晨报0717 | 宏观、海外宏观、策略、海外策略、电子、通信、计算机、传媒

每周一景：青海省久治县年保玉则晨报音频版请点击文末 今日重点推荐 【宏观】预计后续联储将再加息一次 数据：美国6月CPI同比3.0%，预期3.1%，前值4.0%。核心CPI同比4.8%，预期5.0%，前值5.3%。CPI环比0.2%，预期0.3%，前值 0.1%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%。 环比分项来看，二手车、娱乐用品等环比大幅走弱，带动核心商品环比转负，同时房租涨幅继续回落，交通运输环比涨幅明显回落，带动核心 服务通胀环比下行，超级核心通胀环比小幅转负： （1）房租环比涨幅回落，其中酒店住宿价格明显回落，业主等价租金小幅回落，主要居所租金环比涨幅与前期持平。往后看，房租回落的趋势较为明确，但速度较为缓慢。 （2）超级核心通胀”环比涨幅回落0.25个百分点至-0.01%，为2021年10月以来连续20个月首次转负。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，当前美国劳动力市场仍呈现出较强韧性，超级核心通胀环比后续大概率仍将转正。由于季节性原因，预计健康保险环比负增长将维持至9月份，在10月之前不会对通胀产生向上压力，单月对CPI的拖累大约为0.02至0.04个百分点。 （3）核心商品环比由正转负，下跌0.1%，主要由二手车、娱乐商品价格拖累。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，使得核心商品环比仍维持负增长，短期内难有抬升。此外，美国当前库存仍处于过剩状态，上游厂商的降价去库的举措，也将逐渐传导至下游消费者，将使得核心商品通胀一直承压。 预计美联储7月将继续加息，但之后再次加息的概率较低。6月非农就业数据显示就业市场仍有一定韧性，时薪环比仍维持在0.4%的高位。6月CPI虽然回落至3.0%，但后续在基数效应下，同比大概率仍会出现小幅反弹，预计年底CPI同比仍在3.0%附近，核心CPI同比仍在3.5%以上。环比角度来看，6月机票、酒店等波动较大的分项环比均大幅转负，但考虑到其本身波动较大，预计后续超级核心通胀环比大概率仍会小幅上行，带动核心CPI环比小幅上升。因此预计7月联储仍将会继续加息，但预计之后联储再次加息的概率较小。 （1）首先，美联储在6月暂停了加息，暗示美联储的加息步伐进一步放缓至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放缓），虽然鲍威尔在国会听证会上表示不排除再次连续加息的可能性，但我们认为触及联储后续连续加息的门槛较高，大概率仍是维持每季度加息一次的步伐，因此7月加息后，后续若再次加息，大概率为11月加息，但彼时通胀和经济将会进一步下行，降低了再次加息的可能性。 （2）其次，鲍威尔所说的“核心通胀进展缓慢”，最近两个月主要是由于二手车价格上涨所致，但6月核心CPI环比已经明显回落，至0.2%，同时伴随着二手车价格跌幅进一步计入CPI，预计核心通胀环比难以再回升至0.4%的高位，进一步降低了美联储在7月之后再次加息的可能性。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告预计后续联储将再加息一次，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外宏观】人民币汇率：“既没有‘大妈’也没有‘大鳄’” 人民币汇率重新回到我们给定的6.80-7.15的主交易区间。尽管市场给予了较高的关注度，但其实本轮走势与去年11月前后的市场相比，并不显得风高浪急。 尽管人民币汇率再度接近7.30的关口，但恒生指数与去年11月的低点相比，水位还是明显抬升。这在很大程度上表明，至少有一类股票投资者对汇率有一定的“脱敏”，换言之，市场并没有简单重复曾经发生的事情，同时市场的投资者结构和投资逻辑也在发生着微妙的变化。 中国央行副行长刘国强7月14日在国新办发布会上也对汇率给出回应。刘国强认为，人民币汇率涨或者跌都偏不到哪里去，外汇市场预期稳定，既没有“大妈”也没有“大鳄”，人民币汇率不会出现单边势，仍会保持双向波动、合理均衡。这样的一种表态也意味着汇率更多反映了市场的短期心态变化。事实上，基本面的变化是非常缓慢的。股票市场的相对稳定表现，也意味着一些投资者开始不再是“情绪控”。 未来一个季度内，我们认为人民币汇率将经历7.15等三个关键点位的争夺。总体而言，第三季度仍然是看多人民币的窗口。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告人民币汇率：“既没有‘大妈’也没有‘大鳄’”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】不妨积极一些 宏观不确定性下降，震荡底部不妨积极些。6月28日我们发布中期策略《底部看成长，切换在秋季》提出“指数底部已经基本探明”。后视镜看，上证指数于6月26日见到本轮调整的低点，彼时跨资产表现（沪深300风险溢价、长债收益率、人民币汇率）所隐含的风险暴露已较高，利空充分消化。若暂无新未预期到的风险条件下，中期指数底部区域已经看到了。近两周以来，关于平台经济、房地产、地方债务、中美关系等过去两年被约束的领域集中性的积极变化，意味着需求放缓之下支持性政策发力，尽管力度可能有限，但对市场而言风险敞口出现收敛，总量预期相较于4-6月边际上更稳定，不确定性下降有助于市场情绪的改善与市场的反弹。因此我们认为，上证指数从单边调整转向区间震荡，目前处于震荡区间低位，不妨积极一些，积极找方向做多而不是消极防守。 库存预期见底的机会：成长风格找Beta做趋势，顺周期找alpha做反弹。中国的库存周期和价格周期（PPI）预期在Q3-Q4见到周期性底部，尽管我们可能面临一个没有那么强劲的需求和价格的恢复，但周期性运行底部的出现对市场而言仍然重要，2012-2014年提供了一个重要的参考视角：1）周期性因素的预期见底，预期下修和风险暴露相对充分，指数破位下探可能性降低，但波动依然高；2）周期性因素的预期见底，叠加偏慢的恢复预期，盈利预期难以系统性快速提升，股票风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍然占优和稀缺；3）周期性因素的预期见底，政策博弈加剧，顺周期底部震荡但不时出现阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的alpha品种做反弹：基化/通用设备等。 成长投资从高风险特征切向中低风险特征，不仅要看梦想，还要看业绩。不论是盈利预期、无风险利率还是风险偏好都不支持当下出现强劲的风格切换，但是成长内部的切换已经开始，这是因为新技术革命概念认知已经深入人心，后续预期的提升需要看到业绩/商业化预期进一步变化才能继续推高股价，因此下一阶段成长投资不仅要看梦想，还要看业绩。推荐：1）低位成长股：预期在底部，受益于周期性恢复、国产替代需求上升的电子/机械设备/军工/创新药。2）新产业成长股：受益于数字经济/AI产业化带来的硬件和材料需求提升和资产重估，推荐通信/计算机。3）新型电力系统建设机遇。推荐需求急迫、技术赋能显著的特高压/智能电网。 投资主题和个股推荐：数据要素/高端装备/能源新技术/新型电力系统。1）数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务商（太极股份/久远银海）；2）高端装备：看好国产替代预期提升、周期性业绩改善的半导体 （北方华创/长电科技）/国防军工（中航沈飞）/通用设备（纽威股份）；3）能源新技术：看好复合集流体（东威科技）/磷酸锰铁锂（德方纳米）等；4）新型电力系统：政策发力、建设提速（华电国际H/云南能投/威胜信息）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告不妨积极一些，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近 美国服务业和耐用品订单超预期。美国6月制造业PMI低于市场预期且连续第八个月处于收缩区间。美国6月服务业PMI一改5月的弱势，由年内低点回升并大超市场预期。虽然PMI走势分化，但随后公布的服务业PMI的强劲表现有效的扭转了制造业PMI所带来的衰退预期。此外，上周美国将一季度GDP增长率上修至年化环比2.0%，耐用品订单量亦环比超预期增长，结合上述因素总体来看，美国经济仍具韧性，这在一定程度上也支撑了联储加息预期的升温。 大小非农虽有背离，但整体就业市场仍偏紧，推动加息预期抬升。美国6月小非农ADP新增就业意外超预期两倍，而从大非农的口径来看，美国新增非农就业人口明显低于预期。虽然美国6月新增非农为15个月以来首次低于预期，表现出了部分就业市场降温的迹象，但对7、9月加息预期影响有限，综合来看就业市场整体仍然偏紧。一方面，除非农数据外，其他数据均指向就业市场仍然偏紧：ADP新增就业数据大超预期；美国JOLTS职位空缺数虽有所降低仍处于历史高位，就业缺口仍待进一步收窄。另一方面，美国当前的就业增长仍处历史高位，一次新增就业低于预期难言就业市场紧张状况缓解，因而加息预期也并未随之明显降温。 7月美联储加息接近“板上钉钉”，9月进一步加息预期升温，不过，由于加息预期升温，10年期美债利率已再次触及顶部区域，布局流动性宽松策略的时机渐近。美联储6月会议纪要整体偏鹰，释放继续加息讯号。在此基础上，最新的经济、就业数据在此基础上进一步巩固了加息预期。本质上，美联储6月暂停加息的目的是为了观察经济的表现，而最新的经济读数还未受到高利率政策的冲击影响，仍然显示出其韧性的一面，因此，对于美联储而言，继续加息但放缓节奏和步伐，是其目前政策的最优解。 后市资产价格展望：1）美股：近一阶段创下新高主要来自估值贡献。短期仍有韧性，中长期盈利压力仍在。2）美债：加息预期修正下，美债收益率短期或于3.5%-4.0%震荡，目前已经到顶部区域，中期有望回落至3%~3.5%以下。3）黄金：短期受美元及美债收益率快速上升而持续承压，中期经济衰退担忧和美联储政策转向，有望重回2,000美元/盎司，目前可以逐渐布局黄金及相关的权益品种。 风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究美债再触顶部区域，流动性宽松交易渐近，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【电子】3D沉浸式体验，VisionPro给C端用户带来情感粘性 VisionPro具备UGC功能，3D影像可快速带给用户沉浸式体验。VisionPro总计安装17颗传感器，8颗RGB、4颗IR、1颗LiDAR、1颗景深、1颗环境光、2颗6DoFIMU，设备本身具备3D摄影与播放功能，用户可便捷低成本的录制3D影像。VisionPro一方面具备高还原度3D播放功能，可快速让用户获得沉浸感；另一方面具备3D摄影功能，可UGC（UserGeneratedContent）模式，类似抖音等UGC生态将发生重大革新。 全新的人类回忆载体，强情感粘性将助力VisionPro渗透至每一个家庭。VisionPro将人类的电子记录方式升至三维。3D拍摄技术发展多年，但一直碍于高昂录制成本以及缺乏3D播放载体，3D拍摄难以普及。但VisionPro集3D拍摄与播放功能一体，将人类回忆记录方式从文字、图片、影音等方式上升至3D，其沉浸感与代入感是其他方式难以比拟的。VisionPro对于家庭成员生命中重要美好的时刻记录具备强烈情感粘性，小孩的成长、老人的离去、毕业、结婚、旅行等等美好瞬间的记录方式将升至三维。 身临其境的追逐内心所爱，VisionPro将拉进人与人的距离。苹果已经开启与NBA、迪士尼等官方赛事的内容合作，VisionPro预计能让用户身临其境的感受赛事现场的氛围，享受“看见”远动员飞驰的感官刺激。人皆有所爱，篮球、足球、羽毛球、演唱会、音乐会、海边美景、山顶日出等等，VisionPro将带来更好的使用体验。持续推荐供应链标的：立讯精密、兆威机电、高伟电子、长盈精密、华兴源创、荣旗科技、博杰股份、鹏鼎控股、东山精密、和林微纳、德赛电池；产业链映射标的：清越科技、伟时电子、国光电器、水晶光电、三利谱、舜宇光