利润的二阶导：TMT不遑多让

报告摘要： 截至7月15日，全A（含科创板、北交所）约1673家上市公司发布2023年中报业绩预告或业绩快报，整体披露率为34.15%（主要集中在主板）。当前全A中报业绩预喜率为43.96%，预忧率明显高于预喜率，这在我们跟踪历史上并不多见。当前披露率下，全A中报预告利润增速为-19.13%，全A两非为-21.97%。 对于盈利的节奏预判上，从目前的评估来看，我们根据PPI看利润增速两者存在较强正相关性，PPI同比增速仍在快速回落，可见这一过程对于A股基本面的冲击还未完全结束。考虑到去年同期的基数效应，我们维持此前系列报告的观点：2023Q1A股处于盈利底部，随后逐级抬升，A股业绩增速真正明显走强或许要到今年下半年，预计全A两非全年8%左右。同时，我们推断在弱复苏环境下库存去化的节奏会被延缓，后续库存进一步回落的被动去库存会压制ROE的回升，致使本轮资产周转率的回升会相对滞后ROS回升2-3个季度，预计A股ROE的回升在Q3出现。 从盈利结构上，我们认为对于定价而言，最重要的是以下三点内容：1、2023Q2上游资源品业绩增速较2023Q1环比进一步回落，A股盈利重心正在从上游逐步往中下游转移。2、2023Q2中游制造业受制于主动去库存、成本冲击与下游需求端的弱修复，中报业绩整体修复迟滞内部分化严重（中游制造业景气依然集中在泛新能源；消费板块低价消费品基本面占优高价消费品），切实改善预计要从2023Q4开始。3、2023Q2TMT行业整体业绩有望环比较Q1进一步加速，我们倾向于认为2023年TMT板块释放业绩是大概率事件。4、在宏观环境内需和投资不振的环境下，基本面突破口转向依靠外需，面向一带一路的出口链值得仔细挖掘。 从目前披露的中报业绩预告来看，2023Q2TMT行业整体业绩有望环比较Q1进一步加速 。 其中 ，传媒 （ 当前披露率下2023H1利润累计同比+89.49%）、计算机（+293.30%）等由于疫后需求端的修复以及AI数字经济带来的增量；电子（-77.13%）主要受累于全球半导体与消费电子的下行周期，预计在2023年下半年会发生积极变化。我们再次强调，我们认为TMT板块在2023年的业绩释放是大概率事件。从历史的观察来看，TMT行业基本面大致有3-5年的周期运动特征，业绩增速释放往往有三个相关项目：产业突破+经济由下行周期转向复苏前期+前期业绩基数偏低，我们倾向于认为2023年TMT板块释放业绩是大概率事件。 999563351 建议关注中报景气细分领域：光模块、半导体设备龙头、火电、造船、储能、游戏、影视娱乐、IT服务、啤酒、小商品零售、中药、钼。 风险提示：数据统计存在误差，经济下行压力超预期，后续披露率增加数据可能产生变动。 截至7月15日，全A（含科创板、北交所）约1673家上市公司发布2023年中报业绩预告或业绩快报，整体披露率为34.15%（主要集中在主板）。当前全A中报业绩预喜率为43.96%，预忧率明显高于预喜率，这在我们跟踪历史上并不多见。当前披露率下，全A中报预告利润增速为-19.13%，全A两非为-21.97%。当前披露率下，全A中报预告利润增速为-19.13%，全A两非为-21.97%。 对于盈利的节奏预判上，从目前的评估来看，我们根据PPI看利润增速两者存在较强正相关性，PPI同比增速仍在快速回落，可见这一过程对于A股基本面的冲击还未完全结束。考虑到去年同期的基数效应，我们维持此前系列报告的观点：2023Q1A股处于盈利底部，随后逐级抬升，A股业绩增速真正明显走强或许要到今年下半年，预计全A两非全年8%左右。 同时，我们推断在弱复苏环境下库存去化的节奏会被延缓，后续库存进一步回落的被动去库存会压制ROE的回升，致使本轮资产周转率的回升会相对滞后ROS回升2-3个季度，预计A股ROE的回升在Q3出现。 从盈利结构上，我们认为对于定价而言，最重要的是以下三点内容：1、2023Q2上游资源品业绩增速较2023Q1环比进一步回落，A股盈利重心正在从上游逐步往中下游转移。2、2023Q2中游制造业受制于主动去库存、成本冲击与下游需求端的弱修复，中报业绩整体修复迟滞内部分化严重（中游制造业景气依然集中在泛新能源；消费板块低价消费品基本面占优高价消费品），切实改善预计要从2023Q4开始。3、2023Q2TMT行业整体业绩有望环比较Q1进一步加速，我们倾向于认为2023年TMT板块释放业绩是大概率事件。4、在宏观环境内需和投资不振的环境下，基本面突破口转向依靠外需，面向一带一路的出口链值得仔细挖掘。 从目前披露的中报业绩预告来看，2023Q2TMT行业整体业绩有望环比较Q1进一步加速。其中，传媒（当前披露率下2023H1利润累计同比+89.49%）、计算机（+293.30%）等由于疫后需求端的修复以及AI数字经济带来的增量；电子（-77.13%）主要受累于全球半导体与消费电子的下行周期，预计在2023年下半年会发生积极变化。我们再次强调，我们认为TMT板块在2023年的业绩释放是大概率事件。从历史的观察来看，TMT行业基本面大致有3-5年的周期运动特征，业绩增速释放往往有三个相关项目：产业突破+经济由下行周期转向复苏前期+前期业绩基数偏低，我们倾向于认为2023年TMT板块释放业绩是大概率事件。 本次中报业绩增速预计排序为：出行链（2023中报预计利润增速旅游+150%、酒店+100%以上、景点+100%以上等）>计算机（预计+80%以上）、传媒（游戏+50%、影视娱乐+100%以上、IT服务+100%以上、信创等）>光伏（逆变器+50%以上、储能+100%以上、光伏组件+50%左右、光伏设备+50%左右）>通信设备（+50%左右）>中药（+50%左右）>高端制造（锂电+30%以上、风电0%左右、国防军工0%左右等）>新能源汽车零部件（+30%以上）>新能源汽车整车（+20%以上）>医药（CXO、新冠检测设备、化学制剂、体外诊断，整体预计+20%左右）>保险（+20%）>消费（白酒+15%左右、必需消费等）>券商（+20%左右）>银行>上游资源品（-5%左右）>中游制造（-10%以上）>房地产链。 根据2023中报业绩预告，我们通过当前中报业绩预告三级行业进行拆分，同时结合中观景气数据对于盈利预测拟合后读数进行调整，具体的调整方法按照历史上的业绩预告与最终实际值差距的平均值进行调整，我们预判机构高度关注的产业赛道内部2023中报利润累计增速排序预计为： 1、AI数字经济TMT：IT服务（信创、数据要素相关，2023中报利润增速预计整体+150%以上，下同）>影院（+100%以上）>影视娱乐（+100%以上）>游戏（+50%）>出版（+50%以上）>通信设备（+30%左右）>计算机设备（+20%左右） 2、新能源产业链：储能（2023中报利润增速预计整体+100%以上，下同）>逆变器（+50%以上）>光伏组件（+30%以上）>光伏硅料（+30%左右）>风电零部件（+20%左右） 3、新能源车产业链：锂电池（2023中报利润增速+50%以上）>汽车零部件（+50%左右）>新能源整车（+30%左右）>锂资源（-10%以上）>锂电材料、正负极等（-10%以上） 4、医药产业链：中药（2023中报利润增速+50%左右）>生物制药（+20%左右）>化学制药（+10%左右）>医疗器械（+10%左右）>医疗服务（+10%左右）>CXO（0%左右） 5、半导体产业链：半导体设备（2023中报利润增速+100%以上）>半导体材料（0%左右）>汽车芯片相关设计（0%左右）>手机芯片相关设计（-10%以上） 6、国防军工产业链：造船（2023中报利润增速+100%以上）>军工电子（0%左右）>航空装备（0%左右） 进一步，我们在已公布的中报预告中分别选取预喜（业绩预增+扭亏）上市公司作为样本，对于企业业绩变动原因进行详细归因分析。具体而言：在当前中报业绩预告预增、扭亏企业中，约有46%的企业预增均为产品景气带来销量上行，26%的企业主要归因为疫后需求修复叠加业绩基数相对较低，8%的企业归因为经营效率提升，5%的企业归因为产品价格大幅上涨，4%的企业归因为产品结构优化以及新业务拓展，5%的企业归因为非经常损益等其他原因。 量价齐升：中药、钼、航海装备、黄金等产品价格大幅上涨：油运、火力发电等 产品景气带来销量上行：空调、光伏组件、逆变器、汽车零部件（空气悬架等）、锂电池、商用车、半导体设备等。 疫后需求修复叠加业绩基数相对较低：游戏、影视娱乐、影院、IT服务、数据要素、酒店、景点、机场等 经营效率提升：快递、医疗器械、医疗服务、白酒等。 产品结构优化及市场业务拓展：啤酒、部分半导体设计等 结合当前盈利水平与估值性价比，我们建议关注细分领域：光模块、半导体设备龙头、火电、造船、储能、游戏、影视娱乐、IT服务、啤酒、小商品零售、中药、钼。 此外，本文聚焦以下问题： 1、1600多份中报预告梳理，如何看待当前A股基本面与评估各主要产业链的景气状态？ 2、站在行业代表性公司视角，哪些高景气细分行业值得未来进一步关注？ 以上问题将是本文着重探讨的问题。同时，需要说明的是，若无特殊说明，业绩指标均采用整体法测算。 1.盈利节奏预判：Q1是盈利增速底部，ROE底部大概率在Q3，预计全A两非全年8%左右 在此，我们先简要汇报一下中报业绩预告的相关数据： 截至7月15日，全A（含科创板、北交所）约1673家上市公司发布2023年中报业绩预告或业绩快报，整体披露率为34.15%，主板、创业板和科创板披露率分别为48.40%，8.75%和3.58%。（由于披露规则的改变，当前中报预告披露主要集中于主板，创业板与科创板整体中报业绩披露较低 。）当前主板/创业板/科创板/全A的预喜率分别为42.00%/66.67%/82.35%/43.96%，当前来说预忧率明显高于预喜率，这在我们跟踪历史上并不多见。 图1.当前2023年中报预告披露率情况 图2.当前2023中报预告预喜分布 图3.2023年中报业绩预告全A业绩状况 图4.2023年中报业绩预告主板业绩状况 图5.2023年中报业绩预告创业板业绩状况 图6.2023年中报业绩预告科创板业绩状况 当前披露率下，全A中报预告利润增速为-19.13%，全A两非为-21.97%。对于盈利的节奏预判上，从目前的评估来看，我们根据PPI看利润增速两者存在较强正相关性，PPI同比增速仍在快速回落，可见这一过程对于A股基本面的冲击还未完全结束。考虑到去年同期的基数效应，我们维持此前系列报告的观点：2023Q1A股处于盈利底部，随后逐级抬升，A股业绩增速真正明显走强或许要到今年下半年，预计全A两非全年8%左右。结合当前最新公布的工业企业利润数据来看，预计企业处于去库存的末端，5月份全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，下半年随着企业去库存的结束有望得到逐步回升。 具体而言：5月份制造业利润降幅较4月份收窄7.4个百分点，带动规上工业利润降幅收窄4.9个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，环比1-4月的-20.6%呈现出弱修复，营业收入同比0.1%，环比1-4月的0.5%再度下滑0.4pct。当前企业所展现的盈利水平和营收增速状态来看，与此前反复强调的盈利节奏：全A两非2023Q1大概率为盈利底部，后续逐级抬升，但修复的斜率相对有限。判断的核心逻辑有三：其一，Q1经济数据与实体经济企业盈利数据背离的核心在于企业库存的高企，企业在年初有较大去库存压力，因此出现了广泛行业的降价去库存现象（从CPI与PPI之间的关系可以看出）。但自Q2开始库存压力逐步趋缓；其二，由于地产和外需的拖累，整体复苏的节奏仍然是渐进式的，偏向弱修复，由此对应企业盈利的修复节奏也会趋缓；其三，由于CPI与PPI的迅速回落，当前企业毛利率相对承压，但Q2开始情况将逐步转向乐观。 同时，我们预判A股ROE的底部应