敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月18日 公司研究 Q2业绩环比大幅增长，转型布局低碳新材料前景可期 ——卫星石化（002648.SZ）23年半年报点评 买入（维持） 当前价：15.90元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 33.69 总市值(亿元)： 535.63 一年最低/最高(元)： 11.83/20.13 近3月换手率： 32.18% 股价相对走势 -32%-22%-11%-1%10%07/2209/2212/2204/23卫星化学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.13 3.93 -24.06 绝对 7.51 -2.87 -5.69 资料来源：Wind 相关研报 257亿投资高端新材料项目，持续深化新材料产业链布局——卫星化学（002648.SZ)公告点评（2023-06-19） C3景气下行Q3业绩承压，在建项目稳步推进成长可期——卫星化学（002648.SZ）22年三季报点评（2022-10-27） 事件1： 公司发布2023年半年报，23年H1公司实现营业收入200.1亿元，同比增长6%，归母净利润18.4亿元，同比下降34%；其中Q2单季度实现营业收入106.0亿元，同比下降1%，环比增长13%，归母净利润11.4亿元，同比下降9%，环比增长61%。事件2： 公司拟与SINOGAS MARITIME LIMITED或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议。本次租赁船舶为α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目及公司贸易业务提供物流运输服务。 点评： PDH、聚丙烯价差环比改善，公司Q2业绩环比增长：2023Q2，国内丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯均价分别为4636元/吨、6756元/吨、7415元/吨、6370元/吨、8602元/吨、8175元/吨，分别同比-29%、-18%、-16%、-56%、-37%、-10%，分别环比-21%、-9%、-6%、-16%、-12%、-1%；PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯的价差分别为1193元/吨、662元/吨、1776元/吨、355元/吨，分别同比+748元/吨、+136元/吨、-6984元/吨、+1005元/吨，分别环比+874元/吨、+206元/吨、-742元/吨、-390元/吨。23年Q2，C3产业链景气度上升，PDH、聚丙烯价差Q2环比改善，公司Q2业绩环比大幅增长。 拟与SINOGAS洽谈船舶租赁协议，保障α-烯烃项目原料供应：SINOGAS于2018年在香港成立，主要为国际船舶提供管理服务，拥有从事气体船行业多年经验的专业管理团队，为客户提供多元化的船舶服务。目前SINOGAS负责营运管理船舶数量超过50艘，船型含盖LNG、VLGC、VLEC、液氨船、沥青船等多种船型。公司拟与SINOGAS或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议，SINOGAS负责建造6艘原料运输船舶，租期约15年，租金总额约17亿美元，租赁到期后，公司拥有续租选择权。此次船舶租赁协议签署后，将有效保证公司在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的原料供应以及未来进出口业务的开拓，为公司新项目运行和发展保驾护航。 自主研发高碳α-烯烃技术，夯实公司新材料发展基础：公司拟在徐圩新区投资新建的高端新材料产业园项目，建设内容主要包括年产250万吨α-烯烃轻烃配套原料装置、5套年产10万吨α-烯烃装置、3套年产20万吨POE装置、2套年产50万吨高端聚乙烯（茂金属）、2套年产40万吨PVC综合利用及配套装置、年产1.5万吨聚α-烯烃装置、年产5万吨超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置以及LNG储罐。项目计划于2024年12月31日前开工建设。公司基于以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展战略，公司采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，积极向下游聚乙烯弹性体（POE）等新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 在建项目稳步推进，加速完善公司新材料产业链布局：2023年上半年，公司多个在建项目进展顺利，新材料产业链布局持续完善。1）公司与韩国爱思开致新中国有限公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资约21.7亿元，建设、运营生产规模为年产5万吨的新增EAA装置二期项目。2）公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。3）公司成功实现年产40万吨聚苯乙烯装置和年产10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行。4）平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2023年底中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目建设。 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年的公司归母净利润分别为47.61亿元/65.79亿元/80.32亿元，折合EPS分别为1.41元/1.95元/2.38元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 44,201 52,912 61,512 营业收入增长率 165.09% 29.72% 19.32% 19.71% 16.25% 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 净利润增长率 261.62% -49.02% 55.48% 38.19% 22.08% EPS（元） 3.49 0.91 1.41 1.95 2.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.02% 14.50% 18.40% 20.27% 19.84% P/E 5 17 11 8 7 P/B 1.4 2.5 2.1 1.7 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 卫星化学（002648.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 28,557 37,044 44,201 52,912 61,512 营业成本 19,500 30,925 35,664 41,251 47,764 折旧和摊销 1,063 1,499 1,756 2,101 2,486 税金及附加 95 119 142 281 327 销售费用 60 88 105 126 146 管理费用 510 534 637 762 886 研发费用 1,091 1,238 1,477 1,768 2,056 财务费用 502 849 1,200 1,727 1,724 投资收益 191 399 399 399 399 营业利润 6,977 3,448 5,350 7,386 9,012 利润总额 6,993 3,445 5,347 7,383 9,009 所得税 980 368 571 789 963 净利润 6,013 3,077 4,775 6,594 8,047 少数股东损益 6 15 15 15 15 归属母公司净利润 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 EPS(元) 3.49 0.91 1.41 1.95 2.38 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,668 5,935 7,494 10,232 12,110 净利润 6,007 3,062 4,761 6,579 8,032 折旧摊销 1,063 1,499 1,756 2,101 2,486 净营运资金增加 8,890 759 2,074 2,493 2,415 其他 -12,292 615 -1,097 -940 -823 投资活动产生现金流 -4,004 -2,719 -19,322 -4,714 -4,689 净资本支出 -4,060 -2,487 -5,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 2,082 2,239 0 0 0 其他资产变化 -2,025 -2,471 -14,322 286 311 融资活动现金流 3,123 -7,982 19,557 -2,905 -4,841 股本变化 495 1,649 0 0 0 债务净变化 4,737 -3,516 20,399 -1,613 -3,547 无息负债变化 5,876 9,440 -12,981 1,619 1,784 净现金流 2,789 -4,467 7,729 2,613 2,580 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 48,692 56,385 68,579 75,178 81,462 货币资金 9,641 5,532 13,260 15,874 18,454 交易性金融资产 55 28 28 28 28 应收账款 608 676 807 965 1,122 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 47 138 164 197 229 存货 3,294 3,877 4,471 5,171 5,987 其他流动资产 2,788 1,023 1,094 1,181 1,267 流动资产合计 16,615 11,735 20,358 24,034 27,803 其他权益工具 35 7 7 7 7 长期股权投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 固定资产 12,740 19,032 21,107 23,162 25,067 在建工程 7,823 4,692 6,144 7,233 8,050 无形资产 998 1,265 1,240 1,215 1,191 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 270 2 359 359 359 非流动资产合计 32,078 44,650 48,221 51,145 53,659 总负债 29,311 35,235 42,653 42,659 40,895 短期借款 1,423 1,077 17,726 12,363 5,066 应付账款 3,931 5,537 6,386 7,386 8,553 应付票据 37 33 38 44 51 预收账款 0 22 27 32 37 其他流动负债 25 36 107 194 280 流动负债合计 8,839 10,067 27,683 23,503 17,560 长期借款 13,474 10,549 14,299 18,049 21,799 应付债券 576 0 0 0 0 其他非流动负债 300 246 604 1,039 1,469 非流动负债合计 20,472 25,168 14,970 19,155 23,335 股东权益 19,381 21,150 25,926 32,520 40,566 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 公积金 7,111 5,725 6,201 6,667 6,667 未分配利润 10,728 12,018 16,303 22,416 30,448 归属母公司权益 19,363