万吨/年，发展成为我国第二大化纤品种。 上市之初，公司主要是为尼龙企业提供包括核心技术方案设计、工程设计、主工艺非标设备设计及制造、技术实施、系统集成、运营技术支持和后续服务在内的整体工程技术解决方案，并以“交钥匙工程”的形式为客户提供服务。 上市后，公司积极进行业务延伸，一方面从纺丝向聚合渗透，一方面针对国内煤基己内酰胺在建产能数量较多，但是开工不顺的积弊提出了系统的解决方案，并且得到工程应用，巩固了在尼龙领域的优势。 公司董事长是相关领域的知名专家，也曾在德国吉玛等机构任职，有开阔的国际视野。上市后，公司围绕国内纤维制造领域的焦点问题进行了系统布局，并且通过自主研发和资产整合在相关业务领域取得实质性的业务突破。 2017年7月，公司抓住机会，出资2056万瑞士法郎，以现金收购的方式，收购Bühler集团持有的PolymetrixHoldingAG80%的股权。Polymetrix掌握树脂固相增粘（SSP）核心技术，适用于多种高粘树脂的加工；Polymetrix的传统业务主要聚焦在聚酯瓶片（含再生聚酯）领域。业务整合后，公司将相关技术渗透到PC、PA、PBT等领域，均取得较好的效果。 2019年4月，公司中标南京法伯耳纺织有限公司的4万吨lyocell短纤维项目工程总承包，公司历时3年研发的再生纤维素纤维成套工艺技术实现产业化。 2022年1月，公司与台华新材子公司签署绿色多功能尼龙新材料一体化项目，布局再生差别化尼龙6及差别化尼龙66，继通过Polymetrix布局再生PET后，正式进军再生尼龙领域。 图表4：公司发展历程 公司注意到化纤产业对“智能制造”的需求，积极布局工业AI集成应用解决方案。2017年9月公司组建三联虹普数据科技有限公司从事相关业务；2018年6月，公司将持有的三联数科35%的股权转让给日本TMT机械株式会社；公司依托掌握的行业专业工业知识、工艺机理原理等核心Know-How，逐步将工艺封装成面向行业的微服务工业APP，配合公司提供的智能机器人以及智能物流解决方案，形成与核心生产机台系统直连，设备间自主协作的闭环控制体系。 公司发挥覆盖企业全生产价值链的“一站式”整体移交模式，将智能化产品投放与项目进程有机结合，自新项目伊始，统一规划、设计、集成、调试安装，为客户带来更好的应用效果和效益。 2022年，公司与TMT、华为云战略合作，联合打造化纤行业首个基于工业互联网的数字化智能制造解决方案——“化纤工业智能体解决方案V1.0”，旨在将新一代信息通信技术与人工智能技术通过工业互联网“端-边-云”协同计算模式有机融入化纤行业核心装备及产线，搭建人机业务闭环，推动化纤产线数字化、网络化、智能化升级。该解决方案已于2022年完成了在用户生产线的现场测试并顺利验收，开始为公司“工业AI集成应用解决方案”业务板块贡献业绩。 未来，公司计划将《系列工业智能体解决方案》逐步覆盖至公司全技术服务领域，实现跨聚合物品种，跨企业的数字化+系统解决方案的战略布局。 1.3业绩整体稳步增长 近年来，公司营收和归母净利润快速增长，2022年分别达到10.6亿元/2.4亿元，同比+26.12%/+26.12%；2023年Q1实现营收/归母净利润2.97亿元/0.68亿元，同比+38.37%/+0.68%。 图表5：2013-2023Q1公司营收及YOY 图表6：2013-2023Q1公司归母净利润及YOY 目前公司业务主要分为三大块，新材料及合成材料主要包括尼龙6/66业务，再生材料及可降解材料主要包括再生PET/再生尼龙/Lyocell，工业AI集成应用则主要面向化纤行业自动化方案。 新材料及合成材料为公司目前主要营收来源，2022年营收占比达到62.8%，板块毛利率为34.38%。随着煤基尼龙6解决方案的提出，以及国内己二腈的突破，预计板块业绩有望持续攀升。 2022年再生材料及可降解材料板块营收占比为28.2%，板块毛利率为38.79%。 随着全球再生聚酯产业的崛起，叠加公司Lyocell项目的落地，以及尼龙行业对再生尼龙材料的青睐，公司相关板块也有望迎来丰收。 2022年公司工业AI集成应用收入7955万元，同比增长58.70%，板块毛利率为54.45%。2023年初AI产业迎来突破，“化纤+AI”模式也有望在技术变革的带领下加速发展，公司工业AI集成应用板块同样值得期待。 由于Polymetrix的聚酯业务的毛利率相对较低，2018年公司整体毛利率和净利率有所下滑，不过2022年已分别修复至38.23%和25.15%。 2022年以来，得益于公司管理费用率和财务费用率的降低，2022年和2023年Q1期间费用率持续改善，分别为14.63%和9.72%。 图表7：公司ROE和净利率、毛利率情况 图表8：公司期间费用率情况 值得一提的是，截至2023年一季报，公司账上有7.9亿元的货币资金以及11.4亿元的交易性金融资产，合计约20亿元现金类资产，且公司无短期借款，仅0.5亿长期借款；作为装备制造和工艺技术服务类企