公司业绩明显改善，汽车电子业务快速增长

2023年07月17日 证券研究报告•2023年中报业绩预告点评 买入（首次）当前价：20.59元 均胜电子（600699）汽车目标价：28.87元（6个月） 公司业绩明显改善，汽车电子业务快速增长 1 投资要点 事件：7月12日，公司发布半年度业绩预告，预计2023年半年度实现营业收入约270亿元，同比增长18%；归母净利润约4.75亿元，同比实现扭亏为盈。其中，预计2023年第二季度实现归母净利润约2.75亿元，同环比分别增长约424%/38%；扣非后净利润2.62亿元，同环比分别增长约105%/97%。 汽车电子业务持续增长，多领域订单放量可期。预计2023年上半年汽车电子业务实现营业收入约83亿元，同比增长约24%，公司汽车电子业务多点开花，订单充裕。智能座舱：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段。公司近年来持续探索 AI技术在汽车智能化方面的融合与应用，包括以ChatGPT为代表的AIGC技术，“情感化”“拟人化”的座舱交互正逐步走进现实。新能源管理：4月12日，公司发布定点公告，将为新能源汽车的800V高压平台提供功率电子类产品，预计全生命周期订单总金额约130亿元。智能网联：“单车智能+车路协同”已被视 为未来自动驾驶和智慧交通发展的重要技术路径。公司旗下均联智行2021年推 出第四代平台产品5G+C-V2X，该产品2022年获得包括欧系头部车企在内的平台化项目订单约80亿元。智能驾驶：2023年6月，均胜电子发布首款基于高通SnapdragonRide第二代芯片平台的自动驾驶域控制器nDriveH。围绕域控 制器和中央集成式架构，公司近年已与英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商建立合作关系。随着前期储备订单陆续量产，汽车电子业务将成为公司第二增长曲线。 汽车安全业务稳步增长，行业增配升级市场空间有望提升。2020-2022年，受行业环境变化和公司内部整合影响，安全业务板块逐步减亏。随着全球汽车主要市场需求逐步恢复、供应链逐渐趋于稳定，且公司整合优化基本完成，安全业务业绩将逐步改善，预计2023年上半年实现营业收入约187亿元，同比增长约 15%。未来，新驾驶形态（如自动驾驶）将对汽车安全提出更高要求，同时，伴随各国汽车安全强制安装项增加，汽车安全市场规模随之扩大，从而推动汽车安全供应链的长期增长。特别是被视为新能源汽车的安全系统新增量，诸如DMS、安全带提醒装置、车道辅助系统等新型集成安全应用，未来汽车安全市场空间有望打开，公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.68/0.95/1.23元，三年归母净利润年复合增速64.0%。采用分部估值法，给予2023年汽车安全板块目标市值70.77亿元，汽车电子板块目标市值335.92亿元，合计市值406.69亿元，对应目标价28.87元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展不及预期风险；原材料成本上涨风险；汇率波动风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 497.93 551.93 615.92 685.61 增长率 9.03% 10.84% 11.59% 11.31% 归属母公司净利润（亿元） 3.94 9.60 13.38 17.38 增长率 110.50% 143.49% 39.36% 29.94% 每股收益EPS（元） 0.28 0.68 0.95 1.23 净资产收益率ROE 1.32% 4.99% 6.50% 7.79% PE 74 30 22 17 PB 2.37 2.10 1.92 1.72 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn 相对指数表现 均胜电子沪深300 23% 13% 3% -7% -18% -28% 22/722/922/1123/123/323/523/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)14.09 流通A股(亿股)13.68 52周内股价区间(元)12.89-22.01 总市值(亿元)290.05 总资产(亿元)516.27 每股净资产(元)8.34 相关研究 1全球第二大汽车安全供应商，汽车电子龙头企业之一 宁波均胜电子股份有限公司（600699）成立于2004年，总部位处浙江省宁波市，是一家全球汽车电子与汽车安全顶级供应商，主要致力于智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等的研发与制造，在全球汽车电子和汽车安全市场居于领先地位。公司业务架构分为智能汽车技术研究院、新能源研究院、汽车电子事业部与汽车安全事业部，并于全球各汽车主要出产国设有研发中心和配套工厂。6月25日，《美国汽车新闻》发布2023年全球 汽车零部件供应商百强榜，此次上榜的中国企业共13家，均胜电子位列全球第40名，国内第3。 公司发展历程：均胜电子于2004年成立，初期产品涉及发动机涡轮增压进气系统、空 气管理系统等高端功能件。2006年，公司开始向大众、通用、福特等客户供货。2008年，公司晋级成为大众的A级供应商，同时成为通用的全球供应商。通过不断创新发展，公司在国内汽车零部件市场崭露头角，逐步确立了细分市场的领先地位。2010年，公司与德国普 瑞在宁波成立合资公司，更加专注于汽车电子业务。2011年，公司借壳“辽源得亨”上市。 2012年，公司成功并购德国普瑞，所涉及的相关资产过户完毕。自此，均胜电子在国内宁波、上海、长春、成都等地设有工厂或研发基地，海外实体布局拓展至德国、美国、葡萄牙、罗马尼亚、墨西哥等国，为公司全球化发展奠定基础。2014年和2015年，公司分别并购德国伊玛和德国群英。2016年，均胜电子并购汽车安全供应商美国KSS和智能车联技术专家德国TS，并设立智能车联公司。2018年公司并购日本高田优质资产，与KSS整合成为均胜汽车安全系统，在全球汽车被动安全市场占有约30%份额。2019年，均胜电子成立智能车联事业部，运营主体为均联智行。经过全球整合优化，公司在汽车安全和智能驾驶领域的布局进一步完善。2021年，均胜电子设立均胜智能汽车技术研究院和均胜新能源研究院，以前瞻领域的创新研发赋能发展。同年，汽车安全事业部引进战略投资者，在政策、产业、资源、资金等方面获得更全面的支持。目前，均胜电子已形成智能座舱、智能驾驶、新能源管理和汽车安全系统等业务齐头并进的良好局面，踏上了发展的新征途。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司业绩状况：2016-2022年，公司营收从185.5亿元增至497.9亿元，CAGR17.9%。期间，公司营收起伏较大主因系汽车安全业务波动、延锋百利得、均胜群英脱表。2018年 日本高田业务并表，公司收入大幅增长111.2%；2020年全球汽车产业链受到疫情冲击，汽 车安全业务衰退明显，叠加延锋百利得脱表，营收下降22.4%。2021年疫情反复、行业“缺芯”加剧，叠加人民币强势带来的美元/欧元计价营收折算损失及功能件业务脱表（均胜群英），公司营收小幅下滑4.6%。2022年，公司推进汽车安全业务的“业绩改善”计划和汽车电子新兴业务领域的创新与突破，营业收入同比增长9.0%。净利润方面，2020和2021年大幅下降的主要因素在于汽车安全业务大幅亏损。2020/2021年均胜安全板块分别亏损13.9/ 46.4亿元（2021年安全业务计提了20.2亿元的商誉损失)。2022年，均胜安全板块亏损4.7亿元，亏损幅度收窄，公司整体实现归母净利润3.9亿元。最新2023H1，预计公司实现营收270亿元，同比增长18%，归母净利润4.75亿元，同比扭亏为盈。其中，预计2023年第二季度实现归母净利润约2.75亿元，同环比分别增长约424%/38%；扣非后净利润2.62亿元，同环比分别增长约105%/97%。未来，随着公司汽车安全业务持续改善业绩，有望带动公司整体业绩持续修复。 图2：2016年以来公司营业收入及增速图3：2016年以来公司归母净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 公司主营业务结构：汽车安全业务是主要的收入来源，汽车电子增速较快。2022年， 公司总营业收入497.9亿元，其中，汽车安全业务收入344亿元，占比69.1%，汽车电子业务收入151.0亿元，同比增长18.7%，占比30.3%。毛利率方面，汽车电子业务盈利能力高于汽车安全业务，2022年，公司汽车安全和汽车电子毛利率分别为9.1%和18.5%。 图4：2016-2022年公司按业务收入结构（亿元）图5：2016-2022年公司按业务毛利率（%） 数据来源：公司公告，西南证券整理（注：期间披露口径有所变更）数据来源：公司公告，西南证券整理（注：期间披露口径有所变更） 公司主要收入来源于国外，国内业务毛利率高于国外。2018-2022年，公司收入来自国外的占比在74%以上。2022年，来自国外和中国大陆的收入占比分别为75.9%和23.5%。 毛利率方面，公司业务在中国大陆的毛利率较国外更高。2022年，公司通过积极推进客户沟通补偿，提升自身供应链韧性，降本增效等方式，国外业务毛利率为10.8%，同比提升1.32pp。 图6：2016-2022年公司业务按地区收入结构（亿元）图7：2017-2022年公司业务按地区毛利率（%） 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 2汽车安全业绩持续改善，电子业务将成为第二增长曲线 公司业务分为汽车安全和汽车电子两大板块，汽车安全业务主要包括安全带、安全气囊、智能方向盘和集成式安全解决方案相关产品，汽车电子业务主要包括智能座舱/网联系统、智能驾驶、新能源管理、软件及服务等。 图8：公司汽车安全业务板块图9：公司汽车电子业务板块 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 汽车安全业务两大主题：业绩改善和市场份额提升。业绩改善方面，公司计划通过加强与客户和供应商的沟通和管理，提高生产和库存管理与订单的匹配度，提升供应链管理韧性， 加强人员及管理结构优化，提升内部管理效率，严格控制成本与费用支出等各项措施，减缓、降低外部因素对业务发展造成的影响，并根据其实际发展情况进行适当的动态调整，以确保汽车安全业务稳健发展、业绩逐步改善至行业平均水平。市场份额提升方面，公司围绕汽车 电动智能化等发展趋势，持续推进各类主被动汽车安全产品的创新与升级，并加大在亚洲、欧洲、美洲等全球主要市场的拓展力度，提高获取新业务订单比例，稳步提升全球市场份额，2022年公司新获安全订单481亿元。公司顺应汽车安全行业发展趋势，不断完善被动安全产品矩阵，推出顶置气囊、远端侧气囊等行业领先的被动安全产品，有望在智能化被动安全产品赛道上不断提升市场渗透率。 对比行业可比公司，公司盈利具备修复空间。从历史数据来看，汽车安全行业龙头奥托立夫整体毛利率高于均胜电子安全业务板块毛利率，松原股份毛利率最高。2022年，松原股份、奥托立夫、均胜电子毛利率分别为28.39%/15.79%/9.14%。随着公司安全业务整合优化完成，以及降本增效措施逐步落实，安全业务板块毛利率有望回归行业平均水平，将带动公司整体业绩修复、改善。 图10：均胜电子安全业务营收与可比公司对比（亿元）图11：均胜电子安全业务销售毛利率与可比公司对比 数据来源：Wind，西南证券整理（注：历史汇率）数据来源：Wind，西南证券整理 汽车电子业