2023年中期策略报告：“择时+择势+择优”，多元化策略拓宽投资边界

2023年7月16日 “择时+择势+择优”，多元化策略拓宽投资边界 ——2023年中期策略报告 核心观点: 资金偏好分歧加大，投资主线持续性下降， 分析师马普凡：021-68597610：mapufan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040002 1.上半年经济指数低位运行，宏观流动性整体比较宽松。综合来看，我国经济处于弱复苏阶段，期待更多稳增长政策出台。2.从资金流向来看，电子设备、电子等中游制造行业融资杠杆资金及北向资金流入规模较大，创业/科创、TMT、新能源等板块ETF净申购规模较大。活跃资金的偏好出现分歧，并未出现较为持续的投资主线。3.今年上半年小盘风格更为突出，但近期市场风格向大盘转换，投资主线收益不可持续。4.股票、债券、商品三类资产上半年表现排序为：债券>股票>商品。 相关研究 【银河金工】金融地产板块融券配对交易逻辑和策略【银河金工】结合价格动量和拥挤度的两融ETF交易策略探索【银河金工】行为金融理论和经济不确定性因子构建与应用【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 “择时+择势+择优”，多元化策略丰富收益来源 上半年我们构建了宏观-行业-个股的一体化、多元化投资策略。1.大类资产宏观择时：我们对改进美林投资时钟进行了持续探索，依据经济基本面变动和流动性变化划分经济周期，构建大类资产宏观择时策略，策略实现累计收益率5.22%。2.ETF动量择势：股票各行业行情轮动，我们通过ETF进行行业动量择势以把握行业趋势性机会，策略实现累计收益率1.64%。3.配对策略择优：净利润是金融地产板块股票行情的重要驱动因素，通过基本面配对策略择优选择金融地产行业股票，基本面配对策略实现收益1.40%。4.多因子择优：基于经济不确定性、业绩超预期、一致预期和资金流向4个因子对宽基指数进行增强，沪深300指数、中证500指数增强策略表现均显著好于相应宽基指数。 择势、择优难度加大，宏观择时重要性凸显 从宏观择时、行业择势以及个股择优策略上半年表现可以看出，当前宏观经济处于慢爬坡时期，宏观择时的重要性更加突出。资金流向不确定性增大，板块行情轮动加剧，行业趋势性机会把握难度加大。股票市场行情下行，金融地产等行业基本面整体恶化，个股择优效果不佳。为此，未来需要对经济周期进行更精准的判断，更加准确定位经济状态。密切关注资金动向，顺势而为。期待更多稳增长政策落地，静待行业基本面回暖。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 目录 一、上半年市场回顾........................................................................................................................................ 2宏观形势分析........................................................................................................................................... 2资金流向变化........................................................................................................................................... 5因子表现情况........................................................................................................................................... 7资产价格表现........................................................................................................................................... 8二、上半年策略表现........................................................................................................................................ 9择时策略之大类资产配置宏观择时........................................................................................................... 9择势策略之ETF动量择势.......................................................................................................................11择优策略之股票配对择优....................................................................................................................... 14择优策略之多因子择优........................................................................................................................... 15三、下半年市场展望...................................................................................................................................... 19市场形势及策略表现展望....................................................................................................................... 19策略拓展应用......................................................................................................................................... 19风险因素........................................................................................................................................................ 19 一、上半年市场回顾 宏观形势分析 上半年宏观经济表现数据放缓。PMI呈现先高后低的走势，二季度PMI下行，4-5月PMI已连续两个月低于荣枯线。工业修复整体偏弱，工业增加值同比增速低于预期。投资增速放缓，1-5月固定资产投资累计完成额同比增长4%，低于去年同期增速2.2个百分点。海外需求持续回落，出口同比增速0.3%，远低于去年同期13.10%。CPI-PPI剪刀差放大,表征生产资料需求不足。M2-M1剪刀差大幅走阔，存款定期化趋势加强，表面上反映出企业短期信心较低，实体经济资金实际需求弱于资金供给。与生产、投资、出口等宏观数据走弱形成鲜明对比的是消费数据有所修复，1-5月社会消费品零售总额保持较高增速，累计同比9.3%。社融增量为21.53万亿，创历史最高纪录，主要来自于6月份的贡献，金融持续对实体经济支持，信贷结构有所改善。 为综合考察经济状态，基于宏观经济指标合成经济指数和宏观流动性指数（【银河金工】融资融券市场月报（230626）：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角）。整体来看，今年上半年经济指数低位运行，反映出当前我国宏观经济传统驱动因素持续性较弱。一季度经济指数上行，但动能逐渐放缓。二季度未能延续一季度经济好转态势，随着各项宏观指标同比增速降低，经济指数逐渐下行，传统经济驱动因素并未实现回升。上半年我国宏观流动性整体比较宽松，流动性指数走势与经济指数相似，一季度流动性指数上行，助力我国经济修复。但是二季度4、5月份宏观流动性有所紧缩，6月份央行先后下调OMO、MLF利率，通过公开市场释放流动性，流动性指数有上行趋势。综合来看，目前我国经济处于弱复苏阶段，期待后续更多稳增长政策落地。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 资金流向变化 2023年上半年，融资杠杆资金主要流入计算机、电子、通信、传媒等行业，流出医药生物、有色金属、基础化工等行业。上游原料行业流出规模较大，中游制造、金融板块以及支持性服务行业流入规模较大。从风格来看，融资杠杆资金依然偏好中小盘、成长性股票。北向资金主要流入电子设备、电子等中游制造行业，传媒、汽车、医药生物等下游消费行业，比较偏好大盘成长性股票。由于活跃资金的偏好分歧，并未出现较为持续的投资主线。 创业/科创、TMT、新能源等板块ETF净申购额规模较大，商品ETF以及大盘宽基类ETF净赎回规模较大，这在一定程度上体现了投资者偏好成长性板块。伴随着国内消费的强劲复苏，消费ETF关注度提高。ChatGPT催化新一轮美股科技板块行情，境外ETF热度也随之上升。由于宏观经济数据不及预期，投资者风险偏好降低，对债券ETF需求增加、商品ETF需求减少。ETF融资杠杆资金表达了类似的观点，其中创业/科创、消费、TMT等板块ETF融资杠杆资金规模较大。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 因子表现情况 从今年以来Barra因子表现来看，2023年上半年市场发生了从小盘向大盘风格的转变，市值因子在5、6月的收益由负转正。今年年初ChatGPT的面世带动了今年上半年AIGC与人工智能的投资浪潮，小盘风格更为突出；但AI主线更偏向于炒作，近期人工智能热度减退，市场风格向大盘转换，动量因子今年以来收益反复转向，也印证了AI主线收益的不可持续。 从价值成长风格来看，今年以来市场价值风格的表现比较稳定，估值因子收益始终为正，而成长风格表现波动较大。红利因子在今年上半年的累计收益表现较为突出，证明了降息预期下高股息策略的有效性。价值与红利因子的表现一定程度说明市场可能向转型的方向发展，对应今年上半年市场的另一主线“中特估”与国企改革。虽然“中特估”近期表现平平，但我们仍然看好“中特估”板块的长期表现。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院