估值低位造就优势，中证500更受青睐

smingfTable_Title]估值低位造就优势 中证500更受青睐 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号:F3032817投资咨询号:Z0014348Tel:8621-63325888-3975Email:dongli.wang@orientfutures.com ★市场行情 本周中证500和中证1000指数震荡走高。从估值来看，7月14日中证500指数PE为21.95，中证1000指数PE为34.67，仍处于近5年来估值低位。 联系人：谢怡伦金融工程分析师从业资格号:F03091687Tel：8621-63325888-1585Email：yilun.xie@orientfutures.com 本周标的指数的隐含波动率窄幅下降，中证500隐含波动率仍处于中证1000的高位，本周两指数隐含波动率差距较上周继续降低；本周标的指数期货主力合约的年化升贴水率震荡上升，且振幅较大，中证500的年化升贴水率赶超中证1000后又被反超，本周最后一个交易日，中证1000的年化升贴水率超过中证500，但差距不大。 本周雪球发行数量较上周变化不大。新发行产品中，挂钩中证500指数的雪球产品占比提高。中证500和中证1000的隐含波动率、年化升贴水率相差无几，但中证500估值更低、更具优势。票息有所回升，早利结构占比降低，早利与降敲、红利的组合以及蝶变结构雪球都有不错的表现。 ★投资建议 本周挂钩的两大指数隐含波动率和年化升贴水率差距缩小，其雪球票息小幅上涨，早利结构占比下降。中证500和中证1000的隐含波动率、年化升贴水率差距缩小，中证500指数估值更低，具有一定优势。本周新发行的早利结构雪球，无论是票息还是隐含波动率都处于本周新品的中高位。 ★风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 ★致谢 实习生吴迪对本报告亦有贡献。 目录 1.本周标的情况..............................................................................................................................................................42.本周雪球产品..............................................................................................................................................................72.1.产品信息..................................................................................................................................................................72.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率................................................................................................................82.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率....................................................................................................83.投资建议......................................................................................................................................................................94.风险提示......................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：中证500指数PE.................................................................................................................................................................................................4图表2：中证1000指数PE...............................................................................................................................................................................................4图表3：标的贴水率............................................................................................................................................................................................................5图表4：标的历史波动率...................................................................................................................................................................................................5图表5：标的近一个月隐含波动率.................................................................................................................................................................................6图表6：中证500历史与隐含波动率比较....................................................................................................................................................................6图表7：中证1000历史与隐含波动率比较..................................................................................................................................................................6图表8：本周推出的雪球期权..........................................................................................................................................................................................7图表9：本周推出的雪球期权隐含波动率....................................................................................................................................................................8图表10：雪球期权相关费用及说明...............................................................................................................................................................................8图表11：本周推出的雪球期权税费后年化收益率....................................................................................................................................................9 1.本周标的情况 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 2.本周雪球产品 2.1.产品信息 2.2.不同结构雪球期权比较——隐含波动率 产品定价时卖方对未来波动率的预期，反映雪球卖方如何看待未来市场波动走向： 整体来说，本周新推出的雪球产品隐含波动率内部有一定差异，整体在18%左右波动；较上周来说，各标的挂钩的场外期权隐含波动率变化不大。 2.3.相同结构的雪球期权比较——报价票息和费率 卖方给出的票息并不是投资者可以全部获得的利润，还应该扣除产品相关费用才能直观感受产品收益。 本周新推出的双降雪球的首敲票息分化明显，1号和6号产品票息突出。 本周早利结构雪球首次敲出票息税费前后都处于高位，若雪球提前敲出有一定优势。 本周新推出的蝶变雪球税费前后票息处于新推出雪球票息中高位，但其期限较长，后期票息落差较大。 3.投资建议 本周挂钩的两大指数隐含波动率和年化升贴水率差距缩小，其雪球票息小幅上涨，早利结构占比下降。中证500指数和中证1000的隐含波动率、年化升贴水率差距缩小，中证500指数估值更低，具有一定优势。本周新发行的早利结构雪球，无论是票息还是隐含波动率都处于本周新品的中高位。 4.风险提示 雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期